在春节期间海外市场一片火热的背景下，投资者对牛年A股开盘的期待很高。但是今天市场的表现多少有些出其不意，A股高开低走，上证指数开盘3721点，一度涨逾2%，随后震荡回落，截至收盘，上证指数涨幅仅剩0.55%，沪深300下跌0.68%、创业板指下跌2.74%。从行业来看，周期行业表现居前，有色金属上涨6.69%、采掘上涨5.54%、钢铁上涨4.72%。
2021年4月28日，星石投资首席研究官方磊做客证券时报APP、e公司、券中社直播平台，对话《证券时报》，分享关于未来市场风格怎么走？估值如何判断高不高？顺周期包括哪些行业？
以下为星石投资首席研究官方磊采访纪要：
记者：我看到您去年十月接受访谈时曾表示，接下来要从逆周期成长股转战顺周期成长股，您能否具体解析一下？
星石投资 方磊：去年上半年全球都在释放流动性，当时的情况是经济下行、流动性宽松，这是非常利于非周期成长股的，比如科技类、医药类，这类公司不太受经济影响，同时又受益于流动性宽松带来的估值扩张。下半年开始，宏观形势发生变化，我国货币政策边际小幅收紧，同时我国疫情控制较好、复工复产力度大，经济触底回升趋势很明确，经济要上行时则要选择顺周期成长股。今年还是延续这个思路，主要关注点是经济向上的持续时间和持续强度。后续经济向上趋势是比较明确的，但有些股票股价已经反应预期，最后还是要看基本面兑现。
记者：顺周期成长股指哪些？包括哪些行业？
星石投资 方磊：我们认为长期看，成长能化解一切风险，所以要选成长股。顺周期，指经济周期，分早、中、后期。顺周期一开始一般都是政策驱动，早期关注的板块包括基建、地产、对应的建材，之后会传导到中期的化工和制造业，制造业景气了对应估值提升又会传导到消费，其中可选消费（服装、餐饮旅游）是后期可以关注的。我们偏好在不同时期选择不同的行业。
记者：您认为现在是顺周期的哪个时期？
星石投资 方磊：偏中期，现在大家已经有向好发展的预期，但这是一个需要持续兑现的过程。复苏是肯定的，只是持续的时间和强度目前有一定分歧，但我们认为现在还是处于经济上行的一个过程。
记者：资源品商品价格与相关公司股价之间是否存在联动？
星石投资 方磊：资源品的规律是股价先涨，基本面情况较低的时候，大家预期后期需求会回暖，股价见底后开始上涨，后期预期逐步兑现的时候会出现商品价格上涨，这个过程股价和商品价格同时上涨 ，再往后可能股价不上涨商品价格上涨。但我们认为资源品需求会回升，目前供给格局也比较好，价格会维持在比较高的位置。同时，有些企业还在扩产，可能会出现量价齐升，只要商品价格能够维持高位震荡，相关企业的业绩就会陆续释放出来，预计业绩释放以后驱动股价再上涨。
记者：如何判断有哪些行业是值得投资的？
星石投资 方磊：我们会关注长期驱动因素和中期驱动因素。长期就是看产业发展趋势，是否有长期竞争力，会在合适的时机投资好的公司；而中期会关注行业内是否有一些突发性的变化，会选择斜率向上时投资。
记者：你们投资时，对大市值、中市值、小市值公司会不会有特殊的考量？
星石投资 方磊：目前时间点来看，会更侧重中等市值公司。随着经济上行，前期偏向选稳定性大市值公司，后面可能会转到中市值公司，再后面小市值公司基本面也会改善，可能弹性也会大一点。
记者：您认为在择时方面有什么规律可循？
星石投资 方磊：从大类资产配置角度看，“美林时钟”是一个指导投资周期的工具。在股票投资中，我们会分为科技、消费、周期三个类别去看，经济景气时会偏向受益于经济上行的周期和消费，经济低迷但流动性好的时候会偏向科技。复苏、过热、滞胀、衰退阶段我们都有研究，根据历史情况来看，复苏阶段大部分行业都有不错表现，其中传统行业会更好；过热阶段大宗商品类、可选消费、保险等表现更好。不过2007年以来，经济周期并没有走的很顺畅，有时可能没有出现滞胀，直接从过热过渡到衰退，具体还要根据宏观自上而下判断。
记者：各个行业怎样的估值才算合理？
星石投资 方磊：成长性好的行业一般都会对应高估值。我们会关注PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)，PEG低的企业性价比高，合理的值是1-2倍。很多还在初始期、快速发展的行业，包括很多科创板上市公司，不能只看PE，要有综合的估值方法。
记者：一个行业的龙头公司发生了变化，是不是代表整个行业投资机会较少？您是否认同？
星石投资 方磊：一个行业中的龙头公司突然发生了比较大的变化，我们是比较中性地看待。一般来讲龙头公司对整个行业的理解会更深刻，会预先做一些前瞻判断，有的时候一些举动外界不理解，但是若干年后可能会认可幸好做了这样的变化。
从投资角度看，龙头公司进行调整，我们要判断，需要多少时间，以及我们能不能看懂其调整成功的概率。我们目前还是持续观察的阶段，如果股价反应比较充分，我们可能会偏向信任龙头公司。
记者：前段时间有篇文章刷屏，说有一家30亿市值的上市公司去路演被基金公司拒绝，说因为市值小，都无法容纳大资金进出，对于这一现象您怎么看？您觉得小市值公司的机会还能看好吗？
星石投资 方磊：关注是没有问题的，很多大的公司在早期的时候也没有特别大的市值。目前中国经济还在持续增长，但其实龙头公司还不算多，未来会涌现更多行业的龙头，这些可能就是从现在的小市值公司中出来的。我们不会不看小公司，但不可否认，现在上市速度比较快，小公司越来越多，对研究能力要求更高。小市值公司体量小，防风险能力弱，可能波动会比较大，这就要做好研究，明确整个行业的发展方向，考察公司质地、竞争力、管理层，如果研究到位，也可以陪伴其成为大公司。
风险提示：本报告所载信息和资料来源于公开渠道，本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
