时至半年报季，搜索拉夏贝尔（603175.SH+06116.HK）有关新闻，一片颓势：半年报预亏5亿！实际控制人邢加兴质押爆仓！上市公司面临退市！被称为“中国版ZARA”，国内首家A+H股上市服装企业拉夏贝尔迎来“至暗时刻”。
1998年，邢加兴看准了品牌服饰市场，筹集了50万元注册资本，自创品牌“拉夏贝尔”。2014年10月9日，拉夏贝尔在港交所主板上市；此后2017年9月，拉夏贝尔成功登陆上交所，成为国内首家A+H股上市服装公司。2017年10月拉夏贝尔股价一度创下31.42元的历史高点，而截至周五8月16号闭市，其最新股价仅5.13元，跌幅高达83.7%。
面对中国市场，邢加兴的策略是急速扩张抢占地盘。2011年之前，拉夏贝尔仅有3个女装品牌La Chapelle, Puella, Candies，门店数量为1841个；2012年，邢加兴提出“多品牌、直营为主”的发展战略。2015年以后，拉夏贝尔基本停止内部培育新品牌，主要通过投资合作的方式拓展新品牌，当年在国内新增1006家零售网点，是ZARA、H&M等国际快时尚品牌新增门店数量的十几倍。财报显示，2017年拉夏贝尔实现营业收入89.99亿元，利润总额达到了7.3亿，零售网点高达9448家，赢得“中国版ZARA”之称；然而与此同时，业绩开始大幅下跌：2018年，公司营收101.76亿元，归母净利润却为-1.9亿元，同比大降132%，上市后首年就出现亏损；2019年半年报预亏4.4亿元至5.4亿元，同比下降约286.6% 至329.0%；归属于上市公司股东的扣非净利润为-4.9亿元至-5.9亿元，同比下降约364.5%至418.5%。
“中国版ZARA”真的到了无可挽救的地步了吗？国际章认为有必要将其核心经营指标与ZARA的上市公司Inditex(ITX，西班牙上市,ZARA的贡献超过60%)做一下对比，其中的倪端也就不难发现了。
ZARA（Inditex）与中国版ZARA经营指标对比
出处：investing.com; 东方财富网
中国版ZARA的毛利率高于ZARA上市公司
从过往三年的经营指标对比中不难看出，拉夏贝尔的毛利率比ZARA上市公司还要高，过去三年保持稳定，在63%-65%之间；比ZARA还高出6到8个百分点。这证明拉夏贝尔在OEM生产加工端的经营是相当高效的。
罪魁祸首一：销售，管理及财务三费是ZARA的一倍
然而罪魁祸首来自三费：即销售，管理和财务费用！三费占比收入居高不下，从2016年度，2017年度的51.2%和51.1%，攀升到2018年度的63.7%；而同期ZARA的三费占比分别为25.3%，25.4%和32.6%。拉夏贝尔的三费占比高出ZARA一倍！“三费”居高不下终于将拉夏贝尔拖累为“亏损”，进入2019年亏损加剧与三费居高不下有着直接的关系！
罪魁祸首二：库存占比是ZARA的2.2倍
另一个罪魁祸首是库存！过去三年，拉夏贝尔的库存逐年攀高，从2016年的17亿，分别上升到2017年的23亿和2018年的25亿，更有甚者是库存占比收入从2016年的19.8%，攀升到2017年和2018年的25.6%和24.5%！与ZARA该指标对比，从ZARA的1.8倍，上升到ZARA的2.4倍！
库存高居不下的后果是占用大量现金，使得拉夏贝尔不得不依赖短期贷款。事实证明，拉夏贝尔的短期贷款从2016年的3亿上升到了2018年的19亿！另一个后果是由于库存周转缓慢，导致营运现金流低下，大大影响了拉夏贝尔自身的“造血”能力！
解药：
找出了罪魁祸首，其相应的整改也就明确了。除了将经营效率低下不赚钱的门店关闭外，削减三费，特别是销售费用，使其与销售收入匹配；与此同时，严控库存，提升库存周转率。
经营目标和措施明确了，业绩复苏可期，实际控制人的质押爆仓窘境也就迎刃而解。一方面积极寻找战略投资人和财务投资人，一方面与质押券商沟通过渡期方案，毕竟是一荣俱荣，一损俱损。
结束语
中国经济正在转型，服装消费板块供需关系发生了巨大变化，从需大于供，变成供需平衡，甚至供大于需，与海外发达国家市场趋同。拉夏贝尔如果与时俱进，从追求高速成长，到追求经营效率和现金流，也许此次的危不失为机！毕竟拉夏贝尔的品牌影响力依在！
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