2026年三季度银行间本外币市场运行报告

内容提要

2026年三季度，货币市场交易及余额环比减少，主要回购利率上行，大行净融出余额下降；债券发行增加而交易降温，中长债收益率震荡下行，曲线平坦化特征明显；利率互换曲线整体短端上移长端下移，利率互换成交环比减少；外汇即期成交量下滑，人民币对美元汇率走升；中美利差大幅走阔带动境内人民币对美元长期限掉期点大幅下行，离岸掉期点走低；境内美元隔夜拆借加权成交利率持稳后走升，境内外美元利率利差基本维持正向。

一、货币市场交易及余额环比减少，主要回购利率上行，大行净融出余额下降

（一）货币市场交易量环比减少

三季度，货币市场成交总量为444.0万亿元（环比减少5.8%），日均成交6.7万亿元（环比减少13.0%）。

（二）资金面整体均衡，隔夜利率围绕政策利率运行

三季度，央行转为净投放。本季度央行短中长期流动性投放工具相结合，操作更趋灵活精细，隔夜逆回购开始在月初、月中时点常态化操作，精准对冲税期、政府债缴款及跨季跨节扰动，引导短端利率围绕政策利率平稳运行。具体看，7月维持流动性投放，上半月回收跨季流动性、下半月对冲税期及政府债发行；8月小幅净回笼，7天期逆回购连续8个交易日零投放，月中税期首次启用隔夜逆回购；9月7天期逆回购提前放量，央行重启14天期逆回购，隔夜逆回购每日操作上限上调至1万亿元。三季度，各项工具累计净投放8356亿元。其中，逆回购操作净投放量3230亿元，MLF净投放2000亿元，国库现金定存净投放1000亿元，公开市场国债净买入2000亿元，其它工具净投放126亿元。

主要回购利率上行，DR001围绕政策利率窄幅双向波动。7月，跨季后资金价格回落企稳于1.37%附近，月中受税期及政府债发行放量波动上行，月末在央行隔夜逆回购操作呵护下回落至1.42%；8月，DR001多数时间运行在1.36%附近，下旬受政府债发行放量和跨月需求扰动升至1.44%附近，央行加大投放后小幅回落收于1.42%；9月上旬DR001回落至1.36%附近，中旬税期与政府债缴款叠加、资金面阶段性收敛，季末央行重启14天期逆回购并加大7天期、隔夜逆回购操作力度，DR001、DR007分别回落至1.36%、1.37%附近。整体而言，三季度资金面平稳运行，市场利率围绕政策利率窄幅波动。DR001、R001季度加权均值分别环比上行10BP、上行7BP至1.38%和1.40%；DR007、R007季度加权均值分别环比上行2BP、上行2BP至1.41%和1.43%。本季度DR001最低值1.3345%、最高值1.4728%、中值1.3715%；波动幅度为14个基点，环比缩窄10个基点。本季度DR007最低值1.3665%、最高值1.5019%、中值1.3953%；波动幅度为14个基点，环比缩窄11个基点。

（三）货币市场日均余额减少，大型商业银行净融出余额减少，货币基金净融出余额增加

三季度货币市场日均余额11.2万亿元，环比减少7.0%。大型商业银行日均净融出余额2.3万亿元，环比减少15.8%；货币基金日均净融出余额1.5万亿元，环比增加44.5%；政策性银行日均净融出余额7268亿元，环比减少18.0%。

二、债券发行规模增加，中长债收益率震荡下行，曲线平坦化，信用利差多数收窄

（一）债券发行规模环比增加，政金债增幅较大

三季度，发行债券14.9万亿元，环比增加4%，同比增加0.2%；净融资5.3万亿元，环比增加6857亿元（14.9%），同比减少4086亿元（-7.2%）。

（二）现券成交规模环比减少，政金债降幅较大

三季度，现券市场成交248万笔、98.7万亿元，日均成交14959亿元，环比减少16.6%，同比减少1.8%。

三季度，债券借贷市场成交10.4万笔、标的券券面总额为14.3万亿元，日均成交2162亿元，环比减少17.4%，同比减少6.6%。

（三）中长债收益率震荡下行，超长端下行显著牵引曲线平坦化，信用利差多数收窄

债市收益率短上长下，曲线平坦化特征明显。截至三季度末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.22%、1.28%、1.41%、1.51%、1.68%和2.1%，分别较上季度末上升10个、下降1个、下降3个、下降6个、下降5个、下降14个基点；1年期和10年期国债利差为46个基点（处于2023年以来32%分位），环比收窄15个基点。三季度，10年期国债收益率最低值1.667%、最高值1.7463%，波动幅度约8个基点，环比收窄4个基点。信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄，等级利差收窄。

三、利率互换曲线整体短端上移、长端下移，利率互换成交环比减少

三季度，利率互换曲线整体短端上移、长端下移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为1.4755%、1.4675%和1.5438%，较上季末分别上行2个、上行1个和下行4个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.4313%、1.5063%和1.6138%，较上季末分别上行1个、上行1个和下行1个基点。

利率互换日均成交额减少。三季度，人民币利率互换（含标准利率互换）共成交9.65万笔，日均环比下降21.7%；名义本金总额17.7万亿元，日均成交2677亿元，环比下降8.1%。

债券远期日均成交额增加。三季度，债券远期（含标债远期）成交1.16万笔，名义本金为3.35万亿元，日均环比增加40%。人民币利率期权交易成交160笔、名义本金259亿元，日均环比下降34%，均为利率上/下限期权。

四、外汇即期成交量下降，人民币兑美元汇率走升

（一）外汇即期市场交易规模环比下降

三季度，银行间人民币外汇即期市场累计成交27712.04亿美元，环比下降2.21%，同比下降0.53%；日均成交426.34亿美元，环比下降11.23%，同比增长1.0%。

（二）美元指数探底回升，人民币兑美元汇率稳步走强

三季度，人民币兑美元汇率连续三个月走强。7至8月，美国非农新增就业数据不及预期、通胀预期全线降温，同期美日联合干预以提振日元汇率，贝森特为压制美债收益率上行而加码美债回购、削弱了美元信用基础；美元指数在以上多重利空因素影响下大幅走弱，人民币兑美元被动升值。此外，中国通胀水平温和回升，工业增加值及企业利润增长向好，出口增速及贸易顺差超预期，以上基本面因素进一步支撑人民币兑美元走强。9月，美联储如期加息25BP，10年期美债收益率涨破5%，美元指数止跌反弹，然而人民币兑美元仍逆势小幅收涨、一度升破6.70关口。三季度末，在岸人民币汇率收于6.7053，累计升值1.19%。离岸人民币走势与在岸基本一致，当季日均汇差-7.66个基点。三季度末，离岸人民币汇率收于6.7079，累计升值1.23%。CFETS人民币汇率指数季末报103.20，较上季度末上涨0.59%。

五、中美利差大幅走阔带动境内人民币兑美元长期限掉期点大幅下行，离岸掉期点走低

中美利差大幅走阔，带动境内人民币兑美元长期限掉期点大幅下行。第三季度10年期中国国债收益率下行5BP至1.68%，同期限美国国债收益率大幅上行至5.29%，中美利差大幅下行收于-361BP，较上季度末扩大90BP。根据掉期点定价公式，本季度1Y掉期点影响因素中利率因素、汇率因素、市场供需因素分别导致掉期点下行563BP、上行24BP和上行195BP。同时，本季度1Y掉期点与利率平价理论值差值大幅走阔，月均值走阔至-241BP，较上季度扩大128BP。

离岸市场方面，各期限掉期点全线走低，在岸与离岸1Y掉期点差震荡整理，在-20至50BP区间波动，月末收于-10BP。

六、境内美元隔夜拆借加权成交利率持稳后走升，境内外美元利差基本维持正向

境内银行间美元隔夜拆借加权成交利率季内持稳后走升，7月至9月中旬美联储加息前整体在3.65%至3.68%区间窄幅波动；加息后升至3.87%并持续上行11BP至3.98%。3M加权成交利率加息后走升，最高值4.44%，最低值3.83%，季内波动幅度为61BP，环比有所扩大。境外方面，美元隔夜SOFR利率季初受就业走弱与通胀降温的双重利空影响短线下行至3.53%低位，此后回升并持稳于3.63%附近，加息后升至3.85%并小幅走升5BP至3.90%。CME 3M SOFR利率7月及8月均呈现先降后升的走势，整体在3.72%至3.84%区间波动；9月持续走升25BP至4.08%。境内外美元隔夜利率利差基本维持正向10BP以下，仅3个交易日短暂转负至-1BP及-2BP，临近月末利差扩大至10BP及以上，最高至19BP。美元3M利差环比有所收窄，最高值35.91BP，最低值7.98BP，均值25.02BP。

作者单位：本刊编辑部