作者|天鹅
本周五晚（2月26日），“券商一哥”中信证券抛出补血计划。
中信证券公告，将以配股方式募集资金总额不超过人民币280亿元，拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设等领域。
这个计划可谓十分突然。
A股行情重大转折点之际，中信证券亮出上市以来最大规模再融资计划，未来对市场将有多大影响？
股价犹豫不前
中信证券一直被称为“券商一哥”，但其股价并非冲在行业最前列。
自2020年1月-2021年2月26日，华宝中证全指证券公司ETF涨幅为5.95%，同期中信证券涨幅为7.71%，仅仅领先全行业不到2个百分点。同期涨幅居前的包括中信建投，高达16%的涨幅。
2015年牛市中，中信证券股价最高攀升至34.1元/股，五年之后股价并未刷新此前高点。
然而，A股过去两年演绎了十分极致的结构性行情，部分股票刷新了上一轮牛市高点，但这位“一哥”依然踌躇不前。2020年8月之后，股价一直处于震荡走势。
补血剑指资本中介业务
据公告，不超过280的配股融资，主要融资金额用来发展资本中介业务。
通常来讲，资本中介业务指券商通过产品设计满足客户投融资需求的一类业务，包括但不限于融资融券、股票质押、收益互换、股权衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等业务。
中信证券在公告中，将这次补血形容得极为宏大。在其配股募集资金的必要性分析中指出，响应国家战略，打造“航母级”券商；应对日趋激烈的行业竞争，积极参与国际市场竞争；推动公司战略目标实现，助力公司“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”；降低流动性风险，提升公司风险抵御能力等。
但投资者要谨慎关注，资本中介业务是券商机构的杠杆资金投向。
广发证券分析陈福对整个券商发展有如下观察：2017-2019年资本中介业务中，两融规模比较平稳，股票质押规模由于权益市场调整风险暴露，2018年初到达峰值后持续收缩，2019年末余额与峰值相比降幅过半，2020上半年继续收缩，增量杠杆资金主要投向自营业务。
上述分析是整个行业的特征，过去数年券业更多是自营杠杆的放大，但中信证券此举是加大资本中介业务杠杆，这是一个重要的特征。
值得注意的是，资本中介业务属于资本消耗型业务，长期资金供给决定着整个业务规模和盈利能力。
市场给出悲观预期
中信证券在公告强调“打造航母级券商”的提法，固然重要，但此次公告时点与基本面变化有很大关系。
据中信证券业绩公告，2020年，集团实现营业收入人民币543.48亿元，同比增长25.98%；实现归属于母公司股东的净利润人民币148.97亿元，同比增长21.82%。
看起来不俗的业绩数字，市场却有不同解读。
对此，财信证券预判，2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度中信证券继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响。
对于年度业绩预告，国信证券更提示，中信证券的信用资产减值拖累业绩增长，主要由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升足额计提减值准备；融资融券、其他债权投资规模较上年末有较大增长，资产减值准备相应增加。
虽然年报并未正式披露，但去年前三季度数据已经发出悲观信号：资产减值准备合计人民币50.27亿元，超过公司2019年度经审计净利润的10%，减少净利润人民币37.72亿元。
申万宏源也指出，公司去年四季度单季营业利润为36.4亿，对应营业利润率为29.5%，低于前三个季度的营业利润率，考虑到Q3单季计提信用减值准备30亿，导致利润率下降，判断第四季度营业利润率较低亦存在减值准备计提审慎导致计提规模高于预期的因素，最终导致归母净利润略低于预期。
所以，市场资金的悲观性已经反映在股价中。
看到这里，中信证券的补血逻辑就非常清晰了！
