作者|股伯通
3月25日，老百姓大药房股价高开低走，没能跟上上证综指的强势表现，全天维持震荡格局。
在富凯君看来，让老百姓大药房实际控制人谢子龙闹心的应该不是股价，陕西省市场监管局对于老百姓大药房连锁(陕西)有限公司西安临潼万年路店违法广告的处罚，以及新冠肺炎高峰期间旗下门店的价格违法行为，恐怕才是最令人担忧的。
2月3日，在谢子龙的大本营，旗下丰沃达老百姓健康大药房斑马湖店涉嫌哄抬一次性口罩价格，被长沙市望城区市场监管局已立案调查。
1月23日，老百姓大药房连锁(广西)有限公司南宁东葛店捆绑销售口罩套装涉嫌违法价格法律法规，被南宁市青秀区市场监管局立案调查。
老百姓大药房上市以后，谢子龙在药店规模上激进扩张，埋下了许多隐患。
赚钱能力显著落后
截至去年上半年，老百姓大药房以3289家直营门店排名中国第四，尽管与排名第一的一心堂有不小的差距，但谢子龙管理这些门店花费的代价却是最大的。
2019年三季报数据显示，一心堂当年发生的管理费用为2.87亿元，大参林为3.35亿元，益丰药房为3.31亿元，老百姓大药房为3.77亿元。一心堂直营药店的家数是老百姓大药房的1.75倍，而管理费用仅为其76%。
即便如此，这也是老百姓大药房拼尽力气之后的结果，在同花顺交易软件上，其管理费用被作为重点信息进行提示。老百姓大药房称，随着门店规模和运营效率的提升，2019年前三季度管理费用率从2018年的4.5%下降到4.2%，与行业均值的差距进一步缩小。
可以看出，老百姓大药房的管理能力还有待提升，由此导致其经营效率也大幅跑输同行，通过净利润率的比较更能一目了然。
净利润率是指经营所得的净利润占销货净额的百分比，或占投入资本额的百分比。这种百分比能综合反映一个企业或一个行业的经营效率。
2019年三季报数据显示，一心堂净利润率为6.3%，大参林为6.9%，益丰药房为5.7%，老百姓大药房为4.7%。老百姓大药房经营效率仅为大参林的68%，为一心堂的75%。
二股东空等一年不再坚守
对于这些尽人皆知的数据，老百姓大药房原二股东泽星投资有限公司应该比谁都清楚。
泽星投资成立于2007年9月19日，主要业务为投资控股，其实际控制人为EQT Greater China II Limited，EQT通过一系列特殊目的公司间接持有泽星投资99.30%。公开资料显示，EQT 是一只2006 年成立的私募股权投资基金，总承诺出资额为5.35 亿美元，专注于大中华及东南亚地区的股权投资业务。EQT中文名叫殷拓集团，是国际投资巨头银瑞达公司(Investor AB)进行私募股权投资的载体之一。
2007年，陈秀兰、石展分别以1.62亿元和1381.39万元的价格将其持有的公司前身老百姓有限25.567%、2.18%的股权转让给泽星投资。与此同时，泽星投资以美元现汇折合成2.47亿元对老百姓有限进行增资。2010年，泽星投资又出资890.7万元受让老百姓有限部分股权，几次投资合计耗资4.32亿元。
2019年7月23日，老百姓大药房发布公告称，泽星投资拟减持公司股份，最高将实现清仓。对于泽星投资的清仓式离场，老百姓大药房董事长谢子龙7月23日晚间亦公开表示：“泽星投资是以基金形式入股，早就到期了，泽星投资要退出就必须要减持，对公司的影响是正常的”。
据清华大学五道口金融学院副院长田轩介绍，美国风险投资基金存续期一般是“10＋2”型，即该基金将进行10年的投资，并且LP（有限合伙人）不得在10年内退出，而满10年后，LP可以选择退出，也可选择延期2年退出，即12年后退出。
可以看出，以泽星投资成立的时间计算，清仓公告发布时，还不满12年，不存在“早就到期”之说，谢子龙所说的“早就到期了”，应该是从EQT成立的时间来计算的。
为迎接基金解散，泽星投资在2018年4月23日股份解禁后，4月27日即发起了减持计划，计划于当年5月23日至11月19日间减持不超过855万股。最终，泽星投资在7月25日至11月19日期间，以每股59元至78.47元的价格减持了750.2万股，若以该段时间的交易均价61.43元/股计算，共计套现约4.61亿元，覆盖了其此前投资的4.32亿元成本。
在此之后，泽星投资应该是说服了投资人继续延长基金存续期，不过直到去年11月将股份清仓转让给方源资本和春华资本，老百姓大药房的股价经历了一轮漫长的调整、爬升、再调整过程，清仓前夕股价与2018年的减持价格相当，多坚持一年时间并没有换来像样的回报。
零售增长率持续放缓
方源资本董事长兼行政总裁唐葵在公告中称：“在技术促进和行业整合的双重驱动下，中国零售药房行业正面临可持续的巨大发展机遇，符合中国医疗体系改革和效率提升的大势。”
在零售药店行业大整合的趋势中，全国布局完善、整合效果良好、经营效率高的当下上市公司将很大概率通过进一步整合并购，成为未来的行业龙头，其中就包括上文提到的一心堂、大参林、益丰药房、老百姓大药房等。
对此，谢子龙去年底也曾乐观地表示，在零售连锁药店行业万亿元市场空间下，还没有看到市场的天花板，未来仍具有无限的想象空间，如何把竞争对手变成合作伙伴，推动老百姓成为行业的整合者和并购者还有很长的路要走。
实际上，零售药店面临的最大挑战，是市场的饱和与增长率持续放缓的风险。
国家药监局数据显示，2018年药店门店数量共计48.9万家，同比增长7.7%，店均服务人口数从2014年的3145人/店下降至2854人/店，下降近10%。
中康CMH监测的数据显示，2018年零售药店终端销售额达3919亿元，同比增长7.5%，增速有所放缓，其中实体药店销售额3820亿元，同比增长6.8%，实体药店营收增速自2011年以来持续下滑。预计2019年国内药品市场规模将达17,392亿元，增速将继续放缓，预计年增长率4.0%，在2018年增长率5.8%的基础上继续放缓。
“经济增长、人口老龄化以及保健意识增强等因素将促使药品市场销售规模将进一步扩大，但医改政策、医保控费、药品招标价格、集中议价、公立医院药品零差率、药占比限制等改革措施仍将带来持续影响，从而制约着药品销售规模的高增长。”中康资讯副总裁苏才华说。
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