市场期盼的3月份金融数据已经发布，货币供需均出现超预期改善，数据发布之后，港股、A50期货应声直线上涨，期待下周A股的方向选择。
我们认为信用底已经确立，业绩底和经济底可期，短期休整后的股市或将继续选择向上。
3月社会融资规模增量28600.0亿人民币，预期18500.0亿人民币，前值7030.0亿人民币。
中国3月新增人民币贷款16900.0亿人民币，预期12500.0亿人民币，前值8858.0亿人民币。
3月M2货币供应比8.6%，创13个月新高，预期8.2%,前值8.0%;M1同比增4.6%，前值为2.0%。
3月份金融数据大规模超越市场预期，信用底得到确认，根据过往经验，结合近期其他高频经济数据表现，中国经济大概率在2季度逐步见底，减税降费的正式执行有望驱动企业业绩底先于经济底出现。
在3月份社融超预期作用下，当前休整的股市有望重新作出方向上的选择，继续回到震荡上行的趋势中。但是经过前期快速的估值修复后，在业绩的试金石作用下，行情有望迎来分化，垃圾股、概念股或将是一地鸡毛，而真正有业绩支撑的优质公司将成为市场的主线。
一、社融增速拐点确认，经济见底可期，盈利底有望提前
3月份社会融资规模存量较去年同期增长10.6%；M2分别同比增8.6%，创13个月新高；M1同比增4.6%，信用底也得到确认。根据2005年、2009年、2012年和2016年的历史经验来看，宽信用是中国经济企稳的领先指标，分别领先1-3季度，结合近期通胀、消费、出口、开工等各种数据的企稳改善，宏观经济有望2季度见底。
减税降费的正式执行，可能会导致盈利底先于经济底出现：根据过往的历史经验，企业的盈利底与经济底基本是同步的，但是本轮盈利下行周期中，超预期的减税降费政策全部集中在2季度释放，可能会使得盈利底先于经济底出现。
图 ：社融存量同比变化
数据来源：Wind
图 ：M1、M2同比变化情况
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图 ：过往经验显示信用底往往领先于经济底2-3季度
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二、社融数据超越市场预期
3月新增社融2.86万亿元，大规模超越市场预期，同比多增1.28万亿元。其中，新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票对边际增幅贡献最大：3月新增人民币贷款1.96万亿元，同比多增0.82万亿元；新增未贴现银行承兑汇票1366亿元，同比多增1689亿元。
综合来看，一季度社融增量8.18万亿元，同比多增2.34万亿元，相比去年同期企业融资环境得到较大改善。其中，新增人民币贷款、企业债券融资、地方政府专项债同比增幅最大：新增人民币贷款较2018年一季度多增1.44万亿元；地方政府专项债同比多增4622亿元；企业债券融资较2018年一季度多增3669亿元。
图 ：新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票对边际增幅贡献最大
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三、社融结构持续优化
随着货币政策传导机制逐步疏导，社会融资结构持续改善：
分类别来看，表内贷款占比增加：3月新增表内贷款1.96万亿元，同比多增8030亿元；受金融“去杠杆”逐步转向“稳杠杆”影响，新增表外融资有所增加，3月新增表外融资824亿元，较去年同期多增3353亿元。一季度整体新增表内贷款6.31万亿元，同比多增1.42万亿元；表外融资同比多增1942亿元。但从存量上看，表内贷款占比由去年同期的67.1%逐步提升至68.7%；表外融资占比由去年同期的14.2%已经下滑至11.5%，结构得到进一步优化。
图 ：分类别看，社融结构持续改善
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分期限来看，中长期贷款显著增加：住户部门贷款增加1.81万亿元，其中中长期贷款增加1.38万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加4.48万亿元，其中中长期贷款增加2.57万亿元。从占比上看，中长期贷款也由上月的61%上升近7个百分点至68%，进一步增强对实体经济的支持力度。
四、“宽信用”政策背景下，企业融资环境持续改善
今年3月以来，全球主要央行货币政策纷纷转鸽，极大地缓解了我国货币政策的外部压力，货币政策能够更加聚焦国内经济社会发展的需要：货币政策更加聚焦对实体经济的支持力度，特别是加大对小微企业、民营企业融资的支持力度。而从目前的实际情况来看，广谱利率延续下行趋势，国内“宽信用”政策背景确立，融资环境已得到持续改善。
表：全球主要央行转鸽，缓解了我国货币政策的外部压力
数据来源：公开资料
图 ：1年期国债收益率
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图 ：10年期国债收益率
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图 ：中高评级信用债收益率较2018年初明显下行
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