1963年，美国资本市场多了一家叫波士顿绿鞋制造公司的上市公司。现在来看，这家公司为社会作出的最大贡献，并不是丰厚回报的股票，也不是制造了多么漂亮的绿鞋，而是可以用屡试不爽、举世闻名来形容的，用于稳定股价的方法论——绿鞋机制。
所谓绿鞋机制，又叫超额配售选择权。简单理解就是主承销商拥有的有权要求发行人上市30天内是否超发不超过15%股票的权利。通过这种权利的行使与否，进行人为干预股价的波动进而起到稳定股价的效果。
科创板已平稳运行近五周，8月22日迎来满月。这一个月，我们见证了全员打新的火爆，见证了开盘涨5倍的盛举，见证了融券T+0的狂欢……，巧的是，唯独没有见证到绿鞋机制的实施！
据上交所数据，科创板开市一个月，至今28家已上市科创板公司股价全部上涨，较发行价平均涨幅171%。如此大的波动，科创板首批25家企业，竟然没有一家实施了绿鞋机制，背后的原因非常值得探讨和深究。今天我们尝试从实施动机、现实环境以及未来趋势三个层面进行探索。
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这不是一个帕累托改进
这是一个经济学词语，讲的是如果一个事项的改变让本身边的更好，同时又没有让其他事项边的更糟，那么这个改变就可以称得上帕累托改进。
如果实施绿鞋机制，往往意味着股票超发。对于原有股东来说，虽然股价有可能会反弹，但也意味着股权被稀释，这种股价反弹带来的收益有时候可能并不足以弥补股权稀释带来的损失。对于股权架构已达到临界点的企业，再次稀释后还有可能面临控制权的问题。并且大股东和战略投资者还有锁定期，这种锁定期短则一年，长则三年甚至更久。然而短期的股价反弹并不足以影响解禁期的股价表现，也就是说，对有锁定期限制的股东来说，除了股权被稀释，其他几乎带不来任何好处。那么也就没有动力促成绿鞋机制的实施。
对于承销商来说，目前科创板设立的战略配售机制，让保荐承销方和发行人在一定程度上形成利益捆绑。当承销商也成为发行人股东后，同样面临原有股东所面临的问题。虽然超发可以帮助承销商挣取更多的承销费，但是挣得这笔承销费的风险要远高于首发股份。即使股价下跌，实施绿鞋机制，差价收益需要“充公”（美国可算作承销商收益），纳入证券投资者保护基金，这种赔劳动赚吆喝的事，承销商动力不足也情有可原。
对于散户来说，虽然没有控制权以及承销费的烦恼，而且股权的稀释对散户的影响也是微乎其微，为什么科创板正式交易至今，散户对于启动绿鞋机制的呼声也不高呢？因为绿鞋机制的启动是为了股价的稳定，尽量降低过分涨跌。也就是绿鞋机制具有止涨止跌的作用，在科创板全线上涨的现状下，散户当然没有呼唤让股价不要涨的动机。
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你是好人，但我们不合适
有过恋爱经验的人都知道，一旦被心仪的对象发了“好人卡”，往往也就不再有什么机会。
回顾我国的资本市场，A股历史上仅有3家企业实施过绿鞋机制。分别是2006年上市的宇宙第一大行工商银行，和2010年上市的农业银行和光大银行，三家实际控制人全是中投公司。A股有接近4千家上市公司，实施绿鞋机制的比例不足千分之一。可以说这么好的制度，确实不太适合我们。究其原因，大概有以下两条：
我国上市公司仍是稀缺“物种”，截止目前，A股上市即破发的股，比实施绿鞋机制的还少，特别是神奇23倍市盈率标准后，打新是投资几乎稳赚不赔的事情。也就是说，我国IPO市场一直是个“好女不愁嫁”的状况。摊上破发股的概率和中奖一样难，避免破发的措施当然没有什么存在感。哪怕是科创板把定价机制还给市场，但稀缺性足以支撑被爆炒，股价下行谈何容易。
另外一个重要影响就是科创板企业的股权结构和股东性质。目前多数科创板企业的股东中有投资机构的身影。他们在陪伴公司成长的过程中，可以说是立下了汗马功劳。当然，他们也一直在捍卫自己的股权不被稀释。
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该来的，总归要来
台风“利奇马”形成时，就有很多朋友在朋友圈调侃说“怕你不来，又怕你乱来”。
2019年，是资本市场改革大年。近期监管层对深圳发展方针的文件，已明确表明将创造条件推动创业板进行注册制改革。另外，随着科创板上市企业数量的增多，稀缺性优势将逐步消失。将定价交给市场，会给企业一个相对合理的估值，但我们不得不承认，市场并不是总是理性有效的，有时候甚至恰恰相反。
随着市场的逐步成熟，沪深两市未来的竞争已经不可避免。未来，一定会出现上市即破发的股票。而且出现像港股那样高破发率的事情，也不是没有可能。虽然绿鞋机制在我国A股市场目前仍未发挥太大的作用，但作为一种保障机制在前期就建立好，对市场的长期稳定发展并没有什么弊端。资本市场改革就像那场风，改革已经开启，该来的总归要来，我们要做的，就是尽早做好准备！
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