文 | AI财经社 王灿
编 | 鹿鸣
本文由AI财经社原创出品，未经许可，任何渠道、平台请勿转载。违者必究。
共享办公企业优客工场赴美上市有了新进展。
7月8日，优客工场宣布已与SPAC（Special Purpose Acquisition Corporation，即特殊目的收购公司）Orisun Acquisition Corp.签订合并协议。
合并后的公司的预估市值约为7.69亿美元，交易完成后双方将以新的股票代码在纳斯达克流通交易，优客工场目前的管理团队将继续运营新公司。
根据协议，优客工场将借壳Orisun Acquisition Corp.的子公司Ucommune International上市。优客工场创始人毛大庆表示，交易有利于公司旗下轻资产运营模式的进一步扩张。
优客工场由前万科高级副总裁、北京区域本部首席执行官毛大庆创立于2015年。毛大庆的地产从业经验让优客工场在重资产运营上颇为大胆：将开发商的物业的租约通过股权装入优客工场，这让优客工场收下了不少重资产。
在“双创”风口下，优客工场也被外界认为是国内共享办公独角兽，用来对标软银孙正义投资的美国企业WeWork。
成立至今，优客工场已累计融资19轮，总融资金额在50亿美元左右，投资方包括红杉资本、龙熙房地产、真格基金、歌斐资产、创新工场、普思投资等。招股书显示，新东方创始人俞敏洪也出现在优客工场管理层名单中，担任优客工场独立董事。
优客工场上市的消息流传已久。2019年12月，优客工场向美国证券交易委员会递交招股书。有外媒曾报道，称优客工场将募集至多2亿美元。但优客工场并未对外界所传募资金额作出回应。
如今借壳上市的靴子落地，但比起兴奋，优客工场上市更令人“捏一把汗”。无论是上市路径还是经营业绩方面，优客工场仍有多重隐忧。
首先，同近日中概股密集回港上市相比，优客工场可谓逆势而动，7.69亿美元的估值也同公司在2018年对外宣称的30亿美元估值有不小差距。通过SPAC借壳而非直接上市，让人不禁疑惑，资本市场能否认可优客工场的故事？
SPAC是美国资本市场为便利上市公司并购而创造的一种特殊IPO方式。亚联资本创始人范棣表示，与主流IPO相比，在上市主体上，SPAC上市主体是特殊目的的壳公司，而非符合上市标准的经济实体，“简言之，就是公司先上市再并购。”
但优客工场的财务状况并不理想，公司营收增长的同时，亏损也在扩大。
招股书显示，优客工场2017年、2018年分别亏损3.73亿元、4.45亿元，2019年前三季度亏损5.73亿元，较2018年同期的净亏损2.70亿元扩大112%。此外，自2017年至2019年9月，优客工场期内经营活动产生的现金流均为负。
“SPAC上市费用为普通IPO费用的三分之一”，范棣表示。换言之，这种IPO方式为难以负担高昂上市费用的中小企业提供了一条上市通路，这或是现金流告急的优客工场选择SPAC的原因。
其二，优客工场目前的营收主要依赖“副业”，主业共享办公空间租赁仍处于亏损状态。
毛大庆曾这样描述共享办公的商业模式，“通过办公桌、办公位出租获得现金流，并在此基础上提供增值服务，如会议室、公共空间的付费使用。”
虽然毛大庆曾否认共享办公是写字楼的另一种表达方式或是房地产的另一种产品，但业内普遍认为出租办公空间这一商业模式并未脱离租赁业务的范畴。
截至2019年9月30日，优客工场累计拥有197个办公空间。办公空间业务的重资产模式也使得优客工场盈利能力承压。2019年前三季度中，优客工场办公空间业务亏损1.8亿元。
营销和品牌广告服务反而成为了贡献营收的新功臣。根据招股书，2019年前三季度中，优客工场营销和品牌广告服务收入4亿元，占总收入的46%，已接近办公空间业务48%的占比。同期内，营销和品牌服务业务盈利约4000万元。
依靠租赁业务的商业模式无法持续，前共享办公独角兽WeWork的经历便是一个预警信号。
2019年，WeWork资金链断裂，大规模裁员。公司估值已从2018年时的470亿美元大幅缩水至29亿美元。WeWork的失利直接导致了投资方软银在2019财年亏损7208亿日元。
市场对共享办公商业模式愈发质疑，优客工场自己也清楚这一点。今年4月份，毛大庆曾表示，公司将进行“轻资产、重赋能”战略转型，轻资产运营模式包括针对企业的运营托管、针对物业方的品牌输出等。
城智更新研究院院长陈方勇曾谈到，优客工场的上市对标从WeWork转向华住，说明了行业估值逻辑的转移，空间创新正在从互联网逻辑转向资管逻辑，正在从“抢资产”变成“抢客户”。
但连续为负的现金流依然给优客工场的商业模式打上了问号。新冠疫情则加重了不确定性，疫情使得本已盈利困难的“二房东”模式难以为继。
AI财经社了解到，毛大庆曾在今年2月公开提出“关于成立‘国家租赁产业专项信贷支持基金’，扶持中国租赁产业健康发展的建议”，建议设立“中国租赁产业专项扶持基金”首期规模100亿-200亿，对合格的租赁性企业用低息长周期贷款进行支持。问题是，这种借鸡生蛋的设想，可行吗？
