01
2024年11月以前市场回顾与未来展望
近期宏观经济数据回顾与未来展望
国内宏观回顾
本月公布了2024年9月的金融、通胀和经济数据。从经济数据来看，工业方面，工业生产加快。9月工业增加值同比增长5.4%，前值4.5%。工业生产提速受多重因素支撑。一是“两新”和产业转型升级提振工业产品需求，二是天气扰动消退。投资方面，1-9月份固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，增速较前值持平。分项来看，制造业和基建投资同比增速均有所上行，房地产投资增速仍在深度负值调整区间。基建投资增速提升或存在“赶进度、拉增长”的因素。金融数据来看，9月社融增速下滑，政府融资支撑社融，而信贷、直接融资、表外融资表现偏弱。9月企业贷款好于居民贷款，短期贷款好于中长期贷款。受股市带动，9月M2增速回升，而M1增速持续回落。通胀方面，9月CPI出现了边际下行，结构上呈现出“食品上涨，非食品下跌，核心通胀偏低”的分化特征。受国际原油价格下行和国内有效需求不足，PPI降幅走阔。消费方面，在各类促消费政策落地的拉动下，9月社零同比表观读数有所回升，消费的景气度明显边际回暖。9月社零同比增长3.2%，高于预期的2.3%和8月的2.1%。其中城镇消费边际大幅增长。商品好于餐饮，逆转前期趋势。出口方面，受到高基数和台风的影响，9月出口增速放缓。以美元计价，9月出口同比增速2.4%，前值8.7%。
国内宏观未来展望
近期政策暖风频吹。9.24金融“大礼包”、9.26政治局会议、10.12财政部多管齐下等多领域一揽子政策齐发力。当前，总需求的疲软态势主要源于房地产与金融等行业的深度调整、地方政府债务还未完全化解，以及居民与企业对未来收入预期的普遍下调。这一系列因素相互影响，形成了前期投资与消费双螺旋式放缓的复杂局面。在货币政策宽松之下，当前财政政策的精准布局显得尤为重要。在总量政策加码的同时，地方政府债务化解与经济增长、以及在产业政策实施过程中的力度把握是重中之重。
海外宏观回顾
通胀小幅超预期。美国9月CPI同比上升2.4%，较上月下降0.1个百分点，市场预期为2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，前值3.2%，是2023年3月以来的首次反弹。CPI与核心CPI走势分化，主因9月能源价格下跌对美国通胀起到了抑制作用。核心CPI方面，核心商品、医疗和交通服务价格呈现不同程度的反弹，超出市场预期。核心服务的继续回升表明美国经济内生需求并不弱。
就业市场热度回升。9月新增就业大幅高于预期，前值有所上修；失业率边际回落，时薪同比增速有所上升。
海外宏观未来展望
9月CPI数据虽然高于预期，或不足以令美联储暂停一次降息。截至10月15日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储11月份降息25bp的概率为86.4%，12月份降息25bp的概率为84.7%。在11月美联储议息会议之前，还有一次非农数据待公布。近期飓风冲击下，美联储或继续降息进一步呵护劳动力市场。点阵图显示，当前委员会成员对2024年内的降息幅度预期在100bp，但委员会成员内部分歧较大，2025年末的利率预期中枢也整体下调，分布较为分散。首次降息幅度较大，后续降息节奏将边际收窄。
从美联储数据预测指标，2024年失业率由6月的4%上调为4.4%，对就业前景的担忧增加。PCE通胀、PCE核心通胀下调，确认进入下行趋势。降息目标终点的中性利率上调为2.9%，即累计降息空间为250bp，本次降息后，到2026年前仍有200bp的降息空间。
10月市场
权益市场回顾
10月份（截止2024年10月23日），主要指数走势较为均衡。具体来看，在岸市场表现相对最好，中证1000和创业板指领涨，本月分别上涨3.41%和1.39%；中国互联网指数和恒生科技领跌，本月分别下跌4.38%和4.84%。
从行业来看，表现为涨跌平衡。31个申万一级行业中有13个行业上涨，其中国防军工，电子，计算机领涨，涨幅分别为11.37%，10.85%，8.63%。煤炭，美容护理，食品饮料行业领跌，跌幅分别为6.20%，6.26%，8.04%。
权益市场展望
9月24日后一揽子重磅政策出台，政策预期明显扭转，A股各大指数迎来了久违的强势行情。内、外机构资金加仓A股，推升指数短期强势拉升。随着十一假期的结束，本周市场高度亢奋的情绪逐渐降温，普涨行情进入尾声，市场有望对基本面的边际变化重新变得敏感。
往后看，短期而言，市场资金或将从大幅流入到逐步放缓，引起板块的内部分化。红利和核心资产或将更受青睐。长期而言，虽然政策对我国经济和资本市场的态度已发生积极转向，但政策的出台与落实，包括反馈到宏观经济数据仍需要时间，未来市场能否更加持续走出“反转”仍依赖于经济和房地产的企稳、地方政府债务以及通缩风险的化解、以及盈利面好转的出现。
债券市场回顾与展望
国内各期限利率震荡，走势分化。截至10月22日，10年期国债收益率为2.14%，1年期国债利率为1.43%。
近期10年期国债利率在宽松货币政策和超预期刺激政策等多重因素影响下先上后下。24号政策组合拳力度超预期，市场风险偏好大幅提升，股市触底反弹，债市调整，随后26号政治局会议释放的政策信号再次超预期，提振市场信心和预期，股市连续大涨，债市止盈情绪增加，多日大幅调整。十一假期后股市迎来调整，而债市小幅反弹。
国内方面，目前资金面维持宽裕，存量房贷利率存在下调空间，降准预期升温，利好短期利率债，“资产荒”也支持长期债券价格走高。海外方面，随着美联储降息，外部约束有所缓解，货币宽松是大趋势。往后看，短期内的“逆风”因素仍然存在，稳增长发力预期仍在，股债“跷跷板”效应仍存。
地产市场回顾
政策端来看，9月24日，央行引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近、统一首套房和二套房的房贷最低首付比例、优化保障性住房再贷款政策、支持收购房企存量土地。9月26日，政治局会议强调加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。随后北上广深出台楼市新政，限购政策进一步放松。10月17日，中央五部门联合召开新闻发布会，各部门协同发力，为房地产市场的平稳健康发展注入新动力。
9月房企投资意愿略有改善，新开工累计降幅收窄，竣工面积累计降幅扩大。1-9月开发投资金额同比增速为-10.1%，前值为-10.2%；单月来看，9月房地产投资同比-9.4%，较8月单月同比降幅收窄0.8个百分点。1-9月房屋累计新开工面积同比增速为-22.2%，前值为-22.5%；房屋累计竣工面积同比增速为-24.4%，前值为-23.6%。“白名单”与“收储和退地”等工作的稳步推进，助力房企现金流改善，开工投资意愿有望进一步恢复。
9月房地产销售降幅持续收窄。1-9月全国商品房销售面积累计同比-17.1%，相较1-8月累计降幅收窄0.9个百分点。1-9月商品房销售额累计同比-22.7%，相较1-8月累计降幅收窄0.9个百分点。9月底政治局会议明确提及促进房地产市场止跌回稳。
地产市场展望
政治局会议定调“止跌回稳”极大提振市场信心。随着专项债盘活存量土地和收购存量商品房落地，以及货币化安置投入到地级以上城市的城中村和危旧房改造，预计房地产市场将在一线城市的引领下逐步实现稳定，其中核心城市的市场将率先平稳这将进一步推动楼市朝着平稳健康的方向发展。整体来说，预计后续核心城市的限制性政策将部分有序放开，有助于居民购房意愿释放。
短期来看，在需求端宽松的政策下销售数据降幅持续收窄，但房企资金端压力犹存，房地产开发投资增速难以在短期内回正。目前政府已出台多项旨在扶持房地产市场的政策措施，但市场回暖的迹象仅局限于少数城市，未能形成广泛性的积极效应。房地产行业仍然处于出清过程。
02
2024年11月以前各类指数和策略表现分析
各指数表现及归因分析
本月A股强势反弹。最近多个重磅会议召开，一揽子政策频繁出台。成交量再创新高，市场高度亢奋。港股在美联储超预期降息50bp和国内超预期的一揽子政策之下，9月底和国庆假期经历大涨，后续情绪降温，震荡回调。美股方面，9月非农就业数据超预期，通胀数据显示美国经济仍有韧性，市场对于衰退的担忧降温。不过大选或会影响后期美股走势，两党风格推崇的不同制度对于行业结构走势影响较大。
各策略表现及归因分析
股票策略表现及归因分析
10月市场震荡回落。经历了节前的暴力猛涨，港股和A股经历了前期的暴涨之后的深度回调。一方面市场短期内涨的太快太急，大量短线资金有资金落袋的诉求；另一方面，10月8日发改会并没有就经济复苏给出超预期的应对政策，预期落空之后引发短期市场对于后续政策力度的担忧。美股继续震荡，9月非农数据与通胀数据超预期，推动市场“软着陆”预期升温，推动降息预期回调，美股上周高位震荡，标普500和纳斯达克指数小幅微涨。
行业层面跌多涨少。短期上涨最为强势的顺周期方向跌幅最大，食品饮料、农林牧渔、美容护理跌幅靠前；金融行业相对抗跌。科技成长被块在“科技打头阵、人生能得几回搏”的预期提振下，下半月涨幅靠前，表现突出。
程序化期货策略表现及归因分析
10月商品市场，多数板块呈现“V”型反转，整体的赚钱效应弱于3季度。但是CTA策略当下正处在策略的相对低位，波动率有所抬升，叠加目前地缘政治，国内的政策的发布，美国的降息等多方面的影响，CTA机会大于风险，适合当前位置布局。
阿尔法策略表现及归因分析
10月，各大指数大幅下跌，随后反弹，且风格切换较快，超额难以获取，但是市场活跃度有明显的抬升，有利于量化策略的发挥。
后市策略观点
主观多头策略
9月中旬美联储超预期降息50bps，为国内的政策打开通道。近日央行公布多项重磅利好政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具、降低全国二套房贷款首付比例等，证监会将公布促进中长期资金入市意见。这么多重要政策同时发布实属罕见，最新的中央政治局会议也强调了“三保”的底线（保基本民生、保工资、保运转），后续会加大一些列财政措施保证经济平稳运行。充分表明政府认识到消除通缩风险和提振资本市场信心的重要性。我们认为中国资产正在朝有利的方向发展。
海外：海外方面，美股近期又反弹至历史高位，短期由于大选等风险因素的影响，美股可能面临一定的震装和调整，中长期仍旧看好美股的投资机会，如果出现回调是比较好的布局时点。
结论：短期看中国资产在指数层面暴力反弹的行情渐入尾声，在详细的财政政策出台之前，市场大概率进入震荡，投资机会将分化。核心资产及优质公司将会受到青睐，而前期受到普涨利好但业绩并不亮眼的公司或将经历下挫。中长期维度，目前A股依然处于相对安全的位置。国家正视目前通缩的经济情况，预期后续会配套出台的财政政策和更加实质性的扩张举措， 旨在逐步扭转经济通缩的局面。如果政策能够有效的转化，那么极有可能是新一轮周期的起点。美股短期偏中性，中长期维仍旧乐观，可以逢低布局。
量化多头策略
目前股票市场整体的活跃度较高，虽然目前超额难以获取，但是beta属性较强，所以量化多头收益较为客观。
CTA策略
目前商品市场波动率仍处于市场低位，基本面来看，美联储于9月19日宣布降息50BP，超市场预期。随着中美利差缩窄，汇率压力得以缓解，叠加国内多项政策出台，商品市场可能会迎来一波上涨机会，利好CTA策略。
市场中性策略
中性产品一方面从市场交易活跃度来看，在经济复苏的进程中，交投活跃，利好alpha收益的获取；另一方面，由于对冲了beta的部分，波动方面一般中性产品比量化多头产品会更小一些。
债券策略
2024年9月24日，国务院新闻办公室举行的新闻发布会，央行公布了一系列政策，包括降准、降息、调降存量房贷利率、创设证券基金保险公司互换便利工具、创设股票回购增持专项再贷款等，证监会也提出了推动构建“长钱长投”的政策体系、发布促进并购重组的措施。发布会召开当天，股票资产快速拉升，债券市场因政策落地及风险偏好快速提升而回调，收盘时回调幅度收窄。随着经济刺激政策的出台，债券资产在短期风险偏好的提升下波动或加大，但鉴于经济基本面仍旧偏弱，利率很难转头向上，随着债市的震荡盘整，债券资产性价比或有提升，尚且维持债市中性观点。由此，债券配置逻辑不改，建议投资者降低收益预期持有短债基金，也可以适度参与受益于风险偏好提升的转债资产。
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