文|AI财经社 冯圆圆
编| 嵇国华
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整个7月，在热情的助推下，风口上的科创板不断刷新着自己的记录。然而，迈入8月，科创板却又似乎失去了那种势如破竹的“猛劲”。
据上海证券交易所统计数据，截至8月28日，相较于8月的第一个交易日，科创板成交量下滑45.45%。而成交金额方面，亦是下滑近50%。
从成交数据来看，整个8月科创板无论是成交量还是成交金额均呈现缩水的态势。
科创板成交量缩水40%
7月，刚刚上市不久的中芯国际，便迅速拥有千亿市值成为科创板的市值之最。此前，国盾量子在科创板上市首日，开盘即大涨673.9%，发行价为36.18元，截至午间收盘股价达到352.96元，涨幅高达875%。
然而热气高涨的科创板，如今却又透露出“冷却”的味道。第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清向AI财经社表示，“有点冷静的趋势，毕竟这个趋势跟大盘还是略有不同的，大盘整体上处于高位，科创板却在略走下坡路。一方面大家都觉得会有点高；另一方面，创业板注册制也吸引了热钱的注意力，相当于给科创板资金分流了，创业板注册制之后首批股票同样很猛。”
科创板是科技创新板的简称，专门服务拥有核心技术、行业领先、有良好发展前景的企业。其重点支持新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等领域的企业。
作为注册制的试验田，科创板降低了对拟上市企业的财务门槛，简而言之财务不达标没关系，但其科创属性一定要清晰明显。也因此，科创板被市场披上了“中国的纳斯达克”的标签。
回顾过去一年的科创板，其向资本市场展示出了极强的包容性。这其中，既包含了寒武纪和中芯国际暴涨的神话，也有估值高企所带来的种种疑问。如今的科创板，俨然成为一边刷纪录一边造富的“福地”。
可怕的“增值”能力
截至8月31日收盘，科创板上市企业165家，总市值2.86万亿，平均市盈率95.32倍，而同期上交所主板的平均市盈率仅为15.31倍，深主板平均市盈率21.24倍，中小板平均市盈率36.24倍，创业板平均市盈率61.02倍。
除了较高的平均市盈率外，其备受市场关注的便是其高企的估值。目前在科创板上市的165家企业当中，中国通号、君实生物、康希诺、复旦张江以及中芯国际，同时在科创板及港交所挂牌上市。这五家企业虽然身处不同的领域，但却又呈现出相似的境况——科创板的估值远超港交所。
科创板的诞生，使得大批富有创新能力却苦于资本不足的企业站在了新的起点上。但千万级利润撑起百亿市值，还是不免令投资者心生怀疑。其中，微芯生物2019年实现净利润0.19亿元，却撑起了高达203.6亿元的总市值。更为有趣的是，微芯生物所实现的净利润从2017年至2019年整体呈现下滑趋势。
除了令投资者心生疑虑的微芯生物外，拥有超1000亿元市值的沪硅产业，却在2019年亏损近亿元，说令投资者心生惶恐似乎并不夸张。
据同花顺数据显示，2019年沪硅产业实现净利润-0.9亿元，且从2017年开始净利润便大幅下滑，然而截至8月31日收盘，沪硅产业在科创板的估值却高达1062亿元。从总市值的金额来看，仅次于今日排名第一的中芯国际以及排名第二的金山办公。
当然沪硅产业更为惊人的并不是其亏损的业绩撑起了千亿的市值，据沪硅产业2019年公布的招股说明书显示，沪硅产业进行了员工股权激励，覆盖员工267人，排除董事监事，对其他员工授予股票期权数量为7721万，人均授予股票数量为29.58万，授予价格为3.4536/股。按8月31日收盘价的42.82元/股计算，其对应的隐含期权价值为（42.82-3.4536）*29.58万=1164.46万元。
这种人均千万级别的员工激励即便在主板市场也是较为罕见的。
当然，狂欢之下，不禁再问一句“这样的行情，正常吗”？
热情终会消散？
截至8月31日收盘，五家上市企业的科创板市值平均是港股市值的3倍左右，其中，以研发生产销售人体干细胞、基因诊断及医疗器械为主业的复旦张江，其科创板市值更是港交所市值的6.4倍之多。
如果将五家上市企业所处的行业因素排除在外，那么从某种程度上造成这种现象的原因便来自于其所处板块的大环境。
事实上，A股的溢价水平长期高于港股。况玉清向AI财经社表示“A股市场是一个常年超发，存在泡沫又无法自由与外界交换的市场。这个市场绝大部分的成交量由散户制造，充满投机性，却又定价能力不足。相比之下，港股市场国际化高、成熟度高，绝大多数的成交量由专业机构贡献，定价能力强，价格发现功能完善。”
7月21日，刚刚上市不久的中芯国际，凭借一己之力便占据了整个科创板流通市值的18.03%，近1/5的份额实可谓是相当巨大的体量。
然而彼时的中芯国际除了技术上落后于行业龙头的台积电，其2017年度至2019年度所实现的净利润亦离不开政府的扶持。数据显示，2017年至2019年，中芯国际所享受的政府补助分别为10.24亿元、11.07亿元及20.39亿元，占同期净利润比重高达82.23%、148.09%以及113.69%。
在这样的业绩数据之下，投资者很难不对中芯国际的定价产生动摇。
事实上，在国产替代和技术独立制度的大背景之下，中芯国际不仅仅是一家代工企业，更承载着中国半导体协同发展的重担，以及实现自主化的希望。正如科创板的诞生，亦是为了扭转我国资本市场高科技龙头标的稀缺的局面。
而估值反映的是预期、是未来，在这样一种肩负使命的背景及环境之下，科创板存在定价偏高的现象亦是客观存在的。
此外，科创板如今高企的估值亦离不开资本对政策风口的追逐。况玉清表示，“炒政策风口永远存在，且一直是很重要的趋势。A股向来是闻风而动，最大的风就是政策风”。而在政策风口之下，科创板突出的概念，亦会是游资眼中的“红人”。
据中国证券报统计数据，截至6月23日，2020年以来共有637只新基金成立，总发行份额达9918.50亿份。相比，2017年、2018年、2019年上半年分别有407只、424只和462只新基金成立，今年新基金发行市场可谓火爆。
一般来说，新发行基金募集完毕之后，都会有一个建仓期，通常是1-3个月，具体时间由基金公司控制。简而言之，新发行的基金在募集完毕后，投资者会建造一个仓库，用来存放其股票等证券。
按照这样的逻辑推演，随着新发基金数量的逐渐增加，市场上所需建造的仓库数量亦会水涨船高。况玉清表示，“这是一种被动的资金涌入，会对资产泡沫有一定的助推作用。”
当然，与十年前不同，今天科技的发展亦是如此，因此如今科创板较高的估值亦是存在来自技术的支撑。不同的是，当下的科创板上市企业从某种程度上可以说是无差别的爆炒，但未来这些企业却又不可能无差别的“争气”。
“今天科创板的地位如同十年前创业板的地位，因此科创板大概率也会重演一次创业板的走势。2009年创业板开市时，亦经历了一轮持续数月的炒作，估值一路走高，随后创业板便经历了长达一两年的价值回归。”况玉清说。
毕竟，新鲜感过后，潮水大概率会退去的。
