当前中资企业境外发债及银行增信担保业务风险分析

当前中资企业境外发债及银行增信担保业务风险分析
2022年11月22日 10:50 用户6314832590

内容提要

中资企业境外发行债券是我国将外资“引进来”和鼓励企业“走出去”的重要融资途径,这一举措对人民币国际化发展、发债企业拓展融资渠道和国际市场都具有重大意义。银行机构作为市场主要投资者和金融服务提供商,对市场稳健发展至关重要。随着国际金融形势变化和市场风险波动,在支持境外债市场稳定发展的同时,需要密切关注风险变化情况。

近年来,中资企业境外发行债券数量和规模迅速增长,采用银行备用信用证担保发行的境外债规模也快速扩张。但2021年以来,境外债券市场债务违约明显增多,市场风险处于上行周期。备用信用证增信业务模式下,一旦发行人出现债务违约,银行机构需要承担支付责任,企业风险转移和市场波动风险不容忽视。

一、中资企业境外发债概况

中资企业境外发债主要指境内金融机构和企业在中国香港或其他境外市场发行的以美元计价的债券,市场将此类债券统称为“中资美元债”。中资美元债发行结构主要分为直接发行和间接发行。直接发行主要指境内公司直接在境外发债,这种发行方式不要求境内发行人在境外注册公司,也不需要跨境担保,发行结构简单,但直接发行的监管要求较高。间接发行中,常见方式是由银行出具备用信用证提供担保,承诺如果发行人未能按时支付本息,债券持有人可以直接要求银行代为支付。

截至2022年10月末,中资美元债本金存量金额约1.21万亿美元,存量债券3688支。中资美元债的发行人主要集中在金融、地产、城投板块,存量规模分别有3779亿美元、1891亿美元和968亿美元,占比分别是31.2%、15.6%、8.0%。今年以来,以银行备用信用证结构发行中资美元债186支,合计金额142.8亿美元,比2021年全年发行多162支、115.6亿美元。备用信用证发行结构在城投美元债中认可度提升一定程度反映市场对“城投破刚兑”的担忧。

二、风险分析

(一)银行连带偿付责任风险不小

履约风险是备证结构的特有风险,一旦发行人无法偿付债务,开证行即需对发行募集债券的未来可兑付性承担第一连带责任,面临着对外担保履约风险。截至10月末,全部存量中资美元债中,有221支采用银行备用信用债发行结构,合计金额205.8亿美元,风险敞口规模较大。当前以房企为代表的美元债信用风险高企,连带偿付责任风险不容忽视。从银行内部业务角度来看,开立融资性备用信用证,则需要占用企业授信额度或落实相关反担保措施。但备用信用证发行结构中,地方国有企业金额占比达61%,在城投信用幻觉影响下,风险缓释措施较弱。

(二)房地产美元债资金接续压力大

当前房地产美元债存量规模1891亿美元,境内有房产开发贷款12.7万亿元人民币,存量债务规模较大。今年前三季度,全国房地产开发投资同比下降8.0%,全国商品房销售面积同比下降22.2%,销售额同比下降26.3%,各类市场指标持续下行。前三季度房地产开发实际到位资金同比下降24.5%,其中,国内贷款同比下降27.2%。房地产美元债发行金额同比下降43.6%。今明年两年到期房地产美元债金额636.7亿美元,若房企融资金额不到位,债务接续压力较大。

(三)银行为城投增信担保存在合规风险

在城投融资受阻情况下,监管宽松、资金用途灵活的美元债对城投公司具有较大吸引力,前期呈现“扎堆”发债现象。2021年城投备用信用证结构美元债发行金额70.9亿美元,是2020年的3.5倍,今年已累计发行99.5亿美元。目前,监管法规并未禁止银行机构为城投公司,甚至是承担隐性债务的平台公司发行美元债提供备用信用证担保服务。在监管软约束和资金不受限的情况下,若发债企业涉及新增隐性债务或资金用于虚假化债,则提供增信担保的银行机构必然被问责。

(四)汇率波动导致货币错配风险上行

境外发债企业需要用本币资产偿还外币负债,在外币汇率升值情况下,发行人和备证提供行都面临着汇率风险。发行人的汇率风险来源于其货币错配敞口大小和对汇率变动的敏感性。备证行汇率风险来源于或有负债的赔付,发行人何时和多大程度上会触发违约条款较难预测,造成汇率风险在期限和金额方面的不确定性。今年以来,美元汇率强势上涨,兑人民币汇率已由年初的6.4上升至10月末的7.1左右,并持续保持在强势区间。按照发行人偿还本金1亿美元计算,仅半年时间购汇成本就已较年初上涨7000万元人民币。

(五)利差收窄倒挂导致成本优势削弱

中资企业选择境外发债最大的动机在于“监管少、利率低”。特别是在疫情后的2020年,在境外国家宽松货币政策推动下,海外融资利率接近于零。但随着美元加息周期到来,美元指数持续走强,今年美联储已累计加息375个基点,中美十年期国债利差在2010年以来首次出现倒挂。与此同时,境内市场流动性宽裕,LPR利率大幅下降,资金成本持续走低。企业若发行美元债,资金成本负担将加重;若不发行,则需要购买美元用于偿债。在汇率和利率等综合因素下,发行人境外融资成本负担加重。

三、政策建议

(一)加强风险统计监测

目前银行投资中资美元债、备用信用证增信担保仅以外币债券投资、融资性保函大类科目反映。总体上,对银行机构参与相关业务,存在投资规模不清、债券种类不清、资金去向不清、风险底数不清、缓释措施不清等诸多问题。在以房企为代表的美元债信用风险加速暴露和国际金融市场频繁动荡的情况下,为前瞻性做好风险防控工作,亟需加强相关统计监测,谨防风险事件通过境外金融市场共振、发酵。

(二)建立健全规章制度

中资美元债市场目前仍处在“新兴加转型”的发展阶段,尽管市场规模增长迅速,但制度基础尚不完善。特别是尚未有明确的监管制度对银行机构参与中资美元债业务进行规范。银行机构作为市场主要投资者和金融服务提供商,对市场稳健发展至关重要。建议从准入参与、投资管理、风险管理等作出明确规定,指导银行机构健康合规开展业务。

(三)加强统一授信管理

中资美元债投资资金中相当部分比例为中资资金,境内机构实质风险敞口较大。特别是城投美元债和房地产美元债占比较高,风险较为突出。建议商业银行将投资美元债和提供增信担保纳入授信管理,在开展相关业务前实质性开展授信调查,防止风险过度集中。同时,重点加强科技创新和高技术领域企业金融服务,充分利用境外融资优势和便利,满足企业融资需求,优化市场债券结构,推动中资美元债市场从高速发展转为高质量发展。

作者:方盛奇,银保监会安徽监管局

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