富凯摘要：告别高速增长，但外延并购形成的大规模商誉及无形资产，造成的风险仍高悬头顶。
作者|欧文，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
不可否认，2019年以来人福医药主业经营较为稳定。但是有2018年因海外子公司业绩下滑引发的减值损失30.11亿元，导致公司当年净利润总额亏损14.77亿元的教训，不得不对今年人福医药业绩情况提高警惕。
近年来，人福医药外延并购频频而形成了大规模的商誉及无形资产，虽然去年已经计提了大额商誉及无形资产减值损失，但是截至2019年9月底，公司合并报表层面仍有商誉39.03亿元，无形资产25.11亿元，两项合计64.14亿元。这些就像一颗定时炸弹不知最终是会引爆还是被精准拆除。
并购“后遗症”会否续演？
近年来，在控股股东当代科技集团的带领下，人福医药在业务转型上一直是“买买买”。而文首提到的子公司亏损正是其2016年的一笔海外并购，这也让人福医药首现亏损。
该子公司Epic Pharma主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降高达79.75%，导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降。具体来看，2018 年，Epic Pharma实现营业收入4.51亿元，同比下降41.77%，净利润为-3.31 亿元（2017年为2.11 亿元）。对此，人福医药在2018年计提商誉减值损失28.02亿元，资产减值损失2.09亿元。
实际上，除此之前计提商誉减值的还有四川人福医药有限公司因未完成业绩承诺计提商誉减值0.62亿元。而该公司业绩承诺期为2016—2021年，未来仍不排除减值风险。
痛定思痛，2018年人福医药开始提出“归核化”战略做起了减法，积极推进业务聚焦与资产优化，但这一措施并非立竿见影。最新财报显示，人福医药纳入合并范围的子公司仍高达175家，较2018年底增加了6家，减少了7家。在资产质量方面，公司资产总额为361.40亿元，规模与结构均与2018年底基持平。
由此来看，公司实施上述战略后，资产规模由此前的高速增长中回落。但因为Epic Pharma在即使减值后占资产总额的比重仍较大，未来仍存在一定的减值风险。
应收账款猛增，短债压力高企
在2018年底，人福医药长期应收款为12.55亿元，较上年底增长111.32%，主要系钟祥市人民政府、钟祥市卫生和计划局委托公司承建钟祥人民医院新院区项目。
而今年其应收账款情况仍未见改善，继续保持较大规模且较快增长的局面。截至三季度公司应收账款78.90亿元，较上年底增长16.38%，其他应收款为19.76亿元，较2018年底增长36.30%。该部分主要为公司出售珂美立德公司100%股权而未受到部分往来款所致。
此外，从富凯财经得到的一份报告显示，截至2019年9月底，公司受限资产账面价值合计62.10亿元，占资产总额的17.18%。其中受限货币资金9.80亿元、应收账款9.55亿元、固定资产8.29亿元、无形资产14.01亿元、长期应收款5.25亿元、长期股权投资14.93亿元。
上述报告还显示，截至2019年9月底，人福医药全部债务合计160.58元，较2018年底增长3.99%；其中短期债务占71.69%，长期债务占28.31%。若将永续中票“17人福MTN001”调整计入长期债务和全部债务核算，截至2019年9月底，公司全部债务合计165.58亿元。
但从偿债能力上看，公司流动比率和速动比率分别为107.47%、86.98%，这说明其短期偿债能力并不突出。而长期偿债能力就更弱。2018年，公司EBITDA为-1.80亿元，全部债务/EBITDA为-85.93 倍；EBITDA利息倍数为-0.24倍。
反而其财务费用却迅猛增长。今年1-9月，受外部融资环境的影响，公司融资成本上升，财务费用同比增长45.12%至6.23亿元。
另外值得一提的是，截至2019年9月底，当代科技集团持有公司29.26%股权中，81.24%已质押，质押比例高。而公司2月19 日通过回购议案，同意公司未来一年内使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额不低于5亿元、不超过10亿元。而截至11月30日仅完成回购金额1999.57万元。
子公司现多起商业贿赂
今年年中，人福医药子公司湖北人福泽惠医疗器械有限公司因虚开增值税发票被国税总局武汉稽查局处罚。而此次处罚背景则是国家财政部会同有关部门增在开展对医药企业销售环节“穿透式监管”，严查医药企业的商业贿赂问题。
而根据裁判文书网信息，确实发生过人福医药业务员行贿的信息。最近的一次判决同样发生在今年年中，湖北省郧西县法院发布刑事判决书显示，2008年至2017年，刘某1以湖北济世药业有限公司、人福医药十堰有限公司名义向十堰市中医医院销售药品，为了在药品销售、药品款结算等方面得到原湖北省十堰市中医医院院长殷义选的关照，刘某1先后2次送给被告人殷义选现金共计2万元，被告人殷义选均予以收受。
而在此前，还有多起涉及人福医药的同受贿有关的刑事判决书。
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