美联储最担心的情景要出现?通货紧缩预期正卷土重来

美联储最担心的情景要出现?通货紧缩预期正卷土重来
2020年09月28日 16:13 英为财情Investing

上个月,美联储宣布调整货币政策,以推高通胀。但从近期美债的走势来看,市场人士仍然不相信通胀将走高,数月以来暗示通胀预期上升的指标开始回落。

在3月份大跌之后,美国国债市场的隐含通胀预期(名义收益率减去通胀挂钩债券收益率)收复了失地。但是,这种反弹似乎又有逆转的苗头。

根据美国财政部官网公布的每日数据,今年3月份,疫情引发的恐慌撼动市场,十年期美债所暗示的通胀前景急剧下滑,到3月19日降至0.5%。而在年初,市场的通胀预期是1.8%,略低于美联储2%的通胀目标。

5年期/10年期美债收益率通胀预期,来源:英为财情Investing.com

随着3月份的史诗级暴跌逐渐平息,市场的通胀预期稳定回升,到8月底,已经完全抹平了跌幅,暗示通胀前景的收益率差又回到了1.80%。然而,9月份的走势表明,通胀紧缩预期可能正在卷土重来。

毕竟,美联储调整政策的部分目的、甚至是主要目的,是试图解决近年来在经济体中根深蒂固的低通胀倾向。回顾核心消费者价格指数的历史走势,可以发现,低通胀已经持续了数十年。

CPI走势,来源:英为财情Investing.com

虽然通胀的下滑趋势在过去十年来有所稳定,处于美联储2%的目标附近,但问题是新冠危机是否已经破坏了这种稳定,并释放了新一波的通货紧缩压力?

现在下结论还为时过早,但美国国债市场最新暗示的通胀预期下行表明,我们不能否定这种可能性。对于通胀预期的逆转,有一种观点是,市场正在怀疑美联储最新的政策调整或许无法成功提振通胀预期。

在短期内,经济将推动通胀前景。好消息是,经济学家仍然预测,即将到来的第三季度GDP报告(将于10月29日公布)将显示经济增长反弹。亚特兰大联储的GDPNow模型是最乐观的预测之一。该模型显示,截至9月17日的预测,经历了二季度31.7%的暴跌之后,第三季度的GDP增长有望反弹32%(季节性调整年度变化率)。

但是大流行的余波仍然未散,表现在几个方面。上周的初请失业金报告显示,劳动力市场遭遇了又一周的企业裁员潮,初请失业金人数增加了87万。不断扩大的失业大军给经济带来了巨大风险,并有可能加剧通货紧缩的趋势。

初请失业金人数,来源:英为财情Investing.com

美债市场并不是一个完美的通胀预测工具,因此对于这个预期,建议至少在短期内持保留态度。但是,这些数据的确能够提供实时估计,反映了最广泛市场参与者的预期。

总而言之,美债市场的通胀前景会受到一些短期噪音的影响,但最终其所暗示的通胀预期与CPI趋势一致,如下图所示。基于这种关系,未来几个月通货紧缩抬头风险似乎正在上升。随着市场重新评估2020年最后几个月的宏观前景,并据此对资产重新定价,利率下跌(甚至可能为负)的可能性再度受到关注。

CPI与十年期盈亏平衡通胀率,来源:英为财情Investing.com

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