8月20日凌晨，知名视频网站爱奇艺$(IQ)$披露了第二季度业绩，盘后下跌，失去近1/10市值。
尽管本季度爱奇艺会员数破亿，但营收、盈利和下季度指引均不及预期，引发投资者对公司运营前景和负债水平的担忧。
更进一步来说，主要问题是：
面对监管和经济周期双重打击的“寒冬”，尚未盈利的爱奇艺如何度过？以及是否需要背上更高负债？
个人认为，爱奇艺短期确实面临一些困难，但是现在情绪反应或许有些过度了。
广告业务承压，致使营收盈利指引不及预期
如图，本季度爱奇艺营收不及预期主要因为广告收入大幅下滑。
一方面是因为受宏观经济周期影响，行业整体放缓。
举例来说，虽然腾讯$(00700)$的在线广告本季度仍有增长，但媒体广告（腾讯视频的主要广告类型）同比-7%。
另一方面，如此表现恐怕也和竞争脱不开关系。
虽然腾讯并不单独披露视频的广告收入，但我们仍然可以大致判断出，腾讯视频的广告收入放缓幅度没有爱奇艺这么大。
因为腾讯媒体广告同比下滑的主因是“去年同期有世界杯驱动”，换言之，主要的跌幅应该来自腾讯体育。
更何况，除了腾讯之外，还有强势崛起的头条系在和各大公司争抢广告主的预算。
考虑到广告业务的营收占比高达1/3，更是爱奇艺利润的主要来源，这种情况无疑会令股东担忧。
对此，爱奇艺表示，这是因为内容推迟发布，以及信息流广告恢复不及预期。
但问题在于，他们却又发布了不及预期的下季度指引：
管理层预计Q3营收为72.1-76.3亿元，而市场预期为78亿。
这说明广告业务的恢复会比投资者预想的要慢，成为盘后下跌的主因。
会员数破亿，但“客单价”何时上升？
本季度爱奇艺会员数突破了1亿这个重要的心理关口，成为首个破亿的长视频网站。
但问题犹存。
首先，用户增速出现了下滑，叠加移动互联网MAU连续环比下跌的趋势，令人对增长潜力产生担忧。
须知，即使是以英语（全球使用人数最多）为主要市场的奈飞 $(NFLX)$，订户目前也只有1.5亿。
这样算来，爱奇艺的增长空间还有多少呢？
更何况，大家都清楚，国内互联网早已过了流量大肆扩张的时代，现在的关键词是“下沉”。
其次，ARPPU始终无法实现有意义的突破，培养付费习惯所需的时间，是否超出投资者耐心？
在前面的图中可以看到，爱奇艺上市后持续亏损，而奈飞在用户破亿的时候，可是实现了5%净利润。
关键差距就在付费意愿上：
18年，奈飞的ARPPU换算成人民币为736.7元，而爱奇艺仅为121.5元。
而且大家都知道，现在各大视频网站，仍然将精力投注在“与战略伙伴换会员”上，竭力争夺用户。
由此我悲观的认为，付费率和ARPU的推进的时间表会很长——能少给点折扣就不错了，还想提价？
内容生产压力上升，急需高效变现
除了广告之外，今年以来爱奇艺还面临另外一个重要压力：监管力度不断抬升。
这从公司内容开支的趋势中也看得出来。
当然，不止是爱奇艺，腾讯、头条等都面临这个问题。
再加上业内存在创新乏力、同质化竞争愈加严重的“旧疾”，可以很明显的看到，今年以来内容生产的速度越来越跟不上消费速度。
某种程度上来说，内容行业露出了一丝爆发期即将结束的迹象，去年流行的商业故事，所谓“付费驱动的上升叙事”似乎已经告一段落。
正因如此，各公司都在努力“下沉”和提高变现效率，但爱奇艺目前来说似乎落后一步。
如前所述，会员收入短期内不能指望有太快增长，归根结底公司还是要进一步挖掘广告的潜力。
也许，拥抱电商广告是个不错的方向？
小结
综上所述，爱奇艺短期内的主要问题还在广告上。
往好的方向看，它在广告市场的占有率较低，类型也不算丰富（甚至不像B站 $(BILI)$ 那样热情拥抱电商广告），因此增长空间较大。
此外，从自制内容的角度来说，爱奇艺的运营效率也是长视频网站中最高的。
所以总的来说，我认为爱奇艺还是能好好度过这个“冬天”，现在的情绪反应有点过度了。
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