鱼跃医疗：看得见的优势难掩潜在风险

新冠肺炎疫情，让更多医疗机构、更多用户认识了鱼跃医疗，但梳理基本面可以发现，看得见的优势难掩公司的潜在风险。

文|信披头条

这次新冠肺炎疫情，不只N95口罩卖断货了，额温枪、血氧仪等医疗器械也供不应求。与之相伴的是，生产这些医疗器械的上市公司也备受市场的关注，鱼跃医疗(SZ:002223)就是其中一家。

从血氧仪、红外测温仪、耳温枪，到安尔碘、洁芙柔等医用消毒液，再到无创呼吸机、制氧机、雾化器、吸痰器，鱼跃医疗的多个产品成为抗疫的主流物资。据公开报道，疫情期间，鱼跃医疗单日接到的物资需求量最高峰一度超过了100万台（支），许多药店排队进货。

在二级市场，鱼跃医疗和众多医药股一样，近期也涨了不少。但抛开短期炒作的投机和浮华，经过对公司基本面的分析，信披头条认为，鱼跃医疗比那些“口罩概念股”受益此次疫情正面影响的时间会更长，因为公司早已有了杀手锏。当然，在发现公司优势的同时也不能忽视其存在的风险点。

主要优势有哪些？

一、家庭医疗领域布局广泛

鱼跃医疗业务主要由家庭医疗、医用呼吸与供氧（家用为主）、临床医疗三部分组成，产品涵盖呼吸供氧、血压血糖、康复护理、手术器械、高值耗材等多个领域，优势产品包括制氧机、血压仪、血糖仪、呼吸器、雾化器等。借助技术、品牌和渠道优势，鱼跃医疗迅速的在几个细分领域做到前列。举例来说：

面向中端消费群体，鱼跃医疗已成为国内第一大血压计品牌。以往，电子血压计一直是欧姆龙、松下、飞利浦等进口品牌的天下，尤其是中高端市场。而经过数年发展，2019 年鱼跃医疗的电子血压计销量已超越欧姆龙，成为国内第一大血压计品牌。

鱼跃医疗也是全球最大的制氧机生产厂商。公司制氧设备包括小型医用级制氧机、大型医院中心供氧系统、弥散式制氧系统与氧气袋等，最高时年销量10亿，市占率60%以上。而在此次疫情爆发后，公司一方面为医用制氧机拓展更多医院资源，另一方面也加速了制氧机去库存节奏，未来可上线毛利更高的新品。

鱼跃医疗还是国内知名家用血糖检测设备品牌。由于国内糖尿病患者较多，且精准度要求更高的血糖检测设备毛利较高，鱼跃医疗近两年也开始布局血糖检测市场，成为国内血糖仪领头羊三诺生物(SZ:300298)的一大竞争对手。此外，公司还在开拓医院端的血糖业务，谋求更高的利润。

从财务数据看，鱼跃医疗近年来一直处于发展快车道。2013年至2018年，公司营收由14.24亿元增至41.83亿元，净利润由2.59亿元增至7.51亿元，营收和净利润都增长了190%。此外，鱼跃医疗家用医疗器械毛利率也不断提升，由从2017年H1的30.5%提升到2019年H1的39%。

与同行上市公司相比，2018年，鱼跃医疗家用医疗器械板块营收保持平稳增长，之所以远低于三诺生物营收增速，是因为后者收购了优质标的；公司毛利率处于行业中等水平，且稳步有升。

二、公司营销能力较强 线上业务更是增长引擎

根据鱼跃医疗财报，在家用医疗系统，公司拥有400多人的营销团队，1个全球客户服务中心，八个区域服务中心和1200多个终端服务网点。除了线下网点，电商已经成为公司的核心渠道。目前，鱼跃医疗线上平台体量已经超过线下，线上业务已经成为拉动业绩的重要引擎。

自2012年涉足电商领域以来，鱼跃医疗在天猫、京东、拼多多等电商平台均设有品牌旗舰店。2013至2018年，公司线上业务连续数年保持着60%以上的业绩增长率，线上平台体量已经超过线下。

2015年鱼跃医疗电商销售额超过了欧姆龙，排在所有医疗器械的第一位。2015至2018年鱼跃医疗连续四年蝉联天猫家用医疗行业NO.1，且从2016年下半年开始稳居京东医疗器械类目销量第一。新冠肺炎疫情期间，鱼跃医疗生产的血氧仪、雾化器等产品在天猫、京东等平台上销量猛增。

三、所处家用医疗器械行业是个朝阳行业

目前中国的老龄化日益加深、人们健康意识和消费水平不断提高，家用医疗器械普及率持续提升成为趋势。鱼跃医疗处于朝阳行业赛道，也成为它的一大优势。

当下，我国已经有2亿多高血压患者、1亿多糖尿病患者，随着老龄化加深，未来高血压、糖尿病、心血管病等慢性疾病患者将会持续增加，势必会增加对血压计、血糖仪、制氧机等检测、保健医疗器械的需求。同时，此次疫情让人们见识到了很多新型家庭医疗器械，比如，呼吸机、雾化器、吸痰器，这些产品不只适用于老人，也适用于儿童、孕妇、呼吸系统不畅者。随着人们健康意识的提高，家庭医疗器械的普及率会慢慢上升。

此外，我国与欧美、日本相比，家用医疗器械的普及率还很低，国内还有较大市场空间。举例来说，美国、日本、中国的家庭电子血压计的普及率分别为50%、60%和1.2%。

还有一点，中国企业生产的产品无论在质量还是外观都在与进口品牌拉小差距，叠加价格和渠道优势，家用医疗器械的国产化也成为一个趋势，鱼跃医疗等龙头企业有望从抢占更多的中高端市场份额。

潜在风险点何在？

虽然鱼跃医疗近几年的业绩增长势头良好，而自2015年以后股价一直在低位震荡，疫情未发生前公司的PE在20左右。鱼跃医疗与迈瑞医疗PE差距甚远，除了因为迈瑞医疗主打的医用医疗器械门槛更高以外，主要原因还在于公司实控人和经营方面等存在着一些潜在风险点。

一、公司控股股东曾违规炒自家股票被罚

公司实控人吴光明曾经涉嫌内幕交易“花王股份”股票，以及利用控制他人账户短线买卖自己公司“鱼跃医疗”、“万东医疗”股票而被证监会罚没近3700万。公司股价因实控人严重违反证券监管法规而一度大跌，并且因此给投资者留下不好印象。

此外，鱼跃医疗账上现金流充足且资产负债率不到20%，但公司实控人及其一致行动人却长期质押公司股票。截至目前，尽管吴光明的4320万股票已经解除质押，但一致行动人江苏鱼跃科技发展有限公司还有2.06亿股公司股票在质押中，站总股本的20.59%。而根据以往经验，公司高比例质押时往往为了融资而对外收购或投资。据公开报道，2014年吴光明用质押鱼跃科技股权获得的资金收购了华润万东和上械集团，并成为上市公司万东医疗的实控人；2017年吴光明又通过出售万东医疗股份和质押鱼跃医疗股份筹集资金买入云南白药，成为云南白药第三大股东。

二、行业竞争激烈，核心竞争力缺乏

由于技术含量和国家检测标准没有医用医疗器械高，家庭医疗器械行业进入门槛并不高，竞争玩家众多且鱼龙混杂。而鱼跃医疗主要以中端客户为主，与进口品牌相比并没有品牌和技术优势，和其他国产品牌相比也没用拉开绝对的品牌和价格差距。如果家庭医疗器械也像过去家电行业出现价格战的话，公司产品毛利率有可能下滑。

根据公开信息，因产品存在缺陷问题，2018年和2019年鱼跃医疗两次被国家药品监督管理局食品药品审核查验中心发布飞检通报。此外，过去两年鱼跃医疗核心产品制氧机出现了库存积压问题，导致公司股价被打压。

三、应收账款偏高

由于公司主要面向的是C端市场，按理来说不应该有太多应收账款。然而公司财报显示，2017年和2018年应收账款分别为7.54亿元和8.44亿元，占公司总营收的20%以上。公司应收账款过多可能表示对下游渠道商的议价能力并不强，未来有一定坏账风险。

分析人士指出，从短期来看，疫情给鱼跃医疗带来产品销量的提升，并提高了“鱼跃”品牌影响力，扩大了医院、药店的渠道资源。从长期来看，经过此次疫情，人们的健康意识、保健会进一步增强，家用医疗器械的普及有望迈上新的台阶。鱼跃医疗能否从激烈竞争中脱颖而出，值得关注。