强化汇率风险中性理念,助力企业稳健经营

强化汇率风险中性理念,助力企业稳健经营
2021年08月30日 11:46 用户6314832590

内容提要

随着人民币汇率市场化程度不断加深,人民币汇率波动不断加大。在影响因素众多的情况下,人民币汇率走势难以预测。对存在外币资产或负债的企业而言,汇率风险不可忽视。该文从人民币汇率近几年走势来谈汇率风险中性的重要性,并说明目前企业汇率套保遇到的障碍及应对的办法。

汇率风险中性理念要求企业把汇率波动纳入日常的财务决策,理性选择外汇衍生品进行汇率套保,尽可能降低汇率波动对主营业务及财务报表的负面影响。经历了去年下半年人民币汇率的大幅升值,汇率套保的重要性凸显。在人民币汇率大幅波动的情况下,企业应该坚持汇率风险中性,聚焦于主业。

一、人民币汇率波动加大,市场预期经常出现偏差

今年5月份,全国外汇市场自律机制会议指出,“影响汇率的市场因素和政策因素很多,人民币既可能升值,也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期,汇率测不准是必然,双向波动是常态,不论是政府、机构还是个人,都要避免被预测结论误导”。“企业要聚焦主业,树立“风险中性”理念,避免偏离风险中性的‘炒汇’行为”。“外汇自律机制要坚持不懈,持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念,制度护航,注重实效”。

(一)“8.11汇改”后,人民币汇率波动加大

在2015年“8.11汇改”后,人民币对美元汇率波动明显增加。同时美元对人民币隐含波动率也有明显增加,显示市场波动的加大。

再看市场实际波动情况,笔者采用每天的收盘价,以当年最高收盘价与最低收盘价的差值作为最大波动值。通过回顾过去十年中,美元对人民币汇率每年最大波动值可以看到,2015年后市场波动加大。2016年到2020年这五年平均最大波动幅度有5668点,而2010年到2015年的平均最大波幅只有2448点,增幅高达132%。随着汇率波动加大,企业如果不做套保,亏损的可能性大大增加。

(二)市场预期经常出现偏差

在人民币汇率大幅波动的过程中,要把握住汇率走势并不容易,市场经常是追涨杀跌,在羊群效应下企业客户容易错失好的套保机会。即使是专业的投资者,面对人民币汇率走势,也经常判断错误。

可以用USDCNY的风险逆转期权价格(Risk Reversal期权,简称RR)来表示市场的升贬值预期,当RR价格较高时,代表市场较为恐慌,认为人民币对美元汇率要继续贬值。反之,当RR价格很低时,代表市场认为人民币汇率贬值风险降低,甚至会升值。

但实际情况并非如此,市场极度看贬人民币汇率的时候,有时候反而是美元对人民币汇率的高位,应该做远期结汇套保。市场情绪更多是反映短期价格走势,由于市场参与者偏好追涨杀跌,汇率预期经常出现偏差。

(三)套保比例上升,企业保持汇率中性意识在增强

企业客户常用的汇率套保方式是远期结售汇,直接锁定远期汇率。去年四季度以来,远期签约量整体在走高,增速高于同期的银行结售汇增速,说明企业客户运用远期做套保的比例在增加。

再看企业的套保比例,取(远期签约额+期权签约额)/(即期结售汇额+远期签约额+期权签约额)作为套保比例。2021年上半年套保比例为22.8%,较2020年上升了5.8%,也是最近几年的高位。

二、企业做汇率套保遇到的障碍

目前企业要做到汇率风险中性还面临诸多障碍,客观上的障碍包括外汇产品本身较为复杂难懂、企业内部没有衍生品业务管理系统、不熟悉套期会计等。主观上的障碍包括不愿付出套保成本、企业高层将远期价格与到期时的汇率进行对比算盈亏,造成企业财务人员不愿意做套保。

(一)客观原因

1.外汇衍生品本身较为复杂

相对于外汇即期交易,外汇衍生品会复杂很多,特别是外汇期权和货币掉期,理解起来有困难。对于部分企业,特别是中小企业,企业财务管理层要清楚外汇衍生品的设计逻辑,以及套保能够达到的效果和风险点还是较为吃力。他们从新闻中了解到衍生品的巨大风险,会先入为主地认为不碰衍生品,这样风险更小。但外汇衍生品不是洪水猛兽,合理利用外汇衍生品进行汇率套保,减少不确定性,可以规避汇率风险。

2.企业内部没有衍生业务管理系统

2021年4月12日,国资委办公厅印发了《关于进一步加强金融衍生业务管理有关事项的通知》,要求企业强化业务准入审批和加快信息系统建设。通知要求:“风险管理体系健全性,应当建立相应的风险识别、监控、处置、报告、应急处理等机制。财务承受能力适当性,应当具备与所开展业务相适应的资金实力和抗风险能力。”该通知本意是强化企业对衍生品的管理,控制风险。但另一方面,对企业做衍生品套保提出了业务管理方面更高的要求,对很多中小企业来说是个不小的挑战。另外,企业做外汇衍生品套保,不仅需要衍生品业务管理系统,还需要熟悉业务的操作人员和财务人员。

3.不熟悉套期会计方法

套期会计方法,是指在相同会计期间将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵销结果计入当期损益的方法。但实际情况是,很多企业不熟悉套期会计方法,这也是导致企业不进行汇率套期保值的一个原因。企业运用套期会计可以降低衍生品交易估值对报表当期损益造成的影响。在汇率波动增强的大背景下,套期会计运用十分有必要,企业财务人员应尽快熟悉套期会计,并将其应用在实际业务中。

4.企业不愿意缴纳保证金

企业客户在银行办理衍生产品,需要在期初缴纳保证金。另外,在汇率波动剧烈时如果衍生品估值亏损,企业将面临被追保的压力。缴纳保证金会占用企业现金流,这对于部分企业来说,也是一个负担,所以就不愿意做衍生品进行汇率套期保值。

(二)主观原因

1.相信自己的主观判断,认为汇率会朝自己有利的方向运行

在汇率大幅波动的情况下,有些企业觉得没必要套保,汇率总会回来的。还有企业相信自己的主观判断,认为汇率会朝自己有利的方向运行。比如在2020年下半年,人民币汇率由贬值变为升值,6月份开始从7.15附近一路涨到7下方,这时候还有很多出口企业觉得还会贬值回去,认为再回到7上方做结汇也不迟。结果错失套保机会,看到人民币汇率一路升值,到年底6.53位置被迫结汇,汇兑损益亏损较大。

2.企业高层将远期价格与到期时的汇率进行对比算盈亏,造成企业财务人员不愿意做套保

有些企业内部没有明确的套保管理制度,没有清晰的套保比例要求,领导层对于衍生产品盈亏的判断完全是看业务到期时的损益,将锁定的远期价格与到期时的市场汇率进行对比来判断盈亏。这对于企业财务人员来说,压力很大,如果出现套保锁定价格反而不如到期时候价格的情况,可能受到指责。所以在这种情况下,很多企业财务人员选择不做套保,到期时直接即期做结汇或售汇。实际上,将远期价格跟到期时的即期汇率做对比算盈亏是个很大的误区,企业做套保是为了锁定未来汇率的不确定性,降低极端事件对企业经营产生的影响,并不是为了博取汇率变动的收益。

我们用一个通俗的曲线来看汇率套保的必要性,通过汇率套保,企业的利润会得到平滑。如果不做套保,企业可能遭受重大损失,造成整体经营变为亏损。汇率套保并不能保证企业利润的最大化,但是可避免亏损的最大化,从而帮助企业稳健经营。

图1  企业利润曲线对比

三、银行如何帮助企业贯彻汇率风险中性理念

坚持风险中性理念,企业可以规避汇率波动风险,集中精力于主业。对整个市场来说,企业及时汇率套保,积累的头寸降低,人民币外汇市场波动会更为平滑,避免出现暴涨暴跌的情况。而银行作为市场重要的参与者,为企业提供汇率套保的实际操作,更需要帮助企业贯彻汇率中性理念,规避汇率风险。

(一)银行应该给企业汇率套保提供各种产品工具,并且交易要便利

企业做汇率套保,目前主要是跟银行做。为了满足企业汇率套保的要求,银行提供的产品应该丰富,不仅是有外汇远期、掉期、期权及货币掉期交易产品,还要能提供不同场景下的套保需求,比如企业能实现远掉期的展期、提前交割、差额交割和违约等功能。产品能够满足企业的个性化需求的同时,银行还要提供更加便利的线上线下办理流程,为企业提供便利,能够电子化的流程尽量实现线上操作,节约时间成本和人工操作成本。

(二)加强汇率中性的宣传,结合企业实际情况帮助企业做汇率套保

银行内部要加强对一线营销人员的产品培训,努力将较为复杂的衍生产品通过简单易懂的方式传达给企业,让更多的企业了解汇率中性的重要性,意识到汇率套保的重要性。例如,银行可以将理论化的产品以举例的方式展示给企业,结合企业在实际经营过程中遇到的情况为企业讲解衍生产品可以达到的效果,设计适合企业的汇率套保方案。同时,除了宣传产品本身,银行还应发挥自己的专业性,协助企业改进衍生品业务管理系统,合理运用套期会计,进行有效的汇率风险管理。

(三)引导企业避免汇率投机

衍生品是把双刃剑,运用好了可以帮助企业规避汇率风险,进行套期保值。但如果运用衍生品进行投机,可能损失惨重。以投机为目的办理衍生产品会加大企业利润的波动,在遇到极端事件时直接影响企业的稳定经营,严重的情况可能导致企业破产。特别是外汇期权有较大的杠杆,卖出期权理论上要承担无穷大的风险。企业在进行汇率套期时,银行应该向企业详细讲解产品风险并以情景分析的形式使企业充分了解极端市场可能带来的影响,引导企业根据实际收付汇量办理适合的、适量的衍生品交易,不能偏离实际业务需求,做汇率投机。

随着人民币汇率市场化程度不断加深,人民币汇率波动不断加大。在影响因素众多的情况下,人民币汇率走势难以预测。对存在外币资产或负债的企业而言,汇率风险不可忽视。企业应该坚持汇率风险中性理念,及时做汇率套保,保障企业的稳健经营。

作者:章小波、孙萌,浙商银行金融市场部

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