【千亿原创】“中国版ZARA”拉夏贝尔 危中有机

【千亿原创】“中国版ZARA”拉夏贝尔 危中有机
2019年08月18日 18:00 千亿CLUB

时至半年报季,搜索拉夏贝尔(603175.SH+06116.HK)有关新闻,一片颓势:半年报预亏5亿!实际控制人邢加兴质押爆仓!上市公司面临退市!被称为“中国版ZARA”,国内首家A+H股上市服装企业拉夏贝尔迎来“至暗时刻”。

1998年,邢加兴看准了品牌服饰市场,筹集了50万元注册资本,自创品牌“拉夏贝尔”。2014年10月9日,拉夏贝尔在港交所主板上市;此后2017年9月,拉夏贝尔成功登陆上交所,成为国内首家A+H股上市服装公司。2017年10月拉夏贝尔股价一度创下31.42元的历史高点,而截至周五8月16号闭市,其最新股价仅5.13元,跌幅高达83.7%。

面对中国市场,邢加兴的策略是急速扩张抢占地盘。2011年之前,拉夏贝尔仅有3个女装品牌La Chapelle, Puella, Candies,门店数量为1841个;2012年,邢加兴提出“多品牌、直营为主”的发展战略。2015年以后,拉夏贝尔基本停止内部培育新品牌,主要通过投资合作的方式拓展新品牌,当年在国内新增1006家零售网点,是ZARA、H&M等国际快时尚品牌新增门店数量的十几倍。财报显示,2017年拉夏贝尔实现营业收入89.99亿元,利润总额达到了7.3亿,零售网点高达9448家,赢得“中国版ZARA”之称;然而与此同时,业绩开始大幅下跌:2018年,公司营收101.76亿元,归母净利润却为-1.9亿元,同比大降132%,上市后首年就出现亏损;2019年半年报预亏4.4亿元至5.4亿元,同比下降约286.6% 至329.0%;归属于上市公司股东的扣非净利润为-4.9亿元至-5.9亿元,同比下降约364.5%至418.5%。

“中国版ZARA”真的到了无可挽救的地步了吗?国际章认为有必要将其核心经营指标与ZARA的上市公司Inditex(ITX,西班牙上市,ZARA的贡献超过60%)做一下对比,其中的倪端也就不难发现了。

ZARA(Inditex)与中国版ZARA经营指标对比

出处:investing.com; 东方财富网

中国版ZARA的毛利率高于ZARA上市公司

从过往三年的经营指标对比中不难看出,拉夏贝尔的毛利率比ZARA上市公司还要高,过去三年保持稳定,在63%-65%之间;比ZARA还高出6到8个百分点。这证明拉夏贝尔在OEM生产加工端的经营是相当高效的。

罪魁祸首一:销售,管理及财务三费是ZARA的一倍

然而罪魁祸首来自三费:即销售,管理和财务费用!三费占比收入居高不下,从2016年度,2017年度的51.2%和51.1%,攀升到2018年度的63.7%;而同期ZARA的三费占比分别为25.3%,25.4%和32.6%。拉夏贝尔的三费占比高出ZARA一倍!“三费”居高不下终于将拉夏贝尔拖累为“亏损”,进入2019年亏损加剧与三费居高不下有着直接的关系!

罪魁祸首二:库存占比是ZARA的2.2倍

另一个罪魁祸首是库存!过去三年,拉夏贝尔的库存逐年攀高,从2016年的17亿,分别上升到2017年的23亿和2018年的25亿,更有甚者是库存占比收入从2016年的19.8%,攀升到2017年和2018年的25.6%和24.5%!与ZARA该指标对比,从ZARA的1.8倍,上升到ZARA的2.4倍!

库存高居不下的后果是占用大量现金,使得拉夏贝尔不得不依赖短期贷款。事实证明,拉夏贝尔的短期贷款从2016年的3亿上升到了2018年的19亿!另一个后果是由于库存周转缓慢,导致营运现金流低下,大大影响了拉夏贝尔自身的“造血”能力!

解药:

找出了罪魁祸首,其相应的整改也就明确了。除了将经营效率低下不赚钱的门店关闭外,削减三费,特别是销售费用,使其与销售收入匹配;与此同时,严控库存,提升库存周转率。

经营目标和措施明确了,业绩复苏可期,实际控制人的质押爆仓窘境也就迎刃而解。一方面积极寻找战略投资人和财务投资人,一方面与质押券商沟通过渡期方案,毕竟是一荣俱荣,一损俱损。

结束语

中国经济正在转型,服装消费板块供需关系发生了巨大变化,从需大于供,变成供需平衡,甚至供大于需,与海外发达国家市场趋同。拉夏贝尔如果与时俱进,从追求高速成长,到追求经营效率和现金流,也许此次的危不失为机!毕竟拉夏贝尔的品牌影响力依在!

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