Baillie Gifford: 下一代赢家

Baillie Gifford: 下一代赢家
2021年05月10日 18:58 格上研究中心

作者:BaillieGifford

注:文章摘录自Baillie Gifford中历史悠久的一个基金:SCOTTISH MORTGAGE FUND,基金经理之间的对话。对话讨论了BG长久以来坚持的观点,如何寻找颠覆性的下一代赢家。

ClareShaw (CS):大家好,欢迎来到“下一代赢家”。我是ClaireShaw,在SCOTTISH MORTGAGE进行投资。SCOTTISHMORTGAGE是亚马逊、特斯拉和阿里巴巴等长期赢家的早期支持者。但我们不会停留在过去的成就上,我们将不遗余力地寻找下一代超级明星企业,也就是产生巨额投资回报的一小部分公司。这些往往是由创始人领导的企业,它们已经发现了深层次的结构性趋势,并站在了颠覆性趋势的正确一边。

那么我们如何识别这些公司呢?好吧,这将由经济和社会变化的量决定。决定因素之一是摩尔定律,认为单位芯片的计算能力每两年翻一番。这实际上意味着,到21世纪30年代初,计算能力将比今天强大60倍,这对即将发生颠覆的行业有着巨大的影响。为了讨论这个问题,我请来了SCOTTISH MORTGAGE的投资经理Tom Slater。汤姆,非常感谢你今天参加我们的节目。

CS:就已经成熟的行业来说,我知道医疗保健是你现在特别感兴趣的一个领域,特别是这个领域也在类似于摩尔定律的发展速度下。你能谈谈这对投资组合中的一些资产有什么影响吗?

TS:我认为这一领域真正令人兴奋的是,我们传统上看到的进展是随着实验室工作或个人能力的发展而发展的。但当我们看到技术应用于更广泛的医疗保健应用时,你所要做的就是把进步的步伐推向摩尔定律的轨道。

例如,你可以在基因排序中看到这一点。一美元可以测序的DNA碱基对的数量正在以指数速度增长。并且,我们在其他医学领域也看到这个爆发的速度,这与数据的使用和基因数据的结合有关,还有分子数据或表型数据,也就是关于个体疾病状态的数据。如果你能把所有这些联系在一起,你就能产生大量的数据,在这些数据上你可以运行机器学习并产生新的研究。

所以如果你看看我们的医疗投资组合,是的,我们有一些公司遵循更传统的药物公司,药物发现途径。你会看到越来越多的公司正在应用技术来解决这些数据问题,并且在药物发现,分析化合物,以及分析不同药物对疾病状态的影响方面,以更快的速度前进。

如果你从单个公司的角度来看,我们投资组合中最大的医疗保健公司是Illumina。这是一个长期问题。我们认为它的技术绝对是进步的基础,你可以看到在广泛的医疗保健应用和这些工具用于个人的DNA测序,也应用在各种其他领域。

还有其他类似的持仓。例如Moderna,它使用信使RNA的工具,来获取你基因组中的数据,并被细胞用来生产蛋白质。我们认为这是一个很有潜力的技术平台。但是也交换了很多不同的观点,比如temus Labs,他们就深入研究了这个数据问题。

我们有很多方法来探索这个领域,我们认为应用这项技术有巨大的潜力。并且我们也看到,随着时间的推移,技术会越来越好,会为病人的治疗带来良好的结果。

CS:这真的像是去年的第一个证据,来表明医疗行业开始被你提到的计算能力的进步所改变。你提到了Moderna,很明显在医疗保健领域,这家公司去年因为成功开发了一种新型冠状病毒疫苗而登上了很多头条。我想我们的一个同事给了我们一个很好的故事,那就是,仅仅把Moderna看作是新冠疫苗的生产商就像把亚马逊看作是一家网上书店一样。这对长期机会是一种极大的伤害。

所以我在想,你能不能解释一下为什么我们认为Moderna作为一家生物技术公司是一个完全不同的命题。你之前提到过公司遵循传统的发展轨迹,但我想探究一下你是如何看待他们对规模的看法,以及Stephane Bancel帮助创建的文化是如何真正推动Moderna实现这一目标的,这很有趣。

TS:我认为这很吸引人。你提到了Covid-19及其带来的影响。我想说的是,我们一直非常依赖技术进步来解决这场危机。

从这种疾病被识别开始,Illumina的机器花了两天时间来对疾病进行排序,识别其基因密码并将其发布到互联网上,然后Moderna又花了两天时间来研制出一种有效的疫苗。全球正在推广的疫苗就是从这个过程中获得的,没有经过任何修改。这期间研制的速度非常快,只有2天时间。在将这些向大众推广之前还有很长一段时间,首先是在安全试验方面的正当程序,确保这些疗法可以大规模使用,然后是扩大生产过程。

但是发现的过程本身非常非常短,这是非常了不起的。这是前所未有的,技术和科学可以为我们提供工具,在如此短的时间内解决这个问题。

我认为我们应该从中吸取的是,利用这项技术解决其他各种领域的潜力将大大增加。

就Moderna本身而言,该公司一直都有很大的野心。在疫情影响下,它逐渐变成一个有着有趣的科学与技术的有趣的公司。在实验阶段,公司就可以产生可观的收入,有重要的现金头寸,因此可以大力投资将这项技术应用在很多其他领域。

现在,我认为在Covid疫情中最能消除风险的领域是针对其他疾病的疫苗。

你提到了公司文化,我认为这非常重要。这家公司使用的这种技术有着广泛的应用,它不仅仅是在某一特定领域开发一种药物,而是带来一种全新的药物类别。

所以公司从一开始就存在远大的愿景。公司现在有资源来推动这一愿景向前发展。因此,人们认为这只股票从新冠疫情中受益,随着新冠疫情得到解决并变得不那么流行,该公司变得不那么重要。我们的看法非常不同。已经发生的事情证明了这是一种新的药物,这家公司有远见和资源去追求一个真正的大的机会。

CS:完全同意。这家公司绝对是我们今天投资的公司中最有野心的公司之一。说到雄心勃勃的公司,你最近和Keller Rinaudo的谈话让我印象深刻的记住了他是Zipline无人机快递公司的创始人兼首席执行官。他对你们说,他认为我们Scottish Mortgage拥有世界上最令人兴奋的运输公司组合,我认为这的确是一种赞美。

现在,显然很多人都知道我们的持股与汽车机队电气化有关。我们在特斯拉的持股非常高。而且中国汽车制造企业蔚来汽车实际上是我们去年表现最好的电动汽车制造商。但是,汤姆,我认为可能不太为人所知的是正在发生的这场天空革命使我们能够投资一些非常令人兴奋的机会,从太空火箭到飞行出租车和无人机送货。所以你能详细说明一下我们在这些地区的新的持股头寸吗?

TS:我认为天空革命是非常有吸引力的领域。与投资组合的联系,我认为需要理解非常重要的一点,我们实际上并没有投资科技公司本身。我们感兴趣的是在一些领域,技术的应用可以使事情的新方式成为可能。在一些行业中新的商业模式,这些行业可能还没有我们在媒体或电子商务领域已经看到的进步速度。

医疗保健就是其中之一。这是一个非常大的潜在市场,它有自己独特的挑战,交通是另一个。我们认为,当你使用更强大的软件,你使用电气化和电力推进技术,你可以解锁一些真正有趣的可能性。以交付为例。我们目前的配送模式是让人们乘坐装有内燃机的货车从配送中心开到人们家里。

但我们有可能找到解决方案,第一,在驾驶过程中不涉及人类,而是使用人工智能,这种技术有可能比使用人类司机安全得多。我们也可以使用电力推进,这将是一个更可持续的交付方式,因为可以有更低的碳排放。你可以在投资组合的某些领域看到这一点。

你提到了Zipline。这是一家使用无人驾驶飞机进行送货的公司。它已经在医疗保健领域有了非常有价值的应用,所以它也是一家连接医疗保健和运输的公司,例如,在撒哈拉以南非洲提供血液供应。但这项技术的发展非常迅速,无论是在地理上,还是在分类上,它们目前都在美国推出。所以它进入了制药领域,沃尔玛就是一个例子。

我们也投资了Neuro,它提供送货机器人,但这些都是在居民区街道上行驶的电动汽车,我们认为这种技术可以大大降低送货模式的成本,因此可以实现与我们现在拥有的非常不同的行为。直达太空运输。

我们持有SpaceX的股份。这家公司真正有趣的地方是他们降低了进入太空的成本,而且这种成本的降低不仅仅是渐进的,而是指数级降低。当你把每公斤货物的价格降低到太空中时,你就打开了巨大的新应用,这可能是非常有趣的。第一个是电信领域,从移动电话发射塔向卫星提供通信接入。但我们认为这可以用于各种各样的应用。

同样,我们持有Relativity Space,他们正在使用新的制造技术,所以增材制造或3D打印来建造火箭,再次降低了成本,也许对于较小的货物量,但解决了这个巨大的需求,这是由较低的价格释放出来的。所以在交通领域有很多我们认为很有趣的领域在最近的几十年里没有什么进步但是现在有很多新公司可以带来的工具来创造新的机会。

CS:谢谢。你提到的Neuro很有趣,因为我认为他们的商业模式很有趣,从这个角度来看,它可以对食品配送领域产生真正积极的影响。正如你所说的,为他们的合作伙伴提供这种更具成本效益和可扩展的解决方案,我了解这些公司,我们在投资组合中一直在加大配置那些试图在食品消费领域产生变革的公司。

我们与这些公司的联系由来已久。如果你认为我们已经持有了美团点评。从Delivery上市的第一天起,我们就持有了他。但是去年你进一步增加了我们在这个领域的曝光增加了DoorDash和Ocado,所以我想知道你能谈谈是什么特点吸引了你的这些资产吗?

TS:当然。我认为食品行业真的很有趣,因为我们进入了这个数字化的时代,也许这是违反直觉的,但你必须想想我们今天的食品消费模式是多么的低效。

其中一种方法是提供成品食物的快运,实际上有一个中央厨房和一个高效的配送网络作为终端消费者的一个模式可能更有吸引力,更可持续,也更高效。你也可以在一些餐盒公司看到这一点,所以我们持有HelloFresh。这家公司提供了一种略有不同的方法,不是提供现成的饭菜,而是提供配料。如果你每天都能这么做,你就能更有效地买到这些食材,也可以减少食物浪费,这是一个更有吸引力的模式。

关于DoorDash和Ocado的有趣之处在于,他们已经达到了一个临界点,他们可以引入一些这样的技术来颠覆和建立基础设施,DoorDash是在美国的,Ocado是在英国起步的,但很快就扩展了这一模式。

首先是熟食配送,但DoorDash的配送网络越来越密集,你可以扩展到熟食相似的类别,比如日用消费品。订单量越大,经济上就越有吸引力,服务也会越好因为平均送货次数减少了。

以Ocado为例,我们英国的在线食品配送模式在渗透率方面确实比其他国家先进。但我们认为奥卡多所做的是找到了一种适用于杂货店的模式,使成本保持在非常低的水平。你不需要为配送支付大量的额外费用,你实际上可以利用它,在仓库自动化和物流网络方面的基础设施,并将其应用于所有其他市场。

因此,那些在线杂货渗透率较低的市场现在开始采用这种技术。Ocado的例子可以看出,在英国的这种运作模式实际上比英国大型在线杂货连锁店的利润率更高。这种模式可以在其他国家的超市里推广,让他们也可以采用这种技术。

CS:当然。就像你说的,似乎食品行业真的经历了像DoorDash和美团这样的巨大变革。就像你说的,“快递英雄“打乱了原来已经建立的基础设施。

我认为另一个行业可能也有类似的陈旧和过时的特点,那就是金融业。长期以来,我们一直认为,西方金融体系存在缺陷,分崩离析的时机已经成熟。我们现在见证了那些传统的银行业巨头正在被这些雄心勃勃,高效,有活力,提供更快,更便宜,更方便消费者的服务的新公司所超越。

我知道你在我们的投资组合中谈到了很多例子,比如Stripe和TransferWise,但去年我们把Adyen加入了我们的投资组合。所以请你介绍一下关于这家公司的想法。是什么让你认为Adyen有潜力成为我们所寻找的特别的标的之一,并能带来非凡的回报。

TS:当我们想到创新时,金融对我来说是一个有趣的行业。这可能是一个创新通常是坏事而不是好事的行业。我们应该从金融危机中吸取的教训之一是,金融领域的太多创新可能是一件相当可怕的事情。但我们在这里谈论的公司并不是推出奇妙的金融产品的银行。他们更多的专注于小企业,零售行业,并为这些公司提供更大的能力和更有效的能力。

在某种程度上,支付是实现这一目标的途径。过去三、五年来,小企业面临巨大挑战,而新冠肺炎疫情进一步加剧了这一挑战。如果你是一家小型零售企业,你可能会有一些实体店面,顾客来这里在销售点购买商品后就离开了。但今天,你可能需要在社交媒体上露面,才能真正建立和管理这些客户关系。潜在的客户可以通过社交媒体购买你的产品。

如果你想有效地管理你的业务,你需要能够获取所有这些数据,所有这些不同的渠道,并真正理解你的客户行为模式。因此,复杂性的爆炸式增长推动了对工具和服务的需求,这些工具和服务可以帮助你管理所有这些需求。所以,像Shopify这样的服务可能是一个起点,真正提供操作系统来管理这种复杂性。然后,我们来看支付提供商。

像Stripe这样的东西变得非常有价值,因为它不仅允许你做销售点,而且允许你通过所有其他渠道进行支付。这可以极大地扩大你的业务范围。因为在不同的司法管辖区或不同的地理区域接受付款是一个非常复杂的过程,而有了Stripe的服务,你现在可以选择支付的完全外包。

这是针对小企业的。对于更大的企业来说,这些事情会呈指数级地复杂,而这正是像Adyen这样的公司的意义所在。因为他们可以帮助最大的零售商,比如麦当劳。如果麦当劳想要在许多不同的国家接受支付,如果它想要在线渠道,庞大的交易量,它需要一些非常强大的工具,其复杂程度是你在小零售商哪里看不到。

我们认为Adyen在提供更复杂的工具和与企业客户更深层次的集成方面做得非常好。

因此,由于这些不同的渠道,出现了巨大的新机会,我们认为这些支付平台和相关公司正面临着巨大的机会。

CS:我认为你提到的这些例子确实强调了我们对寻找能够促成变革并实现指数级增长的公司的不懈关注。我们相信,投资回报集中在少数几家公司。而我们的任务就是找到这些公司,无论是上市的还是非上市的。

再次感谢你分享了从基因组测序到飞行出租车,再到我们如何在麦当劳买巨无霸,聆听你的想法真是令人着迷。在接下来的几个月里,我们将在一系列文章中为带来更多关于下一代赢家的信息。

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