10月29日，广东钶锐锶数控技术股份有限公司（688827）在科创板开启申购，发行价45.37元/股，申购代码787827，单一账户申购上限4000股，顶格申购需配沪市市值4万元，中签缴款日为11月2日。公司本次公开发行1712.86万股，占发行后总股本的25%。
天眼查显示，钶锐锶数控成立于2016年3月、注册地在深圳、主要生产经营地位于东莞谢岗的公司，主营全直驱数控机床及中高端数控系统。传统数控机床靠“旋转电机＋滚珠丝杠”传动，全直驱则直接由直线电机驱动，取消了中间的机械传动环节，理论上可以减少反向间隙与精度衰减——这也是钶锐锶整条产品线的底层逻辑。
招股意向书里有一组反向的数据。2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为44.75%、48.84%和52.24%，2026年上半年进一步升至52.60%；但同期经营活动产生的现金流量净额为1733.95万元、2924.90万元和2027.64万元。2025年净利润同比增长20.9%，经营现金流却同比下降30.7%。
利润表的斜率与现金流量表的斜率，指向的不是同一个方向。这是打新之前最值得看清的一处背离。
毛利率逆周期上行：全直驱与核心部件自制
机床是典型的周期行业，毛利率随下游资本开支波动是常态。钶锐锶走出了一条相反的曲线。
规模同样在扩张。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.53亿元、3.17亿元和4.09亿元，2026年上半年为2.48亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3390.93万元、5976.74万元、7426.19万元和5182.32万元。按2026年中报的主营构成，全直驱数控机床收入1.96亿元、占78.95%，数控系统4727.93万元、占19.05%，配件及维修服务488.57万元、占1.97%。
毛利率为什么能连续三年上行？答案藏在自制率里。招股意向书披露，公司数控系统已实现100%自产；驱动器与直线电机磁石板的自制率，分别由2023年的66.67%和53.37%，提升至2025年的99.95%和99.71%。核心部件从外购转向自制，毛利留在体内，这是毛利率抬升最直接的来源。
技术参数是另一条线。公司采用超高频PWM伺服控制技术与自主研发的GACC运动控制算法，K-540iH机型经国家机床质量监督检验中心检测，单轴最高定位精度与重复定位精度均达0.0007毫米。截至2026年6月末，公司拥有271项专利，其中发明专利107项；2023年至2025年累计研发投入超7500万元，占营业收入的比例分别为7.82%、7.75%和7.64%。
市场地位方面，按弗若斯特沙利文报告，公司2024年全直驱数控机床销量在国产厂商中排名第一；2025年在中国高端数控铣床市场占有率为2.21%，在国产高端数控铣床市场占有率为11.61%。累计服务客户超过700家，包括富士康、立讯精密、长盈精密、欣旺达、日本沙迪克等。
这里有个数字值得细读：同样是“第一”，全直驱数控机床的国产销量第一，对应的是高端数控铣床市场2.21%的份额。两个口径的落差说明，这是一个规模尚小、进口替代刚起步的细分——空间是真实的，体量基数也同样真实。
现金流与利润的背离：那本还没兑现的账
把净利润和经营现金流并排放在一起，曲线就分岔了。
2023年至2025年，公司净利润分别为3561.09万元、6323.74万元和7648.23万元，同期经营活动现金流量净额为1733.95万元、2924.90万元和2027.64万元。现金转化比例依次为48.7%、46.3%和26.5%。利润在连续三年增长的同时，现金回款的比例却降到不足三成。
从判断层看，这种组合在设备类公司扩张期并不罕见：订单放量带动收入确认，发出商品、应收账款和存货同步占用资金，利润先于现金入账。真正需要追问的是持续性——现金转化比例若在扩产期持续走低，缺口就要靠外部融资补上，而这恰恰是本次发行要做的事之一。
另一个交叉信号是净资产收益率：7.00%、11.32%、10.48%，2025年在净利润仍增长的情况下回落。同期总资产由7.07亿元增至10.35亿元，净资产由5.27亿元增至7.69亿元——资产扩张跑在了收益之前。
还需要提醒的是口径：前述营收与利润数据截至2026年上半年。公司预计2026年前三季度营业收入3.5亿元至3.7亿元、同比增长28.52%至35.86%，扣非归母净利润6900万元至7900万元、同比增长42.95%至63.67%；招股意向书明确指出这是未经审计的初步预计数，不构成业绩承诺。
41.86倍发行市盈率与10.31亿投资盘子：定价与募投
定价是打新最直接的变量。本次45.37元/股的发行价，对应2025年扣非后摊薄市盈率41.86倍，而参考的行业市盈率为38.85倍——高于行业水平约3个百分点。
募资规模方面，按发行价与发行数量计算，预计募集资金总额7.77亿元，扣除约9476.28万元发行费用后，预计募集资金净额约6.82亿元。战略配售最终为342.572万股，占发行总量的20%。
有意思的是募投盘子与募资额之间的关系。招股意向书披露，本次募投项目总投资10.31亿元，拟投入募资7.19亿元，两者之间有约3.12亿元的缺口需要公司自筹。四个投向分别是：新一代智能化数控系统研发建设项目24080.18万元、数控机床生产基地建设项目16441.86万元、数控机床整体加工解决方案研发项目16332.66万元、补充流动资金15000万元。其中补充流动资金占拟投入募资的20.9%。
换句话说，研发类投入合计超4亿元、占总投资近六成，补流占两成——这笔钱的分配逻辑是重研发、轻扩产。但结合上一节的经营现金流状况看，1.5亿元用于补流的必要性，与现金流转化率的下行是同一件事的两面。
业务结构的变化同样在发生。招股意向书显示，公司数控机床终端应用主要为消费电子、汽车和航空航天，报告期各期来源于上述领域的收入占数控机床收入的比例分别为70.74%、73.12%、69.56%和63.98%，逐年下降。公司正试图把全直驱方案推向半导体、医疗、机器人及AI服务器等新场景。对一家营收刚过4亿元的公司而言，每一条新赛道都要从零建立客户认知。
但账还是要算的。经营现金流与净利润连续三年背离、2025年现金转化比例降至26.5%，这是比发行市盈率更值得看清的数字；募投项目3.12亿元缺口要靠自有资金或后续融资填补，而公司2025年经营活动净现金流仅2027.64万元。此外，2026年中报显示境内收入占比为100%，海外市场尚未打开；高端数控铣床2.21%的份额意味着，进口替代的故事还处在很早的阶段。
从“国产全直驱销量第一”到“高端数控铣床的主流供应商”，中间还隔着现金流能否跟上利润、新增产能能否被半导体与医疗等新场景消化，以及2.21%份额能否真正撬动的多重考验。毛利率三年连升证明了产品路线的成立，但机床行业最终结算的是现金而非账面利润。钶锐锶能否在扩产周期里把现金转化比例拉回来，值得持续关注。
