主业修复与周期出清并行
作者 | 胜马财经徐川
编辑 | 欧阳文
在乳业下行周期中蛰伏四年的伊利股份，终于迎来了复苏的信号。
8月底，伊利披露2026年上半年业绩报告：公司实现营业收入644.9亿元，同比增长4.13%；剔除非经常性损益后，核心经营利润为83.8亿元，同比增长10%；核心经营利润率提升至13%，同比提高66个基点，创历史新高。
公司承诺2025至2027年分红率不低于75%，每股派发现金红利不低于2024年度的1.22元（含税）回报股东；此次公司还推出10至20亿元回购注销方案。
从伊利这份财报中不难看出，乳业最艰难的阶段正在过去，公司对接下来业绩增长也展现出更足的底气；但另一重现实却不容忽视——即便行业回暖，乳业靠规模驱动的黄金时代已难以复现，如何在存量市场中挖掘增量，是摆在所有乳企面前的课题，龙头伊利同样需要作答。
三大主业回暖
翻开伊利的半年报，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三条核心赛道均实现正增长。
液体乳业务实现营业收入365.90亿元，同比增长1.3%，仍为公司最大的收入来源，整体零售额市场份额稳居行业第一。高端白奶、常温酸奶和常温乳饮料全面增长，该业务已连续两个季度实现正增长。过去两年，伊利针对渠道库存、产品结构和价盘秩序进行了持续调整，从当前数据看，调整成效正在兑现。
奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元，同比增长1.6%。其中，成人奶粉零售额市场份额达到26.8%，持续排名第一；婴幼儿奶粉零售额市场份额为18.6%，同比提升0.6个百分点。金领冠一段婴幼儿奶粉零售额位居行业第一，有机系列零售额同比增长超过50%。
冷饮业务实现营业收入90.73亿元，同比增长10.3%，是增速最快的核心业务。
经营质量层面的改善同样清晰：上半年伊利毛利率提升、费用率下降，经营活动现金流净额达到97.59亿元，同比增长229.23%。收入端温和修复、盈利端弹性释放，构成这份半年报的基本面貌。
另一方面，上半年，伊利股份集中计提资产减值合计24.6亿元，其中澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值约9.1亿元，较去年同期多计提约6亿元。受此影响，公司归母净利润为57.59亿元、扣非归母净利润为55.96亿元，均同比下滑超过20%，二季度单季归母净利润更是降至3.64亿元。
两组数据的背离恰恰是理解这份财报的关键。核心经营利润增长10%，说明主营业务处于修复通道；报表利润大幅下滑，则源于对历史包袱的出清。这也进一步验证了，本轮乳业周期的影响十分深远。
新品、渠道双发力
从呼和浩特曾经的一家回民奶食品加工厂，成长为全球乳业五强，伊利的发展轨迹与乳业的黄金时代相互印证。不过作为一家成立已经超过30年的成熟品牌，现在的伊利必须回答一个更现实的问题：在消费趋势快速变化的当下，公司的产品是否依然具备吸引力？
在半年报中，伊利给出了回应：上半年公司新品收入占比达到15.8%，按营业总收入644.9亿元粗算，对应约102亿元的新品收入，这一体量实属不低。
在产品端，伊利股份沿六个方向同步布局：鲜活高端白奶主打0.09秒瞬时锁鲜工艺，金典鲜活、秒鲜鲜牛奶月度营收环比快速攀升；复合风味乳品以安慕希整颗蓝莓酸奶、畅轻牛油果羽衣甘蓝猕猴桃发酵乳、优酸乳嚼柠檬轻乳果汁为代表，带动优酸乳品牌实现高个位数增长；冷饮业务中，乌漆麻嘿冰淇淋延续了从新品到亿元级单品的爬升势头，等等。
值得一提的是，跨界水饮方面，伊刻活泉上半年上新了双桃乌龙茶、双柚茉莉花茶等新品，并且整体表现出了不俗的增长潜力：上半年水饮所归属的其他业务实现营收12.66亿元，同比增长228.2%，增速远超整个无糖茶市场平均增速。
此外，面对渠道碎片化的行业环境，伊利以差异化定制产品换取合作空间的策略也获得进一步验证：上半年在会员店、零食量贩、即时零售和2B四大新兴渠道全部实现双位数以上增长。
所以，新品占比的提升与新兴渠道的放量，共同说明这家老牌乳企的产品迭代能力与渠道应变能力仍在，这是行业复苏之外，另一重来自企业自身的确定性。
不过，比起这些“老枝上发出的新芽”，伊利需要讲述一个更新颖的故事。
增量何处寻
今年上半年，全国奶牛存栏577.2万头，较去年同期减少3.8%，国内生鲜乳价格企稳，乳品供需矛盾进一步缓解。2026年7月，原奶价格同比上涨1.0%，为2021年以来增速首次转正。这些因素表明，乳业的拐点正在来临。
不过，上游回暖意味着“行业不再恶性内卷”，利好伊利这样的龙头企业，但另一重约束同样明确：从婴幼儿、儿童到青少年，全年龄段饮奶人群持续缩减，国内乳制品消费基数长期下行，行业总量见顶、进入存量时代的判断并未改变。
所以，周期回暖修复的是供给端和竞争格局，解决不了需求问题。伊利的增量，需要到传统液奶之外寻找。
在2025年11月的投资者日活动上，伊利明确了成人营养、深加工两大核心增量方向，并给出深加工国内市场5年、国际市场10年相继达到百亿规模的路径
上半年，伊利的深加工业务实现双位数增长，国产淡奶油增速约40%，黄油增速超过30%，1万吨马苏里拉奶酪产线投产，高端奶酪实现完全自主生产。
此外，国际化业务方面，上半年印尼市场收入增长20%，菲律宾作为新市场实现翻倍，新西兰业务实现盈利，澳优婴配粉在中东的份额持续提升。
对伊利而言，这份半年报呈现两个事实：公司主营业务的修复已经确认，历史包袱的出清仍在继续。当周期阴影逐渐退去，真正的考验收束为一个问题——在总量收缩的市场里，价值经营能否跑赢规模惯性。半年报给出了初步答案，但完整答案仍有待下半年乃至更长周期的验证。
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