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本期我们探讨当前物价的情况。去年以来，物价低迷的讨论进入投资者视野，到去年四季度市场对低迷逐步形成主流预期，甚至部分人认为中国经济进入长期物价低迷，相对应的国债利率持续下行，红利资产在A股一枝独秀。那么，中国是否会如市场预期一样陷入长期物价低迷期呢？
我们先看短期的数据，这里我们重点看核心CPI的变化。我们将每个月的环比CPI做10年平均，可以发现核心CPI环比连续3个月超出季节性因素，这在过去3年没出现过，是一个好的开始。
同时央行将价格水平作为货币政策的重要调控目标，物价逐步回归正常水平在政策上是被呵护的。
资料来源：Wind价格趋势的判断上，一个看PPI的传导（影响了消费品的价格），一个看房价（服务的价格锚）。
PPI目前处于低位，整体格局是中游亏损、上游坚挺。需求上看目前没有起色，特别是地产的投资链条很弱，这对PPI会形成比较大的制约，但由于基数原因，PPI同比跌幅也会收窄，从而对物价拖累有限。上游方面，在美国二次通胀的预期下可能会对PPI形成一定支撑，但不确定。
更重要的是要看房价因素。这个对于国内通胀更为核心，是服务的价格锚。房价的底部在哪里，是市场最为关心的。如同股票定价一样，房租（或者收入）是基本面，是EPS，房租增速决定PE，根据PEG原理，增速越快估值越高。每当房价偏离房租太多（估值太高要回归）或者房租增长放缓时（基本面放缓要降估值），房价就会下跌，而房租是长期房价的支撑线。
参考长江证券的研究，从历史数据看日本和美国的地产崩盘，当房价增幅和房租增幅收敛的时候会见到底部，即估值消化后成长股沦为价值股时估值是有支撑的。不同之处在于，日本的房租水平接近30年不增长，与GDP和收入水平走势相当，从而房价的调整时间更长；美国整体房租水平还在上升，从而房价的调整时间需要更多一些。
回顾过去三年房价的下跌，核心原因还是收入预期的变化，数据显示的房租基本没增长了，这导致房价的调整超出了最初的预期。如同A股一样，过去两年利润基本没增长，使得熊市的见底迟迟比大家预期的晚。如果房租的增长能回来，房价的调整获将会更早结束，核心还是收入本身及预期的变化。
目前实际情况是，虽然部分行业的收入预期有较大调整，但整体的收入水平还是在提升。消费者信心指数在去年初的快速反弹后快速回落，在最近几个月又开始缓慢回升，这一次的回升虽然更慢，但可能更加坚实；从长期来看，我国的人均GDP已经到天花板的概率是低的，只是目前受内外两方面压制，中美产业竞争和国内的产业整顿。前者市场还是相信能够突破，且能够看到积极进展，后者市场也可以看到正逐步进入尾声，地产、创新药、游戏、教培等政策态度都可以看到积极的变化，招聘企业的反馈今年以来有所改观，大部分制造业依然增长，互联网、医疗等都已经触底，金融、地产仍然低迷，我们判断整体经济的调整是接近尾声的。
资料来源：Wind
资料来源：Wind经历春节，市场至少能看到大众消费的韧性和居民信心的逐步企稳，这决定了经济基础的支撑还是在的，物价低迷不会是常态。
目前消费内部呈现结构分化，居民消费的基础端更加稳固（广大三四线），但偏高端群体的消费支出相较前期偏弱（一线）。这也可以从不同车型的均价走势（高端车降价多、低端车稳定），出游人次高、但人均消费低等数据得到证明。
目前的经济处于结构收敛的过程中：以一线城市为主的中产在行业整顿中受损，同时高端制造业在中美竞争中虽有突破但始终有预期压制，最终结果体现为房价下跌，支出行为以收缩杠杆、理性消费为主。广大三四线的居民受到影响相对小，三四线产业仍在升级的过程中，只需承接国内原来的优势传统产业即可。同时网购、高铁、汽车的普及对于三四线城市和农村消费有较大的提振。观察近几年的数据，农村居民收入增长幅度相比疫情前变化不大，且增速持续快于城镇居民，对应到消费上，农村居民的支出率高于疫情前。
总体上，经济结构中有升有降，低线城市仍处于升级过程中，降的部分是对过去高速发展过程中一些问题的修正。虽然经济总体仍处于降的势头，但内部的结构更加健康。随着内部的两股力量逐步均衡，整体降的势头就会结束，这一点预计在今年会出现。
2024年5%左右的GDP增长目标是比2023的5%更为积极的目标，也是在过去几年持续下调GDP目标后没有再下调，而且目标的制定是衔接2035年统筹做出的。如果能够确认这是下行的结束，未来较长时间维持4-5%的GDP增长，那么市场对于物价低迷的预期会显著缓解。
资料来源：Wind从长期看，物价低迷是短暂的，长期适度通胀才是主旋律。
自从货币变为纸币以来，更是如此，适度通胀是央行的重要目标。从简单的供求关系来看，物价低迷的直观表象是供过于求，原因要么是供给持续过剩，要么是需求持续萎缩。供给持续过剩一般是很难的，作为理性人当投资无利可图的时候，供给是会收缩的，所以供给过剩一般是阶段性的周期性的；需求的持续萎缩一般发生在大繁荣之后，发生的条件是在此之前有持续的加杠杆，资产价格大幅上升，但即使发生了崩盘，也不可低估遇到困难时政策所做的努力。
1930s美国的大萧条，是过去百年美国最严重的衰退，物价下行持续了三年半，在这之前是严重的投机盛行；最近的2008年美国的金融危机，物价下行不到一年，在这之前是地产泡沫；中国90年代末的低迷期经历了两年半，在这之前是投资过热和高通胀，需求端遇到亚洲金融危机；日本1990年后进入通缩，在这之前股市和地产都是暴涨，在这之后是长期的增长停滞。纵观主要国家CPI的走势，整体是上行趋势，日本是特例，并不必然会发生。
回到目前中国的状态，在此之前并没有疯涨的大类资 产，经济也是在增长的，目前的价格低迷更多的是预期转弱后的需求不足；针对地产，早在2016年底就提出房住不炒，并没有放任泡沫一路放大。什么样的上涨对应什么样的下跌，没有疯狂的上涨也不会有无底线的下跌。而更重要的，中国目前仍处于增长阶段，增长是解决一切问题的根本手段。
最后，回答开篇的问题，中国不会如市场预期一样陷入长期物价低迷期。短期核心CPI已经连续3个月超越季节性因素，今年的GDP目标在过去几年持续下调后没有再下调，中国内部的结构调整逐步进入尾声。当增长的预期开始稳定，即使短期有波折，物价的低迷也应当进入尾声，重新迎来温和回升的阶段。从长期来看，物价低迷都是短暂的，长期适度通胀才是主旋律。对于任何一个经济体，增长是解决一切问题的根本手段，中国目前仍处于增长阶段。
