周二晚复星系总龙头复星国际(HK00656)公告私有化港股上市的控股子公司复星旅游文化(HK01992),出价7.8港币，比停盘前溢价95%。
周三复星旅游文化来了一个80cm上涨，留出15%空间给长线资金，如果明年10月前能完成私有化过程，这部分资金的年化收益能到18%，还是很香的。如果不成，股价打回原形，没有哪个投资者愿意看到这个结果，所以私有化成功的概率很高。
7.8港币刚好是复星旅游文化发行价15.6港币的一半，等于复星集团白用了9年时间的资金，然后用一半价格还给投资者。按IPO融资规模33.4亿港股计算，一进一出加上资金成本，复星国际至少节省了20亿港币，比复星旅游文化这些年的利润要高，可谓高明。对复星旅游文化二级市场的投资者来讲也提供了一个难得的套现的机会。今年4月起开始抄底的投资者也是斩获颇丰，双赢。怪就怪资本市场乐观的时候过于乐观，悲观的时候过于悲观。市场情绪给聪明的资金以机会。
这已经是复星系今年以来第二次私有化。今年6月25日，复星国际的控股子公司复星医药私有化孙公司复宏汉霖（HK02696),私有化价格24.6港币，是IPO价格49.6港币49.6%，还不到的1半，复星医药同样是赚了大钱，复宏汉霖融资规模是30.96亿港币，私有化后相当于白赚了15.5亿港币，这还不算资金使用成本。
复星系股价这么低，主要原因是市场认为复星系杠杆率过高，面临资金链断裂的风险，有可能步恒大、碧桂园、海航集团以及万达集团的后尘。
复星国际自身股价从2021年高点12.85港币，最低跌至4.35港币，跌幅高达66%，目前市净率仅0.28。但与上述民营企业集团不同，复星系房地产业务占比比较低，股权投资占比高，这些投资管理好，质量高，变现能力强，比如南京钢铁、青岛啤酒、招金矿业等，以及在欧洲的系列股权投资，资产质量都非常高。经过一系列股权变现后，复星国际负债率大幅降低，市场信心增强。于是复星国际在今年11月重返美元债市场，成功发行3亿美元无抵押美元债，票面利率8.5%。
11月21日，标普全球评级发表更新报告，对复星国际(00656)近期美元债券的成功发行表达了高度的认可。标普认为复星本次美元债的成功发行对集团融资渠道的拓宽起到积极作用，维持复星国际"稳定"展望评级不变。而在2022年9月16日标普下调复星国际长期发行人信用评级至“BB-”，展望“负面”。
很显然债券市场的积极变化还没有充分反应到股票市场。在复星系手头逐渐宽裕后，私有化自己旗下严重低估的优质上市公司成为一个稳妥、多赢的选择。复星系港股上市公司中除了提及的四家外，还有复星医药旗下医美业务平台复锐医疗科技（HK01696)，目前市净率仅0.49，市盈率7.1倍，也被猜测成为下一个私有化目标。
我们低估值组合较早关注到因资金链问题对复星系上市公司估值的压制，也相信复星系有能力度过企业经营过程中的“完美风暴”，在去年3月将复星医药AH股纳入低估值组合；6月将复星系另一家以零售为主的上市公司豫园商城（600655）纳入；8月再次纳入复星医药AH股，今年6月4日又将复星国际纳入低估值组合，但迄今为止复星系股价走势仍远落后于基本面的变化。
*最近中小市值、低价股行情火爆，因此我们在低估值组合中再纳入一个中小市值的品种，供投资者参考。
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