Baillie Gifford：Scottish Mortgage眼中的AI投资

作者：Saint Paul

最近2年人工智能领域的爆发，吸引了无数投资者的目光。做为头部成长股投资者，Baillie Gifford投资人工智能领域也引人关注。

Baillie Gifford管理的最大旗舰产品Scottish Mortgage刚刚发布了自己的年报。在年报中，基金经理专门讨论了自己对于AI投资的看法，以及相关的持仓。在Scottish Mortgage的讨论中，人工智能的重要性可以媲美让知识成为普及的古腾堡印刷机。

古腾堡印刷机的发明，让思想前广泛的传播开来。它为科学革命、宗教改革和无数政治革命提供了动力。其影响深远，不可估量。而人工智能有可能对世界产生类似的影响。它不是将信息外在化，而是将智能外在化。以快速降低的成本在世界任何地方即时按需提供。从逻辑上讲，人工智能的影响应该比印刷机更重要。

推动人工智能性能的有三个输入：算力、数据和算法的持续指数级改进，使这种进步成为可能。衡量这些改进的一种方法是模型的参数数量。每个参数都是一个变量，模型可以在训练过程中进行调整，以更好地预测结果。2018年，当与Arthur教授交谈时，GPT-1刚刚发布，它有1亿个参数。今年早些时候，OpenAI发布了GPT-4，据说有1.7万亿个参数，展示了模型大小和复杂性在短短几年内的快速变化。

在讨论中，基金经理把人工智能领域分为三个层次：硬件、基础设施和应用程序。而Scottish Mortgage则投资了每一个层中最优秀的企业。下面，我们就会总结Scottish Mortgage对于人工智能领域三层的讨论。

硬件

第一层是硬件层，是实现人工智能的物理计算设备。芯片设计、芯片制造、芯片制造设备企业都属于硬件层企业。

自2016年以来，Scottish Mortgage就持有了人工智能芯片设计企业英伟达。该公司占据主导地位，90%的生成人工智能模型都是在英伟达芯片上训练的。它是人工智能的关键推动者。

然而，Nvidia只设计自己的芯片，它需要其他人来制造。因此，台积电派上了用场，这是世界上最大的集成电路制造商，也是Scottish Mortgage投资组合的最新的持股企业。它在规模与最新铸造厂有关的行业中占据主导地位，比如它正在亚利桑那州建造的三家铸造厂，耗资超过650亿美元。这些芯片铸造厂对供应链和经济至关重要，具有地缘政治意义。因此，美国政府提供了超过100亿美元的联邦拨款和贷款，以确保它们在美国建造。台积电可以被视为向全球计算能力征收版税，就像NVIDIA可以被视为向人工智能征收版税一样。

为了帮助制造芯片，台积电需要一种特别关键的设备：光刻机。为此，它依赖于Scottish Mortgage长期持股的另一家公司ASML，该公司在先进光刻机方面拥有垄断地位。它们依靠世界上最平坦的镜子和最强大的商业激光器之一，产生比太阳表面温度高40倍的爆炸，在只有几纳米的硅上形成微小的形状。这种精度使芯片能够包含数百亿个晶体管。在不同程度上，这三家硬件公司都受益于人工智能的崛起，同时拥有主导地位和近乎坚不可摧的竞争地位。

OpenAI的创始人，Sam Altman甚至说计算能力可能成为世界上最珍贵的商品，这是可以理解的。

这是因为世界对计算能力和智能的需求实际上是无限的，需求会因为越来越低的价格被供应逐步解锁。至关重要的是，服务成本继续迅速下降，让这三家硬件公司面临巨大的结构性机遇。当然，这一过程可能是崎岖的周期性旅程。

基础设施

下一层是基础设施。云服务提供商、计算模型、数据库企业都是必不可少的基础设施提供商。

云服务提供商购买NVIDIA的芯片，并提供大规模的按需访问，使公司能够训练和部署人工智能模型，而无需构建自己的基础设施。从本质上讲，云服务提供商使计算和人工智能的访问民主化。全球有三个占主导地位的云服务提供商。其中Scottish Mortgage持股的亚马逊是世界上最大的云服务提供商。还有一些公司正在为人工智能构建大型基础模型。基础模型是在可用于执行各种任务的广泛数据集（即互联网的大片区域）上训练的。

它们也通常被用作构建更专业的人工智能模型的基础。这些基础模型变得如此庞大和复杂，以至于训练它们所需的计算能力和能量使它们变得越来越昂贵。预计将于今年晚些时候发布的基础模型可能需要花费近10亿美元进行训练。预计2025年和2026年，最新版本模型的成本将升至50亿至100亿美元，这表明对硬件公司的需求不断增长。其结果是，创建此类模型的能力正迅速成为少数大型公司和那些获得其赞助的公司的专利。Baillie Gifford的几个持股公司正在开发基础模型，都是大型公司，如Meta Platforms、Amazon和英伟达。

另一类为人工智能提供基础设施的公司是数据库公司。世界上数据的爆炸性增长意味着未来三年将产生比过去三十年更多的数据。Scottish Mortgage持有的公司，如Databricks和Snowflake，帮助企业在云中存储、管理和使用这些数据。同样的数据也是人工智能的生命线，公司越来越多地希望将数据输入基础模型，从而能够创建针对其业务的强大新应用程序。例如，商业软件巨头Shopify将其专有数据和商家数据与Open AI的GPT相结合，创建了它所称的Sidekick，这是一种对话助手，商家可以与之交谈并询问如何使用Shopify的平台。它甚至可以被要求完成特定的任务，例如编写关于畅销产品的报告。人工智能将使公司能够对其数据做更多的处理，并在这样做的过程中增加那些提供存储、分析和有效使用数据工具的公司的价值。

应用层

最后一层是应用程序层，是在现实世界中有效利用人工智能。Scottish Mortgage的大量持股正利用它来扩大可寻址市场，降低成本，打造更深的竞争护城河。特斯拉正在使用人工智能使其汽车实现自动驾驶，甚至希望利用这些进步生产人形机器人。毕竟，如果不是在物理世界中运行的机器人，什么是自动驾驶汽车？特斯拉汽车现在已经自主行驶了13亿英里，该公司已经在与另一家主要汽车制造商就其自动驾驶技术的许可进行谈判，这证明了它的进步。Recursion Pharmaceuticals正在利用人工智能，通过创建人类生物学图谱来改善药物发现，这可能会大大降低开发新药的成本。Tempus已经建立了一个包含700多万癌症患者临床记录的庞大数据库，并将机器学习应用于该数据集，使医生能够做出更好的治疗决策。META Platforms正在使用人工智能改善其平台（如Facebook、Instagram和WhatsApp）的广告定位，以产生强大的效果。spotify正在利用它来增强其个性化歌曲推荐，并大张旗鼓地发布了其人工智能DJ。人工智能还可以使用播客的实际声音将Spotify上的播客翻译成其他语言。

人工智能在整个投资组合中的影响是巨大的，因为所有公司都可以从智能的应用中受益。人工智能可以被视为一套强大的新工具，供公司应用于其业务，至关重要的是，随着时间的推移，这些工具只会变得更好。最适合使用该工具包的公司将是那些拥有大量专有数据、软件专业知识和创新文化的公司。在每一个方面，持股公司都处于有利地位。

天然的，新技术范式中应用层的机会落后于硬件和基础设施层。为了支持应用程序的开发，硬件和基础设施层需要首先进行扩展。寻找利用和应用强大新技术的方法也可能需要时间和人类的智慧。可以用智能手机做一个类比。当iPhone发布时，它是一款有影响力的硬件。尽管如此，公司和有抱负的创始人还是需要时间来构建应用程序，以充分利用新设备的潜力。在2007年发布时，很难立即预测它将要实现的新商业模式，如叫车、送餐、移动支付和短视频应用程序。甚至人们需要时间才能意识到这对电子商务、流媒体和社交媒体等现有的数字活动有多大意义，这些活动的市场机会大大扩大。随着时间的推移，人工智能的好处可能会类似地扩展到更多的公司，并带来新的商业模式。毕竟，如果没有大量的应用程序需要构建，那么在硬件和基础设施上投资数十亿美元是没有意义的。

尽管人工智能令人兴奋，但重要的是要记住，进步很少是一条直线。在硬件和基础设施层进行大量投资后，可能会有一段消化期，因为公司需要比预期更长的时间来研究如何使用新功能。或者，人工智能模型也可能遇到意外限制，需要取得新的算法突破。尤其是硬件公司，尽管目前受到永不满足的需求的推动，但如果它们遇到需求的微米，就可能成为负面影响的周期性企业。部分认识到这种周期性，因此Scottish Mortgage一直在进行温和的减仓。持股的英伟达就是这样。

总的来说，Scottish Mortgage还处于体验人工智能的影响的早期。这种影响在硬件和基础设施层感受最为强烈，但应该会逐渐扩展到应用程序层。苏格兰抵押贷款的作用将继续是投资和支持进展，人工智能的发展提供了强有力的证据，表明进展仍在继续。技术驱动的变革的速度和规模从未如此之大。这种变化的可能性是Scottish Mortgage获得异常回报的关键因素。