广发基金罗国庆:创新药行业的高成长确定性强,长期保持高景气度

广发基金罗国庆:创新药行业的高成长确定性强,长期保持高景气度
2020年11月17日 11:37 理财老娘舅

老娘舅说:

今年,医药板块在A股的表现相当亮眼,从投资角度来说,医药行业是值得长期投资的行业,主要原因还是在于人生病就得吃药,这是一个刚需的行业。医药中的创新药领域护城河较高,基民可以借助基金来投资。那么,具体怎么看待创新药?未来投资机会是否大?本期基金经理请回答栏目,老娘舅邀请到了广发基金的罗国庆先生,让我们看看他怎么说。

★罗国庆

广发基金中证创新药ETF 拟任基金经理(认购代码:515123,场内简称:创新药ETF)

经济学硕士,10年金融行业从业经验;曾任深圳证券信息有限公司研究员,华富基金产品设计研究员,广发基金产品经理及量化研究员;现任广发基金指数投资部副总经理。著有《指数基金投资从入门到精通》、《基金定投让财富滚雪球》,并长期担任沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。

《基金经理请回答》采访开始……

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作为公募基金业指数投资和ETF管理的龙头公司之一,广发基金有着较为完善的指数化产品线,而您作为指数业务的负责人,能简单地介绍一下广发指数的基本情况吗?包括目前的一个布局思路,是什么原因要在现在这个阶段发行创新药ETF?

广发基金是目前业内布局较为齐全、数量较多的ETF提供商之一,就权益类指数而言,截至2020年9月底,旗下产品跟踪36只A股及境外股票指数,总规模超过500亿。产品种类包括规模指数、行业指数、主题指数、境外指数以及商品指数,产品形式涵盖ETF、ETF联接、LOF等主流形式。

2018年以来,细分行业主题类ETF受到市场欢迎,许多公司也顺势开发了一系列产品,越来越多行业和主题类品种不断涌现。我经常提到,投资很多时候选赛道很重要,未来能持续稳定盈利的赛道不多,通过对各行业的研究,我们认为芯片、创新药等行业的高成长确定性比较强,未来长期将保持高景气度,基于长期看好的逻辑,我们今年初在原有丰富的产品线的基础上开发了芯片基金。而本次发行创新药ETF也是严选高成长优质赛道板块产品开发思路的延续,便于投资者分享创新药长期发展带来的机会。

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作为医药行业众多细分子行业之一,创新药也是广大投资者比较关注的领域,能否向投资者简单介绍下什么是创新药?有哪些产业链?特点又是什么?

在国际上,创新药一般指新的化学实体或者生物制品中新的物质。就国内而言,创新药是指在境内外均未上市的、含有新的结构明确的、具有药理作用的化合物,且具有临床价值的药品。创新药产业链主要由上游创新药医药原材料生产商、中游创新药生产及销售企业、下游医疗机构等创新药销售终端组成。

创新药行业主要有研发周期长、投入较大的特点。一般情况下,创新药从研发至上市需要花费十年左右时间,在此过程中,创新药企业需要投入大量的人力、物力成本。这样的特性造就了创新药行业龙头企业竞争优势显著的特征。就投资属性而言,创新药产业投资高风险与高收益并存。其主要原因在于创新药企业的市场表现与其新药研发进度高度相关。

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国内创新药的现状和发展前景如何?您觉得有哪些因素会对其发展起到积极的推动作用?

早年受限于技术、市场、人才、政策等各种因素,国内药企大多以生产仿制药为主,研发意识与创新能力淡薄。从新中国成立至2008年,国内一类上市新药仅有5个。2008年以后国家出台了一系列政策如加强临床试验数据核查、加快创新药审评审批等,全面支持创新药的发展,2009年至2018年,一类上市新药已达20个。到了2018年,已有150余个国产一类新药申报临床,35个一类新药上市,相较2008年已发生根本性的变化。目前,我国创新药行业处于高速发展期,申报的品种数量正在逐年增加。市场预计到2023年,国内创新药市场规模将达到2500亿元人民币以上,国内创新药行业发展形势大好。

就A股上市公司而言,越来越多的创新药公司成为医药板块的头部企业,目前已有6家创新药公司进入医药板块市值前10大之列。我们认为在未来的一段时间内,我国创新药发展将受到政策利好、海外人才回流、技术输出、人口老龄化、医疗支付能力保障、金融市场改革以及药企创新转型等积极因素驱动,国内创新药行业市场规模或将在未来很长一段时间内持续快速增长。

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我国创新药的发展有无海外其他国家的经验可以借鉴?

从人口结构、医保制度等方面看,我国当前医药行业变迁和日本上世纪末的情况类似,日本和中国在医药方面政策同样经历了以药养医、医保介入、药价改革、仿制药再评价、目录调整等阶段,中日两国医药行业发展轨迹前后进程相差约20年。

20世纪70年代,日本基本实现了全民医保,医疗费用支出不断增加。20世纪90年代开始,日本经济增速开始步入下行,随后日本人口结构出现老龄化,医保费用支出的压力逐步加重,社会保障制度受到威胁,厚生劳动省开始通过多途径开始削减医疗支出,并推动创新药的发展。经过多年发展,到了2018年日本制药市场规模约867亿美元,排全球第四。日本2018年仿制/首仿药占所有处方药数量占90%,而创新原研药占10%,但以销售额计算,仿制药占比仅为25%,原研药占比达75%,创新药的价格接近仿制药的30倍。从日本的经验可以看出,创新药作为医药板块未来的发展方向趋势已然形成,未来或将进一步挤压仿制药的市场空间。

相对日本而言,我国医药结构调整节奏更紧凑,政策执行从研发、生产、销售及税负等多方面往创新药方向倾斜,同时吸引大量早期远赴海外的医药人才返华创业,利好中国创新药发展的大环境已成气候,掀起了创新药研发的热潮。2018年,中国仿制药占比约63%,远高于日本同期24%,美国12%。假定中国医药2024年5%的增速到2029年,仿制药占比逐年降低至2029年的20%,市场预测中国创新药近十年可维持15%以上的增长。

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提及创新药,可能就会有人提到CXO,但很多普通投资者对此概念相对陌生,能否科普下CXO?

CXO即是医药外包组织(CRO、CMO及CSO)的简称。CXO解决了创新药企业研发实力不足、营销能力有限以及流通成本居高不下等困境。CRO/CMO头部公司在持续积累下规模化优势、产业链优势不断加强,在提升新药研发效率方面优势明显,例如目前在临床和申报阶段CRO大约可以节约30%左右的时间,这将可能为一款新药在竞争中带来一定的先发优势。CRO/CMO渗透率持续提升将是长期趋势,具备较强的确定性。今年由于新冠疫情的影响,对CRO和CMO行业造成一定扰动,收入端增速较过去有所放缓。但影响程度相对有限,相关上市公司均实现正增长,增速主要保持在0-20%区间。

总的来说,中国CRO市场大体能实现复合25%以上的增速,远高于全球市场5%-10%的年增长率,一方面来源于中国创新药市场的快速成长,另一方面中国正承接来自全球CRO的产能转移。此外,我国能成为全球CRO产能转移重要承接方,工程师红利也是重要因素之一。展望未来,全球CRO产业链向中国转移趋势确定性较强,同时国内需求将逐步成为我国CRO/CMO行业发展的主要驱动力

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11月16日-27日发行的广发创新药ETF(认购代码:515123,交易代码:515120)跟踪的是中证创新药指数,能请您简单介绍一下指数的基本情况吗?

中证创新药产业指数(931152.CSI)选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本,反映创新药产业上市公司的整体表现。截至2020年三季度末,指数成份股个数为43只,总市值合计为2.54万亿,平均个股总市值达到590亿。从指数成份来看,所属生物药的上市公司权重占比合计达到46%,为占比最大的子行业;而所属化学药的上市公司数量共有18只,为成份股个数最多的子行业。从各个子行业的主要成份股代表来看,CS创新药指数基本覆盖了创新药产业链上的龙头企业。指数前十大成份股权重占比合计达到62.86%,马太效应显著。前面我们也谈到,创新药投资一定要选龙头,而创新药指数正是创新药龙头企业的代表。

另外,四季度医药降价政策频出有利于新发基金适机建仓。而广发基金在十余年来,打造了一支专业能力突出、协作高效的指数管理团队,跟踪误差控制水平居于行业领先,ETF产品运营管理经验丰富,现在推出上交所第一只创新药ETF,可谓“正当时”。

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创新药指数历史表现如何?相较于其他医药类指数有无优势?

从历史表现来看,从2014年底至2020年10月16日,CS创新药指数累计收益率为225.62%,年化收益率为23.51%,表现大幅优于同期沪深300指数创业板指等市场主要宽基指数。同时,创新药指数的历史夏普比为0.74,同样大幅优于市场主要宽基指数,其超越市场的表现十分显著。

此外,将创新药指数与市场同属大医药板块的生物医药、化学制药、中药、医疗器械、医药商业等子板块以及综合类的中证医药全指医药中证医疗等进行逐年横向对比,可以看到,在所有9只指数中创新药指数历史表现表现最好,排名第1。特别是2016年和2017年,创新药指数连续两年在大医药板块指数中表现最好。

值得注意的是,创新药指数在取得较高历史收益率的同时,其历史最大回撤却是所有9只大医药板块指数中最低的,可以说创新药指数是本来就具有防守属性的医药板块中防守属性最好指数之一。

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目前大家都说医药板块估值较高,创新药的估值情况如何?当前投资创新药应该采取什么样的策略?

由于创新药指数发布时间较短,因此我们只能提取到2019年4月22日以后的数据,截至2020年11月12日,创新药指数市盈率PE(TTM)为54.48倍,位于上市以来75.00%分位数。然而,2020年、2021年创新药指数预期净利润增长将分别达到51.01%和23.09%,考虑盈利增长后2021年和2022年创新药指数预期市盈率分别为36.08倍和29.31倍,估值将被高盈利增长快速消化,长期来看,仍然具有较高的投资价值。

投资者在投资创新药时,若认可创新药板块未来的成长逻辑,可以坚持长期投资的方式来进行配置,若看重短期波动带来的风险,则可采取较为保守的分批次投资、金字塔法以及定投的方式进行操作,这样一方面避免了一次性投资可能会导致的较大的回撤风险,在市场回调的情况下,也可以通过手中的资金不断吸收低成本筹码,以时间换空间,待市场反弹后再获得收益;另一方面,通过一定比例的建仓,在市场上涨的而情况下也能收获一部分收益。

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通过广发创新药ETF这样的指数化产品,参与国内创新药投资有哪些优势?

由于创新药的研发还是存在一定的不确定性,因此投资者在配置创新药板块的时候,选择个股的风险可能较大,如果遇到某上市公司新药开发失败,则可能会对自身的投资组合造成较大的下跌风险。而创新药ETF这样的指数化产品的推出,正是帮助投资者在进行分散投资,降低个股踩雷风险的同时,又能享受创新药行业整体发展带来的机会。同时,ETF产品还有自身的公开透明、成本低廉、易于操作、流动性好、受基金经理影响较弱等特点和优势,因此投资者配置创新药,ETF是一个很好的投资工具。

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经验、心态和纪律,您认为哪一项最重要?

对于经验丰富的投资者,我认为最重要的是心态,巴菲特曾经说过“要想一生中获得投资的成功,并不需要顶尖的智商、超凡的商业智慧或内幕消息,而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础,并有能力控制自己的情绪。”这也很好理解,有的时候你自己分析的很对,投资的方向也是对的,但是市场风口就不转向你投资的方向,你看着别人赚钱,由于心态不好,放弃自己投资的方向,结果风口来了。

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您认为普通投资者对基金经理最大的误解是什么?

很多投资者都错误的认为把钱交给基金经理,自己就不管了。这个是不对的,普通投资者需要定期检查你所投资的基金本身是否现在或者未来存在问题,例如投资的风口变了,基金经理投资方向存在问题或者牛市高点了。投资者不要认为,市场风口来了,基金经理就能及时将自己的投资风口转向市场风口,同时,基金经理很很难去判断未来市场要跌了,主动降低仓位,未来市场要涨了,主动提升仓位。投资者还是需要自己对于市场的一些基本判断的常识,主动选择投资基金的赛道以及选择适合自己的基金,在牛市高点学会止盈,而不要依赖基金经理。

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如果可能,你会给20岁时的自己什么理财建议?

不断学习,积累经验。投资的路上没有捷径,需要自己不断学习。投资大师查理芒格经常说:广泛阅读大有裨益;广泛阅读学习能够扩充我们的视野和格局,培养独立客观思考的能力,提升自身投资的敏锐度和洞察力。学习如同吃饭,是需要我们坚持一生的事情。同时,投资经验的积累非常重要,每一次失败的投资,都能成为我们宝贵的财富,避免下一次的犯错。我们所经历的每轮投资,都会教给我一些经验教训,让我们能更好的应对下一轮的投资机会。

那我们这些“小白”如何找到正确的适合自己理财方式呢?这就是本书写作的目的之一——让大家了解指数基金这个风靡国外的投资工具,希望每个人根据自己的性格,找到属于自己的投资方式。

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您认为在普通投资者的投基过程中,有哪些误区?该如何克服?

投资者基金过程中,很多投资者喜欢跟风买基金,最近什么基金热或者涨的好,就买什么基金。而不去分析最近这个基金涨的好的原因,现在买入会不会高点,未来这个风格是否持续。解决这些问题还是需要自己建立一套良好的基金投资体系,多选择市场不错的书籍阅读,积累自己的实战经验。

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最想对基民或者购买您管理产品的持有人说什么?

对于基民,我的建议需要“三选”,所谓“三选”就是“选本好书、选好赛道、选好姿势”。选本好书,具备基本的投资知识,是每一个投资者入门的必备功课。作为专注指数领域的市场专业人士,我给大家推荐我本人写的《指数投资从入门到精通》、《基金定投让财富滚雪球》以及《ETF投资指南》三本指数书籍。选好赛道,投资更多是看未来企业的成长,我们所以也需要选择代表未来成长企业的赛道,我个人比较看好创新药、芯片和新能源车。选好姿势,对于很多投资者,对于A股长期熊长牛短且波动较大的特征,我建议采用指数定投的方式参与投资。

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