武汉禾元生物科技股份有限公司（证券代码：688765.SH，以下简称"公司"）于2026年8月披露2026年半年度报告。公司核心产品奥福民（重组人白蛋白注射液，水稻）为国内首个、全球首个植物源获批上市的重组人白蛋白药品，于2025年7月获国家药监局批准上市，同年8月实现商业化。以下结合2025年年度报告与2026年半年度报告，对公司基本面变化进行拆解。
收入端：结构切换已经完成
2026年上半年，公司实现营业收入1827.42万元，同比增长43.77%；其中主营业务收入同比增长48.58%。收入增量主要来自奥福民的商业化放量。
拉长时间看结构变化更为清晰：
项目2024年2025年2026年上半年
营业收入2523.95万元4786.14万元1827.42万元
同比增速—+89.80%+43.77%
2025年年报显示，药品业务收入2808.67万元，占主营收入比重58.68%，公司收入结构由非药品（科研试剂、药用辅料）主导切换为药品主导。奥福民上市首年（约5个月）实现销售6.69万瓶。非药品端，药用辅料业务因奥福民获批带来的合规信赖度提升，研发测试项目数量增长，并新拓展了重组人溶菌酶在日化添加剂领域的应用。利润端：亏损进入收窄通道
2026年上半年，公司归母净亏损6275.65万元，较上年同期（亏损8162.78万元）收窄1887.13万元；扣非归母净亏损8855.91万元，同比同样收窄。2026年一季度，公司归母净亏损同比收窄25.21%。减亏的原因，公司在报告中归结为三点：营业收入增长、政府补助增加、大额存单利息收入提升.
费用端的分化值得注意：
研发费用：2026年上半年5238.52万元，同比下降6.35%；2025年全年9266.06万元，同比下降20.66%，主要系奥福民商业化后相关研发投入减少。即便如此，研发费用仍数倍于营收，创新药企的高投入特征未变。
销售费用：2026年上半年同比增长171.28%，系市场推广力度加大。2025年销售费用869.65万元，同比增长94.67%，对应医药事业部组建和学术推广投入。
管理费用：2025年8608.99万元，同比增长46.20%，主要系专利维权诉讼费用增加。资产与现金流：IPO募资改变报表结构截至2025年末，公司总资产37.03亿元、归母净资产28.98亿元，较期初分别增长248.73%和381.90%，主因系首次公开发行募集资金到账。
需要提示的两个科目：
经营活动现金流：2026年上半年净流出9525.82万元，净流出同比扩大3926.29万元。商业化初期销售回款尚在爬坡，而研发、生产、市场投入为刚性支出，经营性现金流转正尚需时日。
在建工程与存货：2026年上半年末在建工程增至12.18亿元，对应年产120吨奥福民产业化基地建设；存货同比增长102.97%。基地投产后折旧摊销将上升，公司已将其列为盈利压力因素予以提示。支撑基本面的三个变量变量一：医保准入。
奥福民已通过2026年国家医保目录调整形式审查，若谈判成功将进入2027年医保目录。公司2025年因获批时间错过当年谈判，本次为首次正式参与。医保准入对产品放量具有杠杆效应。变量二：适应症扩展。
2000例Ⅳ期真实世界研究已于2026年7月完成全部入组，覆盖肝病、肿瘤、肾脏疾病、严重感染、烧伤、脓毒症、重大手术等场景。根据公司与药审中心的沟通共识，研究完成后有望支持适应症向同类低白蛋白血症扩展。变量三：产能与成本。
120吨产业化基地主体工程已建成，预计2026年底提交场地变更申请；第三代种子品系（表达量约30g白蛋白/kg糙米）已进入生产线实验阶段，拟于2027年一季度提交变更申请。原料端，2026年药用水稻种植约1.55万亩，1万吨仓储及500吨/天烘干设施已投用。
此外，国际化方面，公司国际多中心Ⅲ期临床研究已于2026年5月获FDA同意按递交方案开展，6月获EMA受理科学性审查申请，研究已经启动，预计2026年底实现首例入组。
从报表看，公司的基本面正处于"研发投入期"向"商业化兑现期"过渡的阶段：收入连续高增长、结构切换完成、亏损开始收窄、现金储备充裕；同时经营性现金流为负、销售集中度较高（2025年前五大客户占销售总额72.87%）、产能爬坡与折旧压力在前。下一阶段的跟踪重点明确：2026年医保谈判结果、Ⅳ期研究数据读出与适应症申报、120吨基地审批进度。
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