如何通过债券二级市场数据跟踪市场动向？

内容提要

随着我国债券市场的不断发展，债券市场参与者的专业化程度不断提升，对市场数据精细化分析的需求日益增长。CFETS iData数据挖掘产品提供了多视角的市场统计数据，文章介绍了如何利用CFETS iData数据挖掘产品跟踪资金市场和债券市场动向。从市场回测看，iData数据挖掘产品能对市场波动做出一定的预判，对分析机构行为和市场微观特征有较大的实践价值。

随着我国债券市场的不断发展，债券市场参与者的专业化程度不断提升，对市场数据精细化分析的需求日益增长。中国外汇交易中心（以下简称“CFETS”）作为我国债券市场重要的金融基础设施，及时响应市场需求推出了大量的市场报价、成交、基准、估值等数据产品，为债券市场参与者分析金融机构行为与市场成交特点提供了有力的工具。本文将重点介绍其中最新的研发成果“CFETS iData数据挖掘产品”在解析机构交易行为对债券市场的影响方面的运用。

CFETS众多产品中，CFETS iData数据挖掘产品对机构行为和市场微观数据研究有较大的实践价值。目前CFETS iData数据挖掘产品提供包含现券成交、银行间质押式回购、银行间买断式回购、信用拆借以及外汇产品等多种市场交易数据分析。同时CFETS iData数据挖掘产品也提供了多视角的市场统计数据：从宏观视角上，市场参与者可以从债券类型、剩余期限、成交机构等方面观察市场现券成交，还可以从机构间资金流动、各期限资金价格等方面观察资金市场变化；从微观视角上，市场参与者可以从个券成交、单机构成交情况等方面研究市场微观情况变化。CFETS运用先进的市场数据分析手段，从各品种成交、各类资产价格、各类机构行为等多个角度，为市场参与者提供了深入发掘市场信息、及时跟踪成交动态的有力工具。

图1  CFETS iData数据挖掘产品操作界面

一、如何利用CFETS iData货币市场数据挖掘产品跟踪资金市场交易行为

目前金融机构可以在银行间市场和交易所市场两大场所进行资金交易。从成交量看，银行间市场是资金交易的主要场所。在银行间市场金融机构可通过质押式回购、买断式回购以及信用拆借融通资金，其中质押式回购成交量最大，日均成交额可以达到4万亿元以上，因此加强对银行间质押式回购工具的分析具有重要意义。

对于银行间质押式回购，iData数据挖掘产品可以提供诸如日间成交利率、分机构资金流向以及存量资金成本分析等多种统计报表。市场参与者可以通过分机构日资金流向分析表对全市场资金流向以及各期限、各类型质押券对应的资金成本进行详尽分析。实务中常将分机构日资金流向分析表同银行超储率以及非银行业金融机构存款结合分析，以更好地判明资金市场供需关系的变化。

运用iData数据挖掘产品可以有效观测资金市场供需关系，分机构日资金流向分析表中的各类型机构资金融入融出存在一定的规律。全国性大型商业银行、政策性银行以及股份制商业银行是资金主要融出方：上述机构回购资金融出总量占比可达40%～50%。而证券公司以及广义基金（包含“基金公司及产品”、“其他产品类”以及“其他”）则是回购资金的主要融入方：上述机构回购资金融入总量占比可达50%左右。出现上述规律的主因是不同类型金融机构具有不同的负债特点，通常规模较大的商业银行具有充裕的备付金，多数非银机构则需要不断融入资金以维持自身资产规模。因此通过iData数据挖掘产品可以跟踪各类型金融机构正逆回购余额，以此跟踪资金市场供需的变化。例如某类型机构“逆回购余额–正回购余额”差额增加说明该类型机构质押式回购资金融出额有所上升。

为了进一步观察资金市场，可将iData统计表格同超储率、非银行金融机构存款以及各类型资管产品募资规模等指标结合分析。当商业银行超储水平下降时，部分银行会由于缺乏准备金而减少资金融出。因此大型商业银行、政策性银行以及股份制商业银行质押式回购融出额同超储率有较强的正相关性。另外当非银存款高增时，非银机构会减少资金融入需求，甚至会将剩余流动性拆出。故券商以及广义基金质押式回购资金融入额同非银存款总量有较强的反相关性。从2月至今的情况来看，非银机构存款总量增长明显，非银机构资金较为充足，因此可以发现iData分机构日资金流向分析表中主要非银机构资金融出总额处于较高水平，对银行间资金面形成利好。

二、如何利用CFETS iData债券市场数据挖掘产品跟踪债券成交

和资金交易一样，目前我国债券交易也是在银行间与交易所两大市场进行，从成交量看银行间债券市场体量更大，月度成交额可达20万亿元以上。从银行间市场各类型债券成交量看，利率债的成交最为活跃，月度成交量可达15万亿元以上，成交量占比达65%～70%；同业存单与信用类债券的成交活跃度小于利率债，二者的月度成交量在3万亿～5万亿元左右。因此可重点加强对利率债成交的分析。

对于利率债交易，iData数据挖掘产品可以提供诸如现券成交分机构统计、分机构净买卖时序分析以及个券交易情况等多种统计报表，有助于帮助投资者直观了解各类型机构的买卖偏好以及细分债券品种的成交量价情况。实务中往往将债券市场利率走势同各类型机构利率债净买卖量结合分析。

运用iData数据挖掘产品可以有效观测各类型机构利率债买入或卖出力度。二级市场上利率债的主要买方是农村金融机构、境外机构以及广义基金；利率债的主要卖方是股份制商业银行、城商行以及证券公司。出现这种规律的主因是主要商业银行以及大型券商往往承担着债券一级市场承销分销的职能；在这个过程中，部分新发行债券会通过二级市场交易最终转移至投资者手中。而农商行、境外机构以及广义基金是利率债二级市场的买盘来源，因此当上述金融机构利率债净买入量增加时，常常可以观察到债券收益率的下行。

三、今年以来市场走势与成交数据分析

年初以来，债券市场收益率整体先上后下。1月末资金面明显收紧，进入2月后再通胀预期快速升温带动现券收益率明显上行；随着3月后资金利率趋稳、债券配置需求的逐渐释放以及5月以来工业通胀压力可控的预期影响，现券收益率呈现下行。

春节前债券市场的影响因素主要来自资金面。1月市场对资金面维持宽松的预期较为一致，但货币政策操作在1月中旬就有转向的迹象。利用iData数据挖掘产品可得，商业银行资金融出总量自月中时点起就有所缩小；1月25日商业银行资金净融出量较月内高点下降了近2万亿元，至月末时点银行资金净融出额仅有1.4万亿元。另外用iData数据挖掘产品呈现二级市场现券成交情况看，1月下旬非银机构日度债券净买入量仍维持100亿～200亿元水平。市场参与者并未提前做好负债端的准备与管理。最终1月最后一周资金面开始全面收紧：银行间隔夜质押式回购加权利率达到近7%的高位，10年期国债收益率上行超过6BP，1年期国债收益率上行近10BP。从iData数据挖掘产品看，资金市场成交量大幅减小，各类型机构资金融入价格显著提升。进入2月，再通胀预期成为债市交易主逻辑。2个交易日内10年期国债收益率上行约6BP，10年期国开债收益率上行约8BP。从iData数据挖掘产品中10年期国债、国开债成交情况来看，2月上中旬日均成交额分别环比（1月中下旬，排除春节调休日）减少了40.3%、25.8%，活跃券成交热度走低反映了市场情绪的低迷。3月后债市交易的主线再次转移至资金面，从iData数据挖掘产品看各类型市场资金供给均较为充足，资金面也因此维持稳定，带动了债市收益率的下行。进入4月，“欠配”行情显现，由于地方债的供给不及往年，商业银行与广义基金债券配置需求上升。iData数据挖掘产品显示，广义基金各类债券买入力量维持较高水平，带动债市收益率下行。4月下旬，海外大宗商品价格快速上涨导致通胀担忧，4月末国债收益率也随之反弹了5BP左右。但5月份资金面仍然维持宽松，受政策影响通胀压力有弱化迹象，债市收益率再度下行。

四、CFETS iData数据挖掘产品具有较强的实践价值

今年以来我国债市收益率走势大体先上后下，期间主要经历了流动性波动、再通胀以及配置需求等多种因素的扰动。面对复杂多变的市场，投资者可以从iData数据挖掘产品中商业银行资金供给以及活跃债券成交热度等微观数据的变化对市场波动做出一定的预判，因此iData数据挖掘产品对分析机构行为和市场微观特征有较大的实践价值。

随着银行间市场参与者专业化程度的不断加深，市场研究也需要更加精细化与全面化。当前中国外汇交易中心作为市场基础设施为投资者提供了丰富的数据信息产品，有助于投资者开展高频度的市场分析，从而为市场参与者的投资实操提供有意义的参考。

作者：王正国、范世成，中信证券固定收益部