新同业间细分市场：国内信用证福费廷市场的形成发展、解析及展望

内容提要

福费廷市场，尤其是国内信用证项下福费廷市场，目前已成商业银行同业间市场的一个全新领域，其交易量迅速扩大，并在一定程度上加强了信贷资产的流动性。该文阐释了何为“信用证”、何为“福费廷”、何为“国内信用证福费廷”，对该市场的形成与发展，一级、二级市场及交易实务做详细分析，并对国内信用证福费廷市场做出展望。

福费廷市场，尤其是国内信用证项下福费廷市场，目前已成商业银行同业间市场的一个全新领域，且交易量一度迅速扩大，2020年交易量估测达3万亿元人民币以上。在某些时段，福费廷二级市场甚至在一定程度上成为了票据市场的替代品，并成为了国内一个新的承担了实现信贷资产流动功能的银行间同业市场。

一、何为“信用证”、何为“福费廷”、何为“国内信用证福费廷”？

在国际贸易中，形成了以汇款、托收及信用证为代表的三大国际结算方式；而信用证是这三种结算方式中对买方或卖方保障最大，专业化程度最高，同时也是融资性最强的一种结算工具，经过数百年的发展，信用证成为国际银行间通用的商品贸易结算工具。

UCP600对信用证作如下定义：“信用证（Letter of Credit, L/C）指一项不可撤销的安排，无论其名称或描述如何，该项安排构成开证行对相符交单予以交付的确定承诺”。由于信用证在承兑以后形成一项确定的、由金融机构作出的付款承诺，因而在国际贸易融资实务中，产生了买断这项承诺未到期债权的融资业务，这一融资业务所形成的资产就是所谓“福费廷”。

我国于1997年开始正式引入国内信用证产品，按《国内信用证结算办法》，国内信用证是指银行依照申请人的申请开立的、对相符交单予以付款的承诺；且此类信用证指以人民币计价、不可撤销的跟单信用证。这一定义与国际信用证定义一脉相承。不过国内信用证在最初的十多年未能得到大量的使用，直到2016年，人民银行及银保监会颁布新的《国内信用证结算办法》，之后国内信用证及福费廷开始逐渐成为主流的国内贸易结算工具和国内贸易融资工具，最终形成了交易量可观，参与者日众的国内信用证福费廷市场。

二、市场的形成与发展

虽然早在1997年我国就引入了国内信用证这一产品，但早期受制于97版《国内信用证结算办法》，业内并没有大规模的开展国内信用证业务，因此也未能形成一个较大规模的国内信用证福费廷市场。

2016年，新版的《国内信用证结算办法》颁布。新办法将农村合作银行、村镇银行和农信社纳入到可以开立国内信用证的银行范围，国内信用证的金融机构适用范围扩大到了几乎全部的商业银行。同时，《结算办法》还将原来的信用证服务范围从货物贸易扩展到货物和服务贸易；国内信用证的付款期限也由半年延长到了一年。这些改变使得国内信用证的应用场景及适用主体大为拓展，极大促进了近年来的国内信用证以及福费廷市场的发展。

在实务中，福费廷与国内信用证业务相伴相生，超过九成的国内信用证都会配以福费廷融资。国内信用证福费廷业务近年随着国内信用证本身的发展而不断发展，且在2020年得到爆发式增长。目前的国内信用证福费廷市场、供需两旺，国内信用证福费廷也已经成为大多数商业银行均有参与的银行同业间业务。

三、一级市场、二级市场及交易实务

一级市场指银行与企业间的融资及债权交易，也就是银行买断企业信用证下债权而发放融资款，由此产生出一笔福费廷资产记入银行资产负债表；二级市场则指银行把表内的福费廷资产转让给另一家银行的行为。

在目前的市场实务中，一级市场福费廷的不同交易模式主要体现为议付行是否同时是开证行。一般而言，传统意义上的福费廷业务中开证行和议付行应是两家银行。而如开证行和议付行是同一家银行，则此时开立信用证和信用证的议付形成了“自开自议”的现象，这是略为不符合常理的做法，但却是市场上最为常见的做法，实务中九成以上的国内信用证一级市场福费廷业务都按此操作。

国内信用证项下的福费廷在商业银行间买卖，最终形成了交易量高达万亿元的福费廷二级市场。按照《中国银行业协会商业银行福费廷业务指引》（银协发2019年156号文），二级市场交易总体可以分为买入业务和转卖业务。

买入业务是指某银行无追索权地买断开证行/保兑行确认到期付款且未到期债权的业务；转卖业务是指某银行将已买断的未到期债权转让给其他包买商的业务。在实务中，国有大行一般更多采取买入持有模式，买入后一直持有到期，即上述的纯粹“买入业务”；而更多的股份制及其他中小银行则采取先买入，再择机卖出的交易模式，即上述“转卖业务”。

转卖业务又有不同的转卖模式，有“即时转卖”和“择期转卖”的不同处理。部分银行同时接洽买入方和卖出方，如果能在买入和卖出间形成价差，而且银行中后台又能支持当日买入并卖出的处理，那么买入后即时卖出，锁定价差，赚取中间业务收入。即时买卖较为常见的价差范围仅在万分之五甚至更低，但由于国内信用证福费廷的金额一般均在五千万乃至上亿，所以如交易量够大，则即时转卖也能带来较为客观的收益。而择期转卖是买入持有一段时间后，择机卖出，要实现转卖利润，须在资金价格较高时买入福费廷资产，而持有至资金价格较低时卖出，这样才能实现价差，取得盈利。比如今年一月底、二月初，资金面相对较紧，资金价格较高，如此时买入二级市场福费廷，持有至六月末时卖出，约能有50基点价差。

总体来看，“即时转卖”虽然利润极薄，但能确保盈利，且可通过扩大交易量极少成多，积累利润；而“择期卖出”交易的盈利空间有时虽然较大，但主要来自资金市场的变动，来自交易人员对于资金面的判断，存在一定不确定性和风险。

二级市场的交易模式如果从交易的手数来看，还可以分为二手交易和多手交易。开始一些银行有规定只接受由福费廷一手银行卖出的业务；之后更多的银行也可以接受被多次买卖的业务，只是对买卖的手数有一定限制，比如若交易已超过三手，便不再接受。当然也有一些银行在实务中对交易手数没有限制，甚至还有反复买入、卖出、再买入同一笔福费廷的交易。交易次数太多的福费廷买卖在出现纠纷或索赔时，处理起来会更加复杂，因而市场上普遍更欢迎交易次数较少的买卖。

四、市场金融基础设施建设

2021年12月人民银行清算总中心推出了电子信用证信息交换系统（电证系统/Electronic Letter of Credit System，ELCS），国内信用证业务从此有了我国自有的金融基础设施。

电证系统支持电子信用证跨行流转，支持不同银行机构通过支付报文传输平台交互信息，并对业务格式等提供了统一标准、统一运行规范，为银行机构开立和处理电子信用证提供制式范本，解决银行机构间业务标准不统一的弊端。

此外，同样由人民银行主持建设的“电证二期福费廷子系统”现在也已基本建成，并在部分银行落地。如果和票据类比，“福费廷子系统”将是银行同业间业务除“电票系统”之外的又一个细分同业间市场重要业务系统，该系统的进一步落地和完善，必将进一步有利于国内信用证福费廷市场的规范和有序发展。

五、国内信用证福费廷市场展望

原本属于贸易融资下的国内信用证福费廷，近两年业务量持续扩大，最终形成了一个细分的新兴同业间市场，“无心插柳柳成荫”，这恐怕是很多人没有预想到的。目前，国内信用证福费廷市场的参与主体还在持续扩大，相信未来将几乎覆盖所有银行；福费廷市场的交易频密，流程也越来越规范，而且相关金融基础设施的建设也得到了人民银行的支持，整个市场日益完善。

与欧美主流市场不同，我国的信贷资产相对缺乏流动性，信贷资产的最大组成部分贷款类（包括银团贷款在内）几乎不可交易，仅当贷款成为不良资产时，才能通过买卖转出银行资产负债表，而正常类贷款流动渠道少之又少。贷款之外的信贷资产，最具有流动性的之前主要就是票据，而现在又多了一项，那就是福费廷。促进信贷资产流动这一特性，是未来国内信用证福费廷市场还将持续发展的一个重要根基，而国内信用证福费廷市场的不断发展也将更有利于促进我国信贷资产流动性的提升，有利于全社会的信贷合理配置。

国内信用证福费廷作为一项流动性较强、较易获得且风险较小的信贷资产，正受到越来越多银行同业的青睐；而随着国内信用证福费廷业务的增长，国内信用证福费廷市场也将得到更大发展，这将有利于广大的企业和实体经济得到更好的融资支持，有利于银行同业优化信贷资产调节，最终必能进一步优化社会金融资源整体配置，为我国的经济建设作出新的贡献。

作者：薛键，南洋商业银行（中国）有限公司总行贸易金融部总经理，中国国际商会银行委员会信用证专家组专家、保理福费廷专家组专家