白酒并购现实壁垒
作者 | 胜马财经李察
编辑 | 欧阳文
12月25日，“剑南春拟收购水井坊”的传闻突袭资本市场，川酒“六朵金花”两大品牌绑定预期推动水井坊股价午后直线拉升并封死涨停，总市值攀升至194亿元。
不过，这场由匿名传闻催生的资本狂欢仅持续半日，当晚水井坊便发布澄清公告，明确否认收购事宜，12月26日，公司股价应声回落，市场情绪回归理性。胜马财经注意到，从股价异动到火速辟谣的24小时波动，既折射出2025年白酒行业磨底期的资本躁动与焦虑，也揭开了行业并购重组背后的多重现实困局。
火速澄清并购传闻
12月25日，白酒市场原本行情平淡，直到当日午后13时许，无重大利好的水井坊股价突然异动，资金集中涌入推动股价拉升，盘中封死涨停，最终收报39.8元/股。与此同时，“剑南春拟收购水井坊”的传闻在资本市场迅速扩散，股吧等平台出现匿名帖子称“川酒将整合”，虽无权威来源，却快速引发关注。
传闻甚嚣尘上之际，主流财经媒体第一时间跟进核查。每日经济新闻《将进酒》栏目采访双方企业，水井坊多部门明确未收到收购信息；剑南春接线人员称“不了解情况”，核心人士透露无相关部署。
12月25日晚间，水井坊发布澄清公告，明确“某酒企拟收购”报道不属实，提醒投资者理性投资。12月26日，公司股价回落，跌幅一度超3%，收盘较前一交易日股价下跌1.83%，市场情绪回归理性。
值得注意的是，这并非水井坊首次陷收购传闻，2024年9月曾流传“习酒拟收购”说法，同样被否认，且两次传闻均出现在公司业绩承压、行业情绪低迷期。
股权结构显示，水井坊由帝亚吉欧持股63%，为外资控股，后者长期看好中国市场；剑南春2025年9月引入绵竹国资（持股14.5%），股权规范工作尚未收尾。
传闻发酵传播原因
在胜马财经看来，水井坊这一则没有准确来源的传闻能够迅速引发股价波动，进而带动市场广泛关注，主要还是在于白酒行业今年无论是消息面还是行情面，都有点过于惨淡。此前，中信证券研报表示，受到内需消费恢复缓慢、政商务相关宴请政策收紧等影响，2025年以来白酒板块股价表现疲软严重跑输指数。
此次传闻也是多重因素共同作用的结果，其一，水井坊业绩承压提供想象空间。据财报显示，公司2025年前三季度营收23.48亿元，同比降38.01%；归母净利润3.26亿元，同比降71.02%，经营现金流净额-8.67亿元。招商证券研报指出，公司仍处库存消化期，业绩拐点难现，为“外资退出、本土接盘”传闻提供土壤。
其二，剑南春资本诉求赋予传闻合理性。据证券时报数据，剑南春2024年营收约175.75亿元，提出“十四五”末营收300亿元目标，并购是扩张捷径。业内人士表示，双方同属川酒阵营，品牌可互补，但剑南春股权仍由四川同盛投资主导，短期内无大额并购条件。
其三，行业低迷期资本炒作推波助澜。2025年白酒消费复苏不及预期，头部增速放缓，资本市场缺乏主线。东吴证券研报显示，行业磨底周期拉长，资金倾向炒作低估值白酒股，水井坊作为外资控股、流通盘适中标的，成为炒作对象。
白酒行业并购困局
结合公开信息，剑南春收购水井坊可行性极低，存在四大核心障碍。
一是资金门槛过高，按水井坊194亿元市值计算，收购帝亚吉欧所持股份需约122亿元，剑南春现金流难以支撑，且帝亚吉欧退出意愿极低。
二是政策限制严格，2023年白酒IPO被列入“禁止类”，大额并购审批难度大，且川酒整合存在地域壁垒，川酒集团主导本土整合，外来资本并购难度极高。
三是企业治理约束，水井坊外资治理体系成熟，换控股股东将引发管理、渠道动荡；剑南春改制遗留问题未解决，原董事长获刑后股权规范未收尾，无力承担整合重任。
四是品牌整合风险，双方均聚焦中高端浓香市场，品牌定位重叠，并购后易出现内部竞争，拖累业绩。
不过，一场看似无中生有的收购传闻，却也勾勒出白酒行业低迷期的资本躁动与困境。水井坊股价的“一日狂欢”到“落寞”，再次印证资本市场敬畏常识、以公告为依据的铁律。对于行业而言，并购仍是优化资源配置的重要路径，但在多重约束下，“大并购时代”尚未到来，细分整合与内生增长才是破局关键。
胜马财经认为，对于投资者，需警惕传闻炒作，坚守权威信息；对酒企，与其寄望并购破局，不如深耕产品与渠道。未来，随着行业复苏与政策调整，并购市场或迎机遇，但唯有符合规律、具备整合能力的并购，才能推动行业高质量发展。
