2024年12月30日，陕西科技创新投资联盟（科创荟）第一次“季度签约会”如期亮相，5支新设的基金规模达到41亿元。
但我们意外的是，陕西财金投资管理有限责任公司（以下简称：陕财投）在会场抛出了一个观点：当国有资本扮演LP成为主流的当前，陕西省政府投资引导基金正在调整自我定位，即“要把自己放到乙方的位置”上来。如果结合“科创荟”166家会员单位的体量，甚至要考虑“做丙方”。
募资难的背景下，这是不是凡尔赛？
为了清晰地了解这一定位变化，金融棒棒糖与陕财投有关负责人有了如下对话。
01
面对新一代企业家：要尊重商业规律
金融棒棒糖：为什么提出“要做乙方”，这是一个突然间产生的判断吗？
陕财投：这是长期的思考。
通过对中央金融工作会议和二十届三中全会的学习，陕财投认识到全国目前最大的主题就是——“新质生产力”，而新质生产力的核心是科创型企业。因此陕财投进一步形成共识，陕西做政府引导基金的核心任务就是——主攻科技金融。截止目前，陕财投也取得了一些成绩，例如已设立44只子基金，累计投资超100亿元，在投资企业中科技型中小企业占比超过90%，且近60%的资金投向了省内企业，带动其他资本投资陕西240多亿元。
但是，透过对一大批上市公司和被投企业的研究，陕财投深刻的意识到：新一代企业家在国家产业升级中的作用太重要了，而且他们的基本面已经大幅进化了，如果站位在“纯粹甲方”的立场上，陕财投是难以做好支撑的。
如果你们研究陕西民营企业史，就会发现基本走过了两代人的路。第一代可以称为“短缺经济时代企业家”，即荣氏果汁、世纪金花风行的90年代至2010年左右，你生产什么都会有人买，在经营理念上“清华北大不如胆子大”、“拿来主义”、冲击“富豪榜”都是有土壤的。但是2015年中央提出供给侧改革、尤其是2017年提出高质量发展之后，“过剩经济时代”来临，就是你想卖的东西都有人生产了，而新阶段的企业家清晰地显示出三大特点：
第一：创业者基本都是“科学家”。通过统计就能看到，陕西创业板和科创板的创始人，90%是“西安理工男”，甚至是校所里的“大教授”，并基本都冷板凳坐了10年以上。
第二：创业者基本都是“创新者”。进口替代给了这一批创业者机会，但他们也果断的兑现了社会预期，统统放弃了最轻松的粘贴复制。
第三：创业者基本都是“共富者”。比如炬光科技几乎近于100%全员持股了，陕财投许多被投企业也大规模实施了股权激励，这批创业者已经告别了老板思维。
面对这样有望改变中国产业结构的新一代企业家，无论是政府引导基金还是市场化创投机构，其实都要抛弃“甲方思维”，因为甲方意味着“坐商”而非“行商”，甚至更多是一种被动式承接。所以，政府引导基金应该站在全省高质量发展的大局上，有更好的服务意识。而最好的服务员，就是乙方。
金融棒棒糖：如果说新一代企业家需要尊重，那是不是意味着站在甲方立场上更容易产生“对赌要求”，并对新一代企业家产生伤害？
陕财投：确实有这种可能。回顾陕西省政府投资引导基金成立5年以来创业历程，陕财投也始终在反思，如何面对“投资失败”。经过深入调研发现，个别GP管理人为了规避风险专门设立了“强行兜底”的条款。关于这种现象的讨论已经涉及到政府引导基金层面，甚至很多人认为“政府天然就不合适做风险投资”。
面对这种质疑，真实情况其实是很复杂的。
在极好的项目面前，资金方非常弱势，勉强入围的结果往往是加剧了一级市场泡沫化。而在质量一般的项目面前，资金方又非常强势，容易以杀鸡取卵的方式谋求短期收益，最终葬送了被投企业。
所以，陕财投提出做好乙方，更多的是强调“尊重市场化的商业规律”，从握手的第一天起，就强调子基金与被投企业是平行关系，对资金方的过强或过弱进行纠偏，从理念上说，“耐心资本”本身也是商业规律的体现，水滴才能石穿，拿到好项目，就要有耐心，规避风险项目，也要有耐心。
02
面对GP：要正视分化趋势
金融棒棒糖：政府引导基金刚刚起步之时，母基金曾四处招引GP，但市场很快逆转到募资难，又变成了GP踏断引导基金的门槛，明明是政府引导基金更加强势之际，陕财投为何要提出乙方思维？
陕财投：这与子基金选项目一样，母基金过强过弱都有问题。
陕财投在这个时期提出做好乙方，既有规避风险的考虑，更是想向外界传递一个信号：无论具体条款怎么谈，陕西省政府投资引导基金与GP之间，一定要有价值观共识，那就是尊重陕西经济的基本面，淡化赚快钱思维，共同收获耐心资本的合理回报。这就要求所有资本都要做到平等，GP对于政府引导基金来说并不是“打工者”，母基金也应该为GP提供政策咨询、项目对接、投后管理、信息共享等服务，这才是“合伙企业”应有的定义。
这一点在当前募资难的环境下，显得更重要了，因为政府引导基金很容易就陷入甲方思维，看似赢在了当下，实际输在了未来。
如果纯粹站在甲方立场上，政府引导基金很容易潜移默化的设置一些“不可能完成的任务”，逼迫GP削足适履，甚至是暗渡陈仓，似乎最坏的结果大不了是对簿公堂。实际上，对簿公堂并不要紧，最大的失败在于破坏了生态。
这里举一个例子：
某券商系母基金前来与陕财投交流，计划出资30%设立合伙计划，其优势是培育了多家科创属性突出的公司，但都分布在南方各省，在陕西的案例非常少。陕财投的诉求是“能否将部分成熟企业迁入陕西”或者“创新项目分拆在陕西设立工厂”，但对方诉求是：一是募资；二是在国九条新政之下，“能否将部分陕西成熟企业以并购方式注入南方的上市公司”。
此时你说谁是甲方乙方？
金融棒棒糖：对大多数本土民营GP来说，政府引导基金的强势甲方地位可能很难改变？
陕财投：这也不一定。
经过近20年的发展，本土民营GP也分化了，大致分为三类。其一是纯粹市场化基金，即社会资本出资占比较高（超过70%），政府引导基金的配资作用并不明显。其二是以省市区国资为主要募资对象（超过70%），这时候政府引导基金的份量就很重。第三类则是相对特殊，即依托民营企业母体做内部基金，虽然有牌照，但募资热情并不高，可能兼顾了子女传承的色彩。
如果再将“泛国资”考虑进来，如院所系、上市公司系、国资集团系、央企系，面对第一种和第三种GP，政府引导基金的魅力就没有那么大，毕竟陕财投追求的是紧盯34条工业重点产业链，寻求长效价值，这与民营GP天然的“在手铜强于隔手金”是有冲突的。
03
面对地方政府：甚至扮演丙方
金融棒棒糖：《公平竞争审查条例》出台之后，“基金招商”一夜火爆，在面对地方政府招引科创企业的过程中，政府引导基金是不是也要抱有乙方思维？
陕财投：在招商领域，我们认为“丙方思维”更合适。
要知道，债务化解与招商引资是目前多数地方政府最为急迫的两件事，并纷纷将目光投向了基金主体，其实在陕财投5年的实践中，真正考验招商成败的条件只有两个：一是营商环境，二是产业配套，基金其实只起到了锦上添花的作用。
2024年初有一个极端事件，某西安科创公司“号称因某省提供了10多亿投资计划南迁”，其实这件事陕财投经落实之后，发现“投机色彩”非常浓厚，即利用了地方政府急于获得明星企业的心态，故意向外界释放的不实信息。
最后，事态走向与陕财投的判断完全一致，该省基金并未出资。
面对这种极端事件，基金最合适的身份就是丙方，坚决回归初心与本源，让区域营商环境及产业配套与拟招企业之间形成基于商业意图的关联，基金的主要功能将集中于向双方提供决策清单，并将其自身的投资定位于“催化剂”。
试问，哪有“催化剂”成为甲方的？
金融棒棒糖：陕财投提出“丙方思维”，是不是与科创荟有关？
陕财投：是的。
科创荟在2024年9月份成立之时，陕财投就将其视为“陕西科技金融总抓手”，确定了周路演、月圆桌、季签约等安排。陕西省政府投资引导基金作为执行方，自2024年9月中旬成立，短短4个月以来，已扎扎实实举办了5次圆桌会、11场路演活动，为40多家企业提供了投融资对接服务，促成23个项目融到了8.3亿元。
尤其是目前的会员单位已达到166家，其中创投机构60+、重点产业40+、科研单位10+、持牌机构30+、地市投资平台12+，基本实现了“全省科技金融总动员”，基于这个联盟，陕财投也相信陕西省政府投资引导基金已经有能力“扮演丙方”，即以“科创荟”为载体，为所有区域提供对接服务，化一力为合力，积小胜为大胜。
金融棒棒糖：我们有一个猜测，地方政府为了撬动招商，可能会加大本地政府引导基金的设立，陕财投有哪些建议？
陕财投：建议很简单，主要是三点。
第一要加强专业研究。很长时间里市场主流是“赚到大概率IPO的钱”，因此一级市场出现了抱团扎堆的现象。在”国九条“之后，大家又涌向了并购概念。而如果深究，所有投资都是严密围绕“尽快退出”来决策，期间真正的专业研究少之又少。因此，陕财投建议地方政府旗下的基金能够紧盯“长效产业价值”，对优势产业做出详尽细密的研究，越专业越好。
第二要加强省市互动。例如与政府引导基金互动，截止目前陕财投对全省34条工业重点产业链的研究还是相对扎实的，而且展开了深入地市的探索，眼下是一个省市协同的窗口期，陕财投也准备在“科创荟”的系列活动中，尽快更深的走进地市，与大家围绕区域龙头项目、区域间产业协同寻求新的工作方法。
第三要加强政策探索。以大家最关切的容错率为例，除广东提出不以国有资本保值增值作为主要考核指标之外，湖北提出对科创天使投资损失容忍率提高至50%，佛山拟设立的天使投资基金，更是允许基金出现最高不超过80%的亏损。这样来自于全国同业的重大突破，陕财投也在密切关注之中。
结语：以市场精神进行更专注的投入
作为对话的总结，陕财投最想传递的信号是：
政府引导基金被寄以厚望之际，更要强调市场化精神，尊重市场规律，要在有为政府和有效市场之间搭好桥梁，精准站位，既要兑现省委省政府加快实施创新驱动发展战略的引导职能，也要识别不同市场主体的优劣真伪，依托法制化与市场化手段，用“乙方服务”、“丙方思维”更快的赋能新质生产力。
