格上研究
A股市场回顾
指数表现：今日上证指数收跌0.63%，报3483.07点，深证成指收跌0.61%，报14821.99点，创业板指跌1.04%，报3128.86点，两市成交额为9521.9亿元。
本周A股震荡下行，各大指数全数下跌，上证指数跌3.43%，创业板指跌6.83%。本周北向资金净流出67.36亿元，沪股通流出56.95亿元，深股通流出10.41亿元。
数据截至：2021/1/29，数据来源：Wind，格上研究整理
行业表现：今日仅有15%的行业上涨，休闲服务、食品饮料、综合领涨，涨幅分别为2.54%、1.06%、0.88%，国防军工跌超3%。
本周28个申万一级行业中，仅有休闲服务涨4.31%，银行微涨0.36%，国防军工跌12.23%。
数据截至：2021/1/29，数据来源：Wind，格上研究整理
本周，对于流动性的担忧情绪引发A股回调，上证指数失守3500点，不少投资者都有这样的疑问：1）流动性大幅收紧了吗？2）春季躁动行情结束了吗？后续行情如何看？
1）流动性大幅收紧了吗？
我们认为，从马骏及易纲日前的发言来看，货币政策不会过快收紧，仍会保持对实体的支持力度，大方向以稳为主；从利率走势来看，R001大幅飙升，突破利率走廊上沿，继续大幅收紧的概率较小，预计下周央行会进行资金净投放。
具体分析，近期银行间短端利率上行较快，28日R001（银行间质押式回购加权利率:1天）已经突破至4.21%高位，显示本轮货币收紧速度很快。据分析，大概率由于近期流动性的需求高增，主要源于企业集中缴税以及春节现金需求增加，又由于12月底以及1月份流动性十分宽松，央行也有意适度回收一些流动性，但这种R001超过利率走廊上限的情况很难持续，接下来央行大概率会投放部分流动性。
数据截至：2021-1-28，数据来源：Wind，格上研究整理
2）春季躁动行情结束了吗？后续行情如何看？
我们认为，目前春季躁动已进入中后期，核心支撑是盈利增速预期继续提升，但受货币政策走向的敏感度提升，波动会加大，建议投资者降低未来投资收益率预期，注重安全边际和资产配置。
针对抱团股，我们认为，短期抱团股瓦解的概率不大，但高估值本身就意味着已经不便宜，这就要求个股的盈利增速能够撑得住高估值，如果撑不住，就需要消化估值进行匹配。目前来看，部分龙头股业绩增长确定性逻辑仍在，在流动性边际收紧之下，经过阶段性回调后，随着性价比上升，可能还会被买回来，但这一过程中，波动会加大。
另外，抱团确实出现了松动，原因在于，投资者对这些板块以及个股发生了分歧，部分投资者会权衡收益和风险的相对性价比，选择阶段性调小幅仓，增配前期涨幅不大但具有业绩增长逻辑的行业或个股，可以适度关注低估值板块（传媒、金融、建筑材料/装饰、通信等）的相应机会。
投资机会来看，全球经济修复仍是当前的主要逻辑，虽然短期疫情的再次扩散使得这一进程发生了扰动，在此背景下，投资机会主要在四方面：
1）从安全边际考虑，低估值板块的估值修复机会（金融、传媒、建材、通信等）；
2）全年景气度主线，高端制造业；
3）强周期（有色、化工、能源），上行趋势仍在，但波动加大；
4）可选消费（酒店、餐饮、交通）。
各类资产投资建议分析
当周重要新闻解读
本周，关注基金四季报披露情况，以及央行货币政策的最新方向。下面我们回顾相关热点，并作简要分析。
热点一：截至1月22日，公募基金2020年四季报基本已披露完毕，主动偏股型公募基金四季度持仓风格有何变化？他们抱团哪些个股？我们总结了几大要点。
格上认为：
1）主动偏股型基金份额和仓位均明显提升。四季报显示，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金较三季度份额分别增加9%、21%、2%，仓位分别提升2.3、1.8和1.5个百分点。
2）从持仓风格来看，主板和创业板持仓环比提升，中小板下降，周期、消费持仓环比提升，科技下降。
3）从行业来看，加仓食品饮料、化工、有色，减仓计算机、电子、传媒。
4）从个股来看，基金重仓持股的集中度进一步提高，前10只个股整体市值占比为28.4%，相较20Q3上升了2.3个百分点，白酒龙头仍然受到基金经理们的青睐。
热点二：1月27日，统计局公布12月规模以上工业企业利润数据，从1-12月累计数据看，工业企业利润累计同比增长4.1%，比1-11月份改善1.7个百分点；单月来看，12月同比增长20.1%，前值15.5%，预期15.5%。具体数据如下图。
数据截至：2020-12，数据来源：Wind，格上研究整理
格上认为：全年来看，工业企业生产经营持续稳定恢复，企业盈利实现了快速企稳、持续向好。在41个工业大类行业中，有26个行业利润比上年实现正增长，比三季度时增加5个，12月当月同比再次提升至20%以上，可能是受到工业品涨价带动的上游行业利润修复的影响，从盈利层面上，继续对顺周期板块继续形成支撑。
具体分行业数据中有以下两方面值得重点关注：
1）装备和高技术制造业利润继续恢复。基建、地产拉动下，专用、通用设备保持了50%、16%的单月同比增速，全年同比增长24%和13%；出口高增的拉动下，医药、计算机单月同比增速在30%左右，全年同比增长49%和44%。
2）顺周期板块快速修复。12月当月增速方面，化学原料、石油煤炭加工利润增幅超过200%，油气开采增140%，有色冶炼增70%，化纤制造增近50%，全年增速来看，黑色金属矿采选、橡胶塑料制品、造纸、化学原料、有色金属冶炼增幅居前，周期品依然强势。
3）外商企业受出口带动，利润增速较快。全年外商及港澳台商投资企业利润增长7.0%，增速比前三季度加快4.4个百分点，接近去年水平。
下周重点关注事件
1月PMI数据即将公布
本周末即将公布2021年第一个月的PMI数据，预计国内经济景气程度大概率延续扩张，但需注意两点，一是零星疫情对于国内生产需求及商品价格的影响，二是关注新出口订单的边际变化情况。
市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。
