从克罗地亚的门将说起
高凤勇
作者简介：力鼎资本创始合伙人、CEO，滦海资本董事长，南开大学专业硕士导师，新三板知名社群“新三板文学社”秘书长。
以下为正文：
世界杯正酣，克罗地亚在1/8和1/4决赛里都是以残酷的点球大战胜出，门将苏巴西奇为克罗地亚队立下汗马功劳。
我当然无意讨论苏巴西奇的扑球技艺，我想代表克罗地亚足协提个要求：为了保护球迷利益，维护球迷情绪，未来在正式比赛中，苏巴西奇在点球大战中至少要扑出一粒进球，否则红牌罚下或辞退他，怎么样？
大家一定说我脑子进水了。或者如果足协真做这个规定，一定是他们脑子进水了。
2017年2月，证监会公布修改《上市公司非公开发行股票实施细则》，明确了定价基准日只能是非开公法发行股票发行期的首日，取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为定价基准。
政策调整后，并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》的相关规定，即按照本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一定价。
而配套融资的定价按照新修订的《实施细则》执行，按照发行期首日定价。
什么意思？就是大家用现金认购上市公司的定向增发，价格折扣空间被大大缩小，甚至是直接以市价甚至高出市价认购。
如果仅是这项规定，其实也没什么，大家就按照二级市场价值判断进行买卖就可以了。但是：
1、再融资是需要审批的，审批时间周期和结果是不确定的，所以价格区间完全无法确定，但是募股的投向是要明确的，这给公司预测增加了巨大难度；
2、按照2017年5月份减持新规，定向增发认购的股份除了要有至少12个月锁定期外，在解禁后的12个月内通过竞价交易减持的比例只有50%，剩余的部分要么继续锁定至解禁12个月后，要么只能通过大宗交易解决，而受让大宗交易的对手因为还需要再锁定6个月，目前接盘通常索要10个百分点左右的折扣。（投资没有折扣价格，退出却明确地需要做折扣预期）
问题出来了，投资既没有价格折扣，又丧失流动性，还要明确地做退出价格折扣预期，根子上违背了金融产品流动性安全性收益性的特点，违背了人们流动性偏好的天性，缺失流动性的东西根本上需要价格折扣。
结果大家都看到了，今年定增销声匿迹了，可转债起来了，但是可转债的发行毕竟只是少数公司的专利，大多数公司无缘使用这一产品。
再融资是绝大多数上市公司持续发展的必然要求，同时供给侧改革需要并购重组，并购重组对大多数公司来说需要配套定增融资，定增融资不畅也就阻断了并购重组，这是个大问题，该讨论一下这个政策了。
笔者建议：效仿港股新股发行的方式，不由监管层确定发行底价，而是由股东会决策发行价格区间，通过发行人和中介机构市场化路演询价、靠市场博弈定价似乎才是解决之道。
