// 核心结论
年初以来，房地产继续拖累经济，但是整体经济增长动能改善。考虑房地产对经济拖累下降、广义财政扩张力度加大、股市企稳回升提振居民财富和收入、全球需求维持增长，我们预计2024年有望实现5%左右的经济增长。
尽管房地产销售和投资继续下滑，但是房地产对经济拖累可能减弱。过去两年房地产投资占经济比重快速下降。2022年房地产开发投资扣除土地购置费拖累名义GDP增速1.1个百分点，2023拖累0.8个百分点，2024年拖累可能进一步减轻。2023年新房销售下滑，但是二手房销售增加，居住相关商品零售企稳回升。房地产政策力度加大有助于缓解房地产市场下行风险。
广义预算赤字率扩张，支持基建和制造业投资增长。2024年一般公共预算赤字率3%，但是包含一般公共预算、政府性基金、国有资本经营和社会保险基金四本账在内的广义预算赤字率达到7.2%，较2023年实际赤字率提升1.4个百分点。今年1-2月份，一般公共预算加政府性基金合计收入同比下降1.7%，但是支出同比增长2.7%，基建相关财政支出保持两位数增长。财政政策支持下，2024年基建和制造业投资可能保持较快增长。
股市企稳回升给居民部门带来正面财富效应。今年年初股市一度加速下跌，2月5日上证综指最低触及2635点，较去年底下跌11%。随着稳市场政策力度加大，股市出现企稳回升。2月5日以来沪深两市A股流通市值增加9万亿元、增幅16%。股市回升有利于居民财富和收入增长，也有助于稳定收入预期，可能给消费带来提振。
全球经济向好有利于外需扩张。今年1-2月份，出口按美元计价同比增长7.1%，增速加快。去年下半年以来，中国、韩国和越南出口增速均有所回升，反映全球需求好转。1月末IMF上调2024年全球经济增速预测0.2个百分点至3.1%。美联储3月FOMC会议将2024年底美国GDP增速预测从1.4%上调至2.1%。2024年我国出口有望实现正增长。
综上考虑，我们将2024年GDP增速预测从4.8%上调至5%，预计2024年GDP平减指数增速回到0附近，名义GDP增速从2023年4.6%加快至5%左右。
名义GDP增速回升可能给长端利率带来上行压力。3月以来10年期国债收益率一度跌破2.3%。从历史上看，10年期国债收益率和名义GDP增速存在正相关关系。目前10年期国债收益率水平和名义GDP增速隐含的长期趋势水平偏离较大。如果通胀温和回升、名义GDP增速加快，10年期国债收益或将面临上行压力。
风险提示：房地产市场风险恶化，宏观政策不及预期，全球经济放缓。
正文
一
今年有望实现5%增长，名义GDP增速加快
年初以来房地产继续拖累经济，但是整体经济增长动能改善。1-2月份，工业增加值累计同比增长7%，较去年4季度增速加快（图表1）。尽管1-2月份房地产开发投资同比下降9%，但是基建投资同比增长9%，制造业投资同比增长9.4%，维持较快增长（图表2）。
考虑房地产对经济拖累下降、2024年广义财政赤字扩张力度加大、股市企稳回升有助于提振居民财富和收入、全球需求维持增长态势，我们将2024年GDP增速预测从4.8%上调至5%。2024年通胀增速有望温和回升，名义GDP增速将比2023年加快。
1．房地产对经济拖累减弱
年初以来，房地产销售和投资延续下跌态势。今年1-2月，新建商品房销售面积同比下降20.5%，销售额同比下降29.3%（图表3）；房屋新开工面积同比下降30.5%，房屋竣工面积同比下降21.1%（图表4）。由于房地产销售仍在下滑，房地产企业新开工积极性不高。2023年保交楼工作带动房屋竣工面积大幅增长。根据住建部披露[1]，截至2023年末，350万套保交楼项目已实现交付超300万套，交付率超过86%。随着保交楼工作基本完成，房屋竣工增速开始放缓。房地产开发投资延续过去两年下行态势，1-2月份累计同比下降9%。
尽管房地产销售和投资延续负增长，但是房地产投资占经济比重持续回落，二手房交易大幅增长带动居住相关消费需求企稳回升，房地产对于经济拖累可能进一步减弱。
房地产投资占经济比重快速回落。2023年房地产开发投资占GDP比例为8.8%，较2014年达到14.9%的历史峰值下降41%。房地产开发投资里面有一大块是土地购置，而土地并非生产活动获得的商品或服务，这部分支出不计入GDP。房地产开发投资扣除土地购置费后的差额占GDP比例从2014年历史峰值12.4%降至2023年5.7%，下降54%，降幅更大。（图表5）
房地产投资下滑对经济增速拖累减轻。2022年，房地产开发投资扣除土地购置费拖累名义GDP增速1.1个百分点，2023拖累0.8个百分点（图表6）。考虑房地产投资占经济比重继续下降，2024年房地产投资对名义GDP增速拖累可能进一步减轻。
2023年房地产市场的一个变化是更多购房者转向二手房交易。2023年新房销售下滑，但是二手房销售上升，整体购房需求好于新房销售。统计局发布的数据显示[2]，2022年商品住宅销售面积11.5亿平米，2023年9.5亿平米。根据贝壳研究院统计[3]，全国二手房成交面积从2022年4亿平米增长到2023年5.7亿平米。新房销售和二手房成交面积合计，2022年降幅较大，2023年有所企稳。（图表7）
居住相关消费需求企稳回升。2022年，社会消费品零售中的家具类商品下跌7.5%，家用电器和音响器材类商品下跌3.9%，建筑及装潢材料类商品下跌6.2%。2023年，三类商品零售分别增长2.8%、0.5%和下跌7.8%，整体上有所改善。今年1-2月，三类商品零售分别增长4.6%，5.7%和2.1%，增速进一步回升。二手房交易增长带动一部分居住相关的消费需求回升。
房地产政策力度进一步加大，有助于缓解房地产市场下行风险。2月20日，5年期LPR利率下调0.25个百分点。目前多数城市已经基本取消限购政策。3月22日国务院常务会议[4]指出“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善‘市场+保障’的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式”。随着稳地产政策力度进一步加大，房地产市场尾部风险可能缓解。
2．财政政策力度加大
广义预算赤字率大幅扩张。2024年一般公共预算赤字率3%，较2023年增发1万亿元国债后的赤字率3.9%回落。但是包含一般公共预算、政府性基金、国有资本经营和社会保险基金四本账在内的广义预算赤字率达到7.2%，较2023年实际赤字率5.8%提升1.4个百分点[5]。今年发行1万亿元超长期特别国债，支持政府性基金赤字扩张。去年4季度增发的1万亿元国债有5000亿元结转今年使用。此外，一般公共预算从中央预算稳定调节基金调入2482亿元，加上地方财政使用部分结转结余资金，支持广义财政赤字进一步扩大（图表9）。
年初以来，政府收入增速下滑但支出保持增长，尤其是基建相关支出维持较高增速水平。今年1-2月份，一般公共预算加政府性基金合计收入累计同比下降1.7%，支出累计同比增长2.7%（图表10）。去年底结转的5000亿元增发国债资金为年初以来基建投资提供支持。1-2月基建相关财政支出同比增长16.7%，维持去年底以来较高增速水平（图表11）。
3．股市企稳回升有利于居民财富和收入
和1月以前股市、房价双双下跌不同，2月以来股市企稳回升，给居民部门带来正面财富效应。今年年初股市一度加速下跌，2月5日上证综指最低触及2635点，较去年底下跌11%。2月6日，中央汇金公司发公告[6]称“已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模”。央行公布的非银行业金融机构贷款2月增加4045亿元，可能主要用于股市救市资金（图表12）。截至3月24日，上证综指收于3048点，较2月5日低点增长16%。2月5日以来，沪深两市A股流通市值增加9万亿元、增幅16%（图表13）。股市回升有利于居民部门财富和收入增长和稳定预期，可能给消费带来一定提振。
4．外需仍然有韧性
出口保持较快增长。今年1-2月份，出口按美元计价同比增长7.1%，增速进一步回升。去年下半年以来，中国、韩国和越南3个月出口增速均有所加快，反映全球需求总体好转（图表14）。
IMF年初上调全球经济增速预测。今年1月末，IMF上调2024年全球经济增速预测0.2个百分点至3.1%，和2023年增速持平[7]，并且预期2025年全球经济增速进一步加快至3.2%。
美联储上调美国经济增速预测。美联储在3月20日FOMC会议上调了美国经济增速预测，将2024年底GDP增速从1.4%上调至2.1%。（图表15）
2024年出口增速有望回升。2023年出口按美元计价下降4.6%，货物和服务贸易净出口拖累2023年GDP增速0.6个百分点。我们预计，2024年出口有望实现正增长，较2023年改善，2024年贸易顺差可能给GDP增速带来正贡献。
5．预计2024年增长5%左右，名义GDP增速加快
2024年有望实现5%左右的增长目标。考虑房地产对经济拖累下降、2024年广义财政扩张力度加大、股市企稳回升提振居民财富和收入、全球需求维持增长，我们将2024年实际GDP增速预测从4.8%上调至5%。预计4个季度实际GDP同比增速分别为4.5%，5.2%，5%和5.2%。
预计2024年通胀温和回升，名义GDP增速可能加快。考虑2024年通胀基数偏低，CPI增速可能温和回升，PPI跌幅可能明显收窄。预计2024年GDP平减指数回到0附近，名义GDP增速从2023年4.6%加快至2024年5%左右。
6．长端利率或面临上行压力
名义GDP增速回升可能给长端利率带来上行压力。3月以来，10年期国债收益率一度跌破2.3%。从历史上看，10年期国债收益率和名义GDP增速存在正相关关系（图表16）。目前2.3%左右的10年期国债收益率水平相对于名义GDP增速隐含的趋势水平偏离较大（图表17）。去年4季度名义GDP同比增长4.2%，1季度受实际GDP增速回落影响名义GDP增速可能降至4%以下，但是2季度可能回升到5%以上。如果2024年通胀温和回升、名义GDP增速加快，10年期国债收益或将面临上行压力。
二
风险提示
房地产市场风险恶化，宏观政策不及预期，全球经济放缓。
[1]https://www.mohurd.gov.cn/xinwen/dfxx/202401/20240125_776375.html
[2]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202401/t20240116_1946623.html
[3]https://www.chinanews.com.cn/cj/2024/01-24/10152291.shtml
[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6940977.htm
[5]参见我们3月5日发布的宏观报告《被忽视的广义预算赤字扩张：2024年财政预算点评》。
[6]http://www.huijin-inv.cn/huijin-inv/c100077/2024-02/1002262.shtml
[7]https://www.imf.org/zh/Publications/WEO/Issues/2024/01/30/world-economic-outlook-update-january-2024
报告发布日期：2024年3月25日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师：刘鎏
分析师执业编号：S0800522080001
邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn
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