特斯拉Q3交车报告可能是利好

特斯拉Q3交车报告可能是利好
2019年09月27日 20:06 老虎社区精选

今天看到一份德银的报告,记录了他们的分析师和特斯拉管理层的交流。

从这个报告看来,Q3的情况果然比Q2乐观多了。

简单翻译一下特斯拉管理层的发言,觉得太长的,直接拉到最下面看要点总结吧。

1.时间节点:未来12个月是特斯拉的关键转折点

A.预计下半年上海工厂投产,目标高中档轿车市场。

B.得益于和菲亚特克莱斯勒的协议,从明年1月开始,特斯拉得到的信贷积分收入会大涨。

按照菲亚特的说法,到2021年会一共向特斯拉支付18亿美元。

C.未来12个月内Model Y会开始量产,可能带来“创纪录水平的利润”。

总的来说,特斯拉在2020年的利润和自由现金流取决于上海工厂的爬坡速度,以及Model Y可以多快开始量产。

2.关于竞争:特斯拉依然拥有产品优势

A.传统车厂认为“因为他们生产了电动车,消费者就必然会买”,这种想法是错误的。

B.特斯拉动力总成系统具有“卓越的效率”。Model S早在12年就上市了,而过去6-7年没有任何新的BEV达到了265英里以上的续航里程。

C.Model 3在美国的销量已经超越所有的竞争对手,而且有机增长仍然强劲:

在19Q2,90%的总订单来自“非早期订户”,在美国更有95%是新订户。

D.和特斯拉比起来,大部分电动车在续航/价格上根本没有竞争力,只有大众ID3和保时捷Taycan是相对靠谱的竞品。

E.但在修复了Model 3“与热量管理相关的性能问题”之后,特斯拉对这两个竞品仍然是领先的。

3.关于竞争:特斯拉在价格上与内燃机车相当

A.根据特斯拉的竞争分析,BEV的价格通常比同性能档次的ICE高,这是行业不利因素之一。

B.即使不考虑补贴,Model 3也能同类ICE在价格上打平,是首款做到这点的BEV。

C.M3的平均售价已经稳定,最近数个季度一直稳定在5万美元左右,而奔驰C级、奥迪A4、宝马3系的混合平均售价(美国)约为4.6万美元。

D.尽管特斯拉的价格略高,考虑到M3节油,那么消费者应当乐于支付这一差价。

4.关于毛利率:Q2是最低点,接下来稳定反弹

A.由于M3的平均售价已经稳定,未来又将持续提升产量,因此特斯拉相信这有助于提高“ex-ZEV利润率”(就是除去信贷积分收入的纯销售利润)。

B.ZEV收入在Q2创下低点,但受益于和菲亚特的协议,之后将持续改善。

C.产能提升顺利,预计在Q3生产9万辆M3,这将提升固定成本效率,改善毛利率。

D.继续提高物流效率。

E.特斯拉的FSD收入延迟确认,也在Q2影响了毛利率:6k美元/套的收入只确认了一半,另一半要等到功能解锁完毕确认。

F.展望未来,Model Y的毛利率会更高,因为它制造成本与M3相似,但SUV市场的平均售价要高4-5k美元。

5.关于Model S和X:因为降价,销量会在Q3改善

A.特斯拉承认,因为降价,S和X的利润率大幅下滑,但另一方面,销量会在Q3看到改善。

B.不过S和X目前毛利率公司不肯透露。

C.关于新版Model S,公司不提供任何新细节。

6.关于电池:不提供新细节,但是怀疑电池行业跟不上步子

A.18年底,特斯拉曾透露,它的电池成本“小于100美元/kWh”,但公司现在拒绝提供新细节。

B.公司表示,非常怀疑电池行业能跟得上电动车的扩张速度:

特斯拉已经在松下和雷诺占据了44gWh的电池容量,约为全球总容量的一半。

7.关于上海工厂:发展顺利

A.工厂建设费用全部来自5.3亿美元的银行贷款,比美国厂便宜得多。

B.产能将为15万辆/年(含所有车型),预计明年中期实现这一目标。

C.在扣除补贴后,价格32.8万元,与中国当地的同档次内燃机车持平。

D.没有提供任何关于利润率的细节,但是特斯拉承认,尽管成本比美国低,但是中国的行业利润率通常比欧美市场高,公司肯定会以此为目标。


8.关于欧洲:Model 3在英国销售强劲

A.M3目前在英国的销量排名第三,预计9月销量会很强劲。

B.英国潜在市场显然高于挪威,看好英国取代挪威成为特斯拉在欧洲最大的市场。

C.目前英国客户50%是汽车公司车队,德国则有70%,但是特斯拉认为私人需求也足够高,不需要太追求车队订单。

D.预计美国的M3需求量将为18万辆/年,而欧洲将会有9万辆/年,不过欧洲未来的发展潜力高于美国。

9.资本支出:19下半年花钱更多

A.全年资本支出指引仍然是15-20亿美元,考虑到上半年只花了5亿,可以肯定下半年要大举花钱。

B.资本效率将极大提升:最初在美国生产M3“非常昂贵”,而眼下在中国,特斯拉单位产能的资本支出已经降低了60%-75%。

个人小结

重点我已经在上面加粗标黑了,往好的方面看,Q3特斯拉的产量和销量都会稳定提升。

这些消息里尤其值得关注是:

特斯拉举了很多理由来说明毛利率会反弹,看起来也很可信,那么改善的速度会有多快?到底要多少辆的产量才能盈亏平衡?

比方说,看起来S和X的情况可能比预计的要糟,会多大程度影响总毛利率?

3说是平均售价稳定了,那么要达到多少万辆的销量它的毛利率才会提升到25%?

以前可是说每周5k辆就能盈亏平衡的。

还有,如果电池行业扩张速度不够快的话,那么短期内是否会因为供不应求,导致特斯拉成本提升?

之前写财报分析的时候,我也提到过,投资者现在很关注毛利率的问题,因为这决定了“特斯拉究竟需要多久来达到盈亏平衡”。

昨天的帖子里也说了,电动车厂其实就是在比“谁能在钱烧光之前把销量卖过盈亏平衡点”,如果时间拉得过长,搞不好就真的破产了。

财务风险是任何一个公司都要时刻警惕的东西,不是说“我产品好我就一定能获得商业成功”,做生意没有那么简单。

即使Musk光环满身,资本市场对他的耐心也不是无限的。

即使电动车真的是未来,那也不表示特斯拉一定能成功——万一是为他人做嫁,“虽然开拓了市场但自己破产了”呢?

总之,在产能已经逐渐让投资者开始放心的当下,毛利率情况成为了关注重点。

另外,如果关注的是短期波动的话,那么下周的交车报告还有个问题:

现在其实普遍预期Q3表现不错,所以这个交车报告能给人多大惊喜?资金会在当时怎么解读?

最后吐槽几句:

1.关于竞争,特斯拉差不多是在说“我不是针对谁…”

蔚来你看看,人家的目标已经是正面刚汽油车,不把电动车放眼里了。

2.什么叫做“中国的行业利润率通常比欧美市场高,公司肯定会以此为目标”?Hello?

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