星石深度丨《证券时报》直播实录:现在是顺周期的哪个阶段?

星石深度丨《证券时报》直播实录:现在是顺周期的哪个阶段?
2021年04月30日 15:42 星石投资

在春节期间海外市场一片火热的背景下,投资者对牛年A股开盘的期待很高。但是今天市场的表现多少有些出其不意,A股高开低走,上证指数开盘3721点,一度涨逾2%,随后震荡回落,截至收盘,上证指数涨幅仅剩0.55%,沪深300下跌0.68%、创业板指下跌2.74%。从行业来看,周期行业表现居前,有色金属上涨6.69%、采掘上涨5.54%、钢铁上涨4.72%。

2021年4月28日,星石投资首席研究官方磊做客证券时报APP、e公司、券中社直播平台,对话《证券时报》,分享关于未来市场风格怎么走?估值如何判断高不高?顺周期包括哪些行业?

以下为星石投资首席研究官方磊采访纪要:

记者:我看到您去年十月接受访谈时曾表示,接下来要从逆周期成长股转战顺周期成长股,您能否具体解析一下?

星石投资 方磊:去年上半年全球都在释放流动性,当时的情况是经济下行、流动性宽松,这是非常利于非周期成长股的,比如科技类、医药类,这类公司不太受经济影响,同时又受益于流动性宽松带来的估值扩张。下半年开始,宏观形势发生变化,我国货币政策边际小幅收紧,同时我国疫情控制较好、复工复产力度大,经济触底回升趋势很明确,经济要上行时则要选择顺周期成长股。今年还是延续这个思路,主要关注点是经济向上的持续时间和持续强度。后续经济向上趋势是比较明确的,但有些股票股价已经反应预期,最后还是要看基本面兑现。

记者:顺周期成长股指哪些?包括哪些行业?

星石投资 方磊:我们认为长期看,成长能化解一切风险,所以要选成长股。顺周期,指经济周期,分早、中、后期。顺周期一开始一般都是政策驱动,早期关注的板块包括基建、地产、对应的建材,之后会传导到中期的化工和制造业,制造业景气了对应估值提升又会传导到消费,其中可选消费(服装、餐饮旅游)是后期可以关注的。我们偏好在不同时期选择不同的行业。

记者:您认为现在是顺周期的哪个时期?

星石投资 方磊:中期,现在大家已经有向好发展的预期,但这是一个需要持续兑现的过程。复苏是肯定的,只是持续的时间和强度目前有一定分歧,但我们认为现在还是处于经济上行的一个过程。

记者:资源品商品价格与相关公司股价之间是否存在联动?

星石投资 方磊:资源品的规律是股价先涨,基本面情况较低的时候,大家预期后期需求会回暖,股价见底后开始上涨,后期预期逐步兑现的时候会出现商品价格上涨,这个过程股价和商品价格同时上涨 ,再往后可能股价不上涨商品价格上涨。但我们认为资源品需求会回升,目前供给格局也比较好,价格会维持在比较高的位置。同时,有些企业还在扩产,可能会出现量价齐升,只要商品价格能够维持高位震荡,相关企业的业绩就会陆续释放出来,预计业绩释放以后驱动股价再上涨。

记者:如何判断有哪些行业是值得投资的?

星石投资 方磊:我们会关注长期驱动因素和中期驱动因素。长期就是看产业发展趋势,是否有长期竞争力,会在合适的时机投资好的公司;而中期会关注行业内是否有一些突发性的变化,会选择斜率向上时投资。

记者:你们投资时,对大市值、中市值、小市值公司会不会有特殊的考量?

星石投资 方磊:目前时间点来看,会更侧重中等市值公司。随着经济上行,前期偏向选稳定性大市值公司,后面可能会转到中市值公司,再后面小市值公司基本面也会改善,可能弹性也会大一点

记者:您认为在择时方面有什么规律可循?

星石投资 方磊:从大类资产配置角度看,“美林时钟”是一个指导投资周期的工具。在股票投资中,我们会分为科技、消费、周期三个类别去看,经济景气时会偏向受益于经济上行的周期和消费,经济低迷但流动性好的时候会偏向科技。复苏、过热、滞胀、衰退阶段我们都有研究,根据历史情况来看,复苏阶段大部分行业都有不错表现,其中传统行业会更好;过热阶段大宗商品类、可选消费、保险等表现更好。不过2007年以来,经济周期并没有走的很顺畅,有时可能没有出现滞胀,直接从过热过渡到衰退,具体还要根据宏观自上而下判断。

记者:各个行业怎样的估值才算合理?

星石投资 方磊:成长性好的行业一般都会对应高估值。我们会关注PEG指标(市盈率相对盈利增长比率),PEG低的企业性价比高,合理的值是1-2倍。很多还在初始期、快速发展的行业,包括很多科创板上市公司,不能只看PE,要有综合的估值方法。

记者:一个行业的龙头公司发生了变化,是不是代表整个行业投资机会较少?您是否认同?

星石投资 方磊:一个行业中的龙头公司突然发生了比较大的变化,我们是比较中性地看待。一般来讲龙头公司对整个行业的理解会更深刻,会预先做一些前瞻判断,有的时候一些举动外界不理解,但是若干年后可能会认可幸好做了这样的变化。

从投资角度看,龙头公司进行调整,我们要判断,需要多少时间,以及我们能不能看懂其调整成功的概率。我们目前还是持续观察的阶段,如果股价反应比较充分,我们可能会偏向信任龙头公司。 

记者:前段时间有篇文章刷屏,说有一家30亿市值的上市公司去路演被基金公司拒绝,说因为市值小,都无法容纳大资金进出,对于这一现象您怎么看?您觉得小市值公司的机会还能看好吗?

星石投资 方磊:关注是没有问题的,很多大的公司在早期的时候也没有特别大的市值。目前中国经济还在持续增长,但其实龙头公司还不算多,未来会涌现更多行业的龙头,这些可能就是从现在的小市值公司中出来的。我们不会不看小公司,但不可否认,现在上市速度比较快,小公司越来越多,对研究能力要求更高。小市值公司体量小,防风险能力弱,可能波动会比较大,这就要做好研究,明确整个行业的发展方向,考察公司质地、竞争力、管理层,如果研究到位,也可以陪伴其成为大公司。

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