提升尝试做市机构做市能力的思考

内容提要

今年1月4日，中国外汇交易中心发布了《银行间外汇市场尝试做市机构指引》，对银行间市场尝试做市机构的权利与义务、申请条件及流程、评定流程等方面作出了具体规定。此次尝试做市制度的改革，紧跟市场发展需要，让更多会员银行有尝试做市的机会，助力其外汇业务能力的提升。该文结合业务实践，探讨了成为尝试做市机构的准备工作并提升做市能力的途径。

今年1月4日，中国外汇交易中心发布了《银行间外汇市场尝试做市机构指引》，对银行间市场尝试做市机构的权利与义务、申请条件及流程、评定流程等方面作出了具体规定。2月9日，中国外汇交易中心根据《银行间外汇市场尝试做市机构指引》及综合评估结果，公布了新增尝试做市机构的名单。浙商银行有幸成为银行间人民币外汇市场即期、远掉和期权三项尝试做市机构。本文结合浙商银行情况，浅议尝试做市机构改革对商业银行外汇业务的影响。

一、此次尝试做市制度改革的意义

根据之前2013年发布的《银行间外汇市场做市商指引》，银行间外汇市场做市商按产品分为即期做市商和远掉做市商，其中每个品种又分为做市商和尝试做市商。做市商、尝试做市商和普通会员之间，每两年一个考核周期，优胜劣汰。此次尝试做市制度的改革，依然保留尝试做市机构，但有较大改良。一是对做市商不再区分品种，对尝试做市机构区分具体品种；二是尝试做市机构的准入管理放权至中国外汇交易中心。

此次尝试做市制度的改革是人民币汇率改革的一部分，并且紧跟市场发展需求，具有较为重要的意义。

（一）完善做市商分层，强化做市商职责

以前做市商和尝试做市商在考核和管理方面相似，在权责方面没有明显的分层。此次改革后，做市商分层较为明显。对于做市商，直接把即期、远掉和期权各个品种合并，做市商机构数量也定为25家。这种做市商结构的改革，有利于发挥综合做市商的优势，强化做市商职责，更好提供市场流动性。

（二）尝试做市机构管理更为灵活，让更多会员银行有尝试做市的机会

对于尝试做市机构，依然分即期、远掉和期权三个品种，尝试做市机构的管理更为灵活，体现在以下三点：

一是增加尝试做市机构数量。改革后即期尝试做市机构20家、远掉尝试做市机构17家、期权尝试做市机构5家。相对过去的即期和远掉，每个品种大概5家左右尝试做市商，此次改革大大增加了尝试做市机构的数量，将一些城商行和外资行包括进来了。

二是适当降低了尝试做市机构门槛，让更多会员银行有尝试做市的机会。根据尝试做市机构指引要求，申请尝试做市机构的会员，相应品种下交易量在普通市场会员中排名前10%，且有效双边授信对手方数量满足一定要求：即期、远掉期有效双边授信对手方数量大于（含）30家，期权有效双边授信对手方数量大于（含）10家。其次是要求具备健全的外汇业务风险管理系统、内部控制系统、内部资金和结售汇转移定价机制和较强的本外币融资能力，配备专业做市团队人员。可以看到，此次尝试做市制度改革后，进入尝试做市机构的门槛适当降低，可以让更多机构有做市报价的机会。报价主体多样化也能增加人民币外汇即期市场流动性。

三是尝试做市机构的准入管理放权至中国外汇交易中心。以前做市商和尝试做市商，准入管理权限都在国家外汇管理局。此次改革后，做市商准入权限还是在国家外汇管理局，但尝试做市机构的准入权限放在了中国外汇交易中心，也体现了监管层对做市机构的分层管理，严控做市商的准入管理，适当放宽尝试做市机构的准入，整体上更加灵活。

整体来说，此次尝试做市制度的改革，极大满足了人民币外汇市场发展的需要。目前人民币外汇市场，参与者不断增多，交易系统不断改进，市场流动性在变好，同时不少会员银行有参与做市的愿望。此次尝试做市制度改革后，做市商结构分层更合理，做市商一般是较大的银行，代客结售汇量较大，做市能力强，将承担各个产品的主要做市职责，对市场提供主要的流动性支持；尝试做市机构相对准入门槛低，大多为中小银行，可以承担部分做市职责，丰富市场报价机构。

二、成为尝试做市机构对商业银行外汇业务的影响

（一）成为即期尝试做市机构，可以获取ODM（即期撮合市场）流动性

目前人民币外汇即期市场分为QDM（即期询价市场）和ODM，普通会员只能参与QDM，做市商和尝试做市机构除了QDM，还能参与ODM。目前ODM流动性相对QDM要好，特别是在夜间交易时间段，买卖价差窄，流动性相对充裕。同时ODM市场还是人民币外汇即期市场的重要参考指标，QDM价格跟随ODM行情波动,在定价上ODM占优势地位。

（二）对客报价更优，可以考虑用即期ODM行情作为对客报价数据源，点差更窄

普通会员由于只能获得QDM流动性，一般以RFQ（即期询价）的价格作为对客报价数据源。成为尝试做市机构后，可考虑运用ODM行情作为报价源对客报价，以提供更优的对客报价。另外ODM流动性深度更好，对于大额的客盘，能够及时对外平盘，也就可以报出更优的价格。

（三）可以更好把握外汇即期市场的短期买卖力量

参与ODM撮合市场，可以更好把握市场买卖力量。由于能看到市场多档报价，实时了解市场深度，对于日内短期交易，可以更好地把握市场方向。

（四）尝试做市机构有积极提供流动性的义务，面临的市场风险也更大

普通会员作为交易发起方（Taker）从市场获得流动性。而尝试做市机构需要在市场上报价，提供市场流动性，这就对机构提出了较高的要求。普通会员做Taker交易，具有主动性，风险相对可控。而做市交易，是被动成交的，风险更高。从会员到尝试做市机构，是从Taker到做市方（Maker）交易身份的转变，需要尝试做市机构转变交易思路，适应做市交易的节奏。

（五）需要改进做市系统，更好提供报价

对于即期尝试做市机构而言，需要提供人民币外汇即期的RFQ和ESP（点击成交）报价，这就需要做市商系统支持LP报价功能，能对市场提供持续报价；还需要做好风控设置，防范因市场突然大幅波动而出现做市业务较大亏损。因此，会员机构由普通会员升级为尝试做市机构后，需要开发做市系统，开通LP接口，不断完善系统的做市功能。

三、成为尝试做市机构的准备工作

（一）开发外汇做市系统，保证系统的做市能力

外汇交易做市，特别是人民币外汇即期做市，需要开发做市商系统。如浙商银行在2018年上线了外汇做市系统，可以满足正常的RFQ和ESP报价需求，并于2020年二季度上线了做市商系统二期功能。系统更新后，可以满足正常的做市功能，包括ESP多层报价、RFQ自动回价、C-Swap接口API报价等功能。与此同时，该行于2020年初起开发期权做市系统，结合经纪商(Broker)的报价，整合成一个完整的USD/CNY波动率曲面，在银行间市场做市报价。做市系统的持续改进，为申请尝试做市资格打下坚实的基础。

（二）研究做市策略，控制市场风险

做市交易跟一般自营交易有很大不同。做市机构既要提供市场流动性，又能从市场波动中获取盈利。特别是在市场流动性较差的情况下，做市商做市会面临较大的风险，这时候就考验做市机构的能力。市场是不断变化的，做市商需要深入研究外汇市场，找到不同市场情况下的最优做市策略，然后把做市策略写进做市系统、灵活做市。做市水平的提高，一方面需要持续改进系统功能，为做市策略提供技术支持；另一方面则要不断研究，找到合适的做市策略，控制好市场风险。

四、对尝试做市机构的建议

相对做市商，尝试做市机在做市能力方面存在一些先天不足。尝试做市机构如何发挥自身优势，走差异化路线，在积累自身做市实力的同时，服务好市场流动性提供，是需要认真思考的问题。本文中笔者结合自身业务实践给出如下建议。

（一）找准定位，服务中小银行，形成自身的报价特色

目前的做市商结构下，做市商全品种做市，是市场主要的流动性提供者。尝试做市机构可以找到自己擅长的产品进行做市。应该找准定位，比如可以重点服务中小银行，给他们提供流动性。有一些较小的银行平盘金额较小，平盘期限是T+1或T+0，有的还对清算时间要求较高。大的做市商很难顾及到这种需求。而尝试做市机构可以承担起这方面的做市义务，主动跟中小银行建立交易关系，针对他们的特殊需求进行做市报价。

另外在某个具体品种，特别是外汇期权上，可以发挥做市报价的优势。目前人民币外汇期权交易绝大部分是在货币经纪公司挂价，经货币经纪公司人员撮合成交的，一些固定期限、固定执行价的期权深受企业客户的偏爱。但这种期权受即期变动影响大，需要有期权做市系统支持。如果能开发好系统，对此类固定期限、固定执行价的期权实时报价，可以对市场提供较好的流动性支持，也能拓展做市业务的发展空间。

（二）在USD/CNY即期RFQ/ESP以及结售汇叉盘上更好报价

USD/CNY即期ODM市场是做市商提供流动性的地方，成交量大，尝试做市机构很难发挥较大作用。但是在USD/CNY即期RFQ和ESP上，成交量相对较少，交易参与方更多是普通会员，尝试做市机构可以有用武之地，积极进行做市报价。还有在EUR/CNY、HKD/CNY和GBP/CNY等这些叉盘结售汇上，市场流动性相对不足，尝试做市机构可以在这些货币对上施展身手，提供更好的报价。

（三）加强做市策略研究，不断提高做市水平

尝试做市机构应牢固树立“自身也是市场流动性提供者，积极履行做市义务，担负起提供流动性职责”的意识。在做市能力不及做市商的情况下，尝试做市机构要提高做市水平、敢于报价，特别在市场流动性不足的情况下积极报价、提供流动性，需要加强做市策略研究，有针对性进行做市报价，比如根据市场波动性大小或者已有头寸方向选择不同的做市策略。

随着中国金融市场开放程度不断提高，人民币汇率市场化改革进入快车道，及时调整做市商制度具有重要意义。此次尝试做市制度的改革，既保留了我国外汇市场做市商的惯例，也做了有益的创新，既反映了市场发展的要求，又鼓励引导市场进一步走向成熟。笔者相信，随着新版做市商制度的深入贯彻实施，做市体系不断走向成熟，我国外汇市场必将持续稳步健康发展。

作者：章小波，浙商银行金融市场部