首先，恭喜正在热映的《西虹市首富》！
大家好，我是文学君：
《金融不虚--新三板的逻辑》这本书上市已近一个月时间。看过的读者们一定知道，在这本书的最后一部分，作者高凤勇先生以及布娜新先生分别邀请了5位知名新三板投资人共同来“七嘴八舌话三板投资”。
书籍封面
恰逢开心麻花新作《西虹市首富》上映，仅仅两天就取得了不俗的票房成绩，笔者深感这几年开心麻花就像一台印钞机或者收割机，每有新作问世必是横扫票房无疑。开心麻花的成功除了说明其管理团队优秀、沈腾等加盟明星艺术造诣高超之外，也说明了其投资人的眼光超前。今天就将郑培敏先生的这篇文章发表，文中首次披露了郑培敏先生是如何通过开心麻花这一成功投资寻找到另一家投资标公司的。
众所周知，郑培敏先生是新三板文学社的发起人之一，也是新三板的一位资深鼓手，他本人极度看好新三板市场的发展，本文深度揭示了这一点，其观点或许也可以从一个侧面展现《金融不虚--新三板的逻辑》这本书的质量和软实力。
新三板投资策略
应更接近于VC/PE的一级市场手法
注：本文引自《金融不虚—新三板的逻辑》一书，转载请注明。
郑培敏
作者简介：毕业于清华大学经济管理学院。上海荣正投资咨询有限公司董事长，新三板文学社发起人之一、《鑫周刊》总编辑、知名文化投资人（著名投资案例：开心麻花、自在传媒）。
以下为正文：
新三板现在有 11000家左右的挂牌企业，实施的交易方式有做市和集合竞价两种；同时，挂牌企业又被分为创新层和基础层两种类型。
新三板挂牌企业的特征可以概括为：信息公开、良莠不齐。
所以，对于新三板已挂牌企业的投资，既可以像投资 Ａ股那样，根据公开信息做出分析和判断；但同时又要火眼金睛，避免 “被坑”。
根据我的观察，新三板上真正值得 “投资” 的企业，不超过挂 牌企业的10％。笔者认为值得 “投资” 的企业应该具备两个特征：
企业基本面良好、交易价格公允。
当然，讨论这个问题还有一个前提，那就是对于 “投资” 的定义。
如果说，把今天买、明天卖的短线 “投资” 也定义为投资，那其实与被投企业的基本面是无关的。
但是，上述短线投资又要基于一个前提：市场必须要有足够的流动性，即天天可以买卖且有一定的交易量。
通 俗 的 说，这 种 短 线 “投资” 也叫 “投机” 或 “博傻”———明知买贵了，但相信有人更傻，也可以买———这种情况基本是资金驱动，是不以企业内在价值和意志为转移的外部力量决定的。
新三板市场由于投资者的高门槛，所以，市场资金并不充裕，这种情况下，就必须回归 “投资” 的本质———赚取企业内在成长的钱。
而 “成长”从来不是一蹴而就的，所以，真正的 “投资” 一定是 “长线”投资，短则半年一年，长则三年、五年，甚至更长！
但是，中国大众的 “投资理念” 大多来自于具有高流动性（换手率全球第一）、炒作横行的 Ａ股市场，所以，相当多三板投资人都希望别人是 “傻子”———结果———发现自己才是 “傻子”———套牢了！没有人愿意更高价接盘！散户 （非专业投资者） 为主的沪、深 Ａ股滋生了更多非专业投资者的 “不良嗜好”———喜欢依靠内幕消息开展短期投资 （实际为 “投机”）、喜欢所谓的 “跟庄” 投资……其实，这样的非专业投资者是 “误把杭州当汴州” 、“误把投机当投资”了！
其实，“新三板”才是一个真正的资本市场 （而不是赌场），因此，“新三板”上的投资就不能是沪、深 Ａ股的 “投机”\“炒作” 行为。
新三板上的投资，必须：（１）依赖基本面；（２）长线投资。
而上述两个特征决定了，实际上新三板上的投资更像一级市场 的股权投资 （vc／ pe），所以，我也把 “新三板” 比喻为一个 public pe市场。
传统意义的 PE市场，其毕竟交易是private（非公开进行的），信息也是private （不公开披露的）；但是， “新三板” 的创新是，大多数的交易实际是 private进行的，如企业募集新股的定向增发、企业老股的协议转让等，实际上都是在相对私下的状态谈好的；
但是，新三板挂牌企业的经营信息 （包括财务和非财务） 以及股权的交易信息 （新股增发、老股转让） 则都有一定的信息披露要求， 即这些信息是相对 public的。
这些信息 public的制度安排，既是监管的要求，也有利于改善公司治理，并让真正专业的长线价值投资人可以更容易发现优质企业的价值，且后续的投后管理成本降低了，因此，专业投资人也愿意支付一个合理的溢价 （公司治理溢价、投后管理风险降低的溢价……）。
但是，这个溢价也一定不是脱离企业基本面的泡沫溢价，也不是资金驱动下的流动性溢价。
我是一个已经15年没有 “炒” 过沪、深 Ａ股、有10年以上一级市场股权投资经验的投资人。
在新三板上，我持有 “开心麻花”、“锦辉传播” 、“自在传媒”三个所谓的 “股票” （我内心并不把他们当作 “股票”，更多地看作 “股权”，因为一说 “股票” 就体现出连续交易、交易单位足够拆细 （如100股）的特征）。
前两个 “票”是我在其挂牌新三板前就作为一级市场股权投资介入的，不是在新三板市场上发现和增持的，也就不具有代表性。
对期望在新三板的公开市场上投资优质挂牌企业的投资人，我认为我投资 “自在传媒”的过程有一定的参考之处：
我是通过投资 “开心麻花”，发现 “自在传媒” 是服务于 《夏洛特烦恼》这部 “开心麻花”的第一部电影的宣发公司，再一研究和接触，发现其是国内最大的电影宣发公司，拥有国内主流电影公司的客户群。由此可见， “自在传媒” 的基本面良好。
其次，是交易机会。我在过去两年时间中三次增持 “自在传媒”，分别是认购其 2016年、2017年的两次挂牌后的定增，以及借某新三板基金到期的机会，按照低于公允估值的价格购买老股 （俗称 “捡漏”）。
结果是，2018年元旦档期的 《前任３》电影票房逆袭，“自在传媒”不仅获得了宣发服务费的收入，而且由于有参与该电影的份额投资，因此还获得了意想不到的票房分成。由此，使其 ２０１８年上半年的利润大幅提升。 如果 “自在传媒” 是一家A股上市公司，那么类似 《前任３》。
票房逆袭的这样的事件，可能导致短期内的几个巨大波动的涨幅，但是，由于新三板上没有过度的资金驱动，也没有 “韭菜” 般的散户，因此，短期内 “自在传媒” 的所谓 “股价” 波澜不惊。
但是，我本身就是一个长线投资者，也不看优质企业的所谓 “股价” 的短期波动。我坚信：是金子总会发光的！未来 “自在传媒” 的 “股价”（有基本面支撑的内在价值）是长期看涨的。
根据上述理论推导和案例分析，我想说：新三板的投资策略千万不要照搬照抄沪、深 Ａ股投机泛滥的炒作风格，而应该踏踏实实地调研和分析挂牌企业的基本面，然后发现好的，买入然后持有相当长一段时间。
而这种投资策略要求的专业能力 （包括心理素质） 是相当高的，所以，新三板不适合非专业投资人，这是一个专业投资人玩的市场；而且，必须用 vc／pe的一级市场思维来选择标的和建仓。
新三板，让 “韭菜”走开 （或者说没有 “韭菜”），表面上是不给散户、非专业投资人投资机会，实际上是避免他们赔钱！
