经济落,A股涨,宽松预期又起?

经济落,A股涨,宽松预期又起?
2019年05月15日 18:16 星石投资

今日4月份经济数据发布,整体不及预期,工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售总额同比均回落。细分来看,投资端小幅回落,主要受制造业投资增速超预期回落影响;消费端整体回落较大,特别是地产下游消费下行幅度居前。

我们认为,短期来看,经济数据超预期回落,经济仍处于企稳初期,短期内或将有所反复,“稳增长”仍然是宏观经济调控的重要任务,在底线思维指导下逆周期调控政策将相机抉择。中长期来看,随着外部环境的不确定性增加,调结构、产业转型升级是必然趋势,在这样的背景下,代表新经济发展方向的成长股表现将会更好。

一、4月经济数据解读

(1)投资端小幅回落,制造业投资是最主要拖累因素

4月份投资端小幅回落,制造业投资是最主要拖累因素。其中:房地产投资同比增11.9%,较前值小幅回升0.1个百分点;基建投资同比增4.4%,与前值持平;制造业投资同比增2.5%,前值为4.6%,回落2.1个百分点,是投资端最主要的拖累因素。

① 房地产投资韧性较强,主要受房企交房临近下建安刚性支出支撑,预计年内高增速难以维持但将具备韧性。4月份房地产投资延续年初以来的高速增长,成为投资端最主要的推动因素。受相对宽松的政策环境影响,4月份房地产企业资金流出现明显改善,房地产开发企业到位资金同比增8.9%,较前值大幅上行4个百分点。

但是,今年以来房地产投资的增长主要由建安投资推动,未来房地产投资能否维持现在的高增速,仍然存在着比较大的不确定性因素。一般来说,土地购置会领先房地产投资6-12个月,而年初以来房企对拿地都比较审慎,比如,100大中城市土地成交面积大幅下滑,未来房企投资可能可持续性将会有所下降。

图1:房地产企业资金来源增速大幅回升

数据来源:Wind

图2:土地成交面积加速下滑

数据来源:Wind

② 在高基数效应影响下基建投资同比增速持平4.4%。去年1-4月基建累计增速12.4%,基数仍较高,对基建回升节奏有一定影响,预期未来仍将保持稳中有升的趋势。但是,考虑到1季度经济企稳迹象累计,防风险的底线思维下杠杆力度或将弱化,但仍将发挥托底作用。

③ 制造业投资受前期盈利下滑影响,1-4月累计同比增速继续下滑至2.5%,是投资端的主要拖累。目前来看内外需短期内仍趋弱,制造业投资仍将继续承压,缓解民企融资难、制造业减税降费的各类政策效果仍待发挥。但高技术产业投资保持较快增长,高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长11.4%和15.5%,增速分别快于全部投资5.3和9.4个百分点。

(2)受假期错位影响,消费端不及预期

消费端受假期同比减少影响增速回落,短期数据或将反复,但预计年内仍将维持稳健。4月社消零售增速7.2%,限额以上零售增速1.8%,均较3月下滑,但是,4月假期同比减少2天,按照统计局的测算,剔除这一因素之后,4月全国社会零售总额同比增8.7%,与上月持平。

细分项来看,房地产下游消费增速回落最为明显;另外,石油及制品消费受去年高基数影响,大幅回落7个百分点至0.1%,也对社零造成较大的拖累。而汽车作为去年下半年以来消费的主要拖累项,4月汽车项(-2.1%)对消费的拖累有所弱化;除此之外,文化办公用品(3.6%)转正,粮油食品(9.3%)、日用品(12.6%)、中西医药(11.5%)等必选消费仍保持较高增速,个税减税和居民收入增速上行仍将对消费带来边际支撑作用。

图3:地产下游消费增速大幅回落

数据来源:Wind

图4:汽车项对消费的拖累弱化

数据来源:Wind

二、经济下行压力仍存,未来宽松边际或有所提升

今年以来,总量政策的总体基调是“托而不举”,短期经济筑底过程中仍有波折,因此,“稳增长”仍然是宏观经济调控的重要任务。展望未来,逆周期调控政策将在底线思维指导下相机抉择。

以货币政策为例,在今年一季度各项经济数据都向好的背景下,4月份货币政策有边际收紧的预期,监管层也多次提及“不搞大水漫灌”“把好货币总闸门”等。但是,随着5月份以来外部环境的不确定性增加,目前仍需要保持流动性合理充裕。因此,今日央行在定向降准前夕超额续作2000亿元的中期借贷便利(MLF),考虑今日200亿元的逆回购到期,央行通过公开市场操作净投放流动性240亿元;另外,央行对千家县域农商行定向降准正式实施,首期将释放约1000亿元的流动性。

三、经济转型升级方向不变,长期看好代表新经济发展方向的成长股

随着外部环境的不确定性增加,调整产业结构、进行产业转型升级是我国经济发展的必然趋势,而经济下滑压力是制约的主要因素,现在宏观调控政策也在寻找两者的平衡点。以前,我国经济发展的动力主要来自于地产、基建等投资性行业,只需要注入充足的流动性,对于经济的刺激作用是非常明显的;但是,未来经济发展的方向已经转变,高端制造、产业升级将是明确的方向。

从中长期的视角来看,中央提出注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,注重高质量发展,目前科创板、减税降费、退市制度等一系列的改革都在稳步推进,助力新经济更好的发展,未来成长股将更具投资优势。

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