大V视点|Gundlach的救生圈

大V视点|Gundlach的救生圈
2019年01月10日 10:25 华盛前哨

首先,High yield债券收益率升高,这种情况一般会发生在衰退前6个月,Gundlach指出,红线的抬升指示的经济衰退的风险正在加剧,即使现在还在相对较早阶段。

美国3个月期限国债收益率已超过全球主要市场同期债券的收益率,而市场波动率会大幅提升,这种趋势会支持长期资产的下降通道。

美国s&p500的走势和msci em走势正在趋同,也就是说新兴市场这一段时间其实是跑赢s&p500的,Gundlach将其归因于美元的走弱。

上面这张图挺有意思的,笔者重点说一下,fed “dots”plan就是每次FOMC会议上成员对未来短期、中期、长期利率投票的结果,而“市场”是从国债利率曲线上反向推导得出未来会有几次加息的结果。如果近期利率高,而远期利率低,那就意味着未来加息概率低,降息概率高,以此类推。这张图说明dots是看2019年有两次(分别是25bps)的加息,而市场则看0.5次加息,当然0.5次是不现实的,用介于0-1次加息更为合适。这一方面说明了市场一厢情愿地认为Jay Powell倾听对市场的诉求,未来货币政策会变鸽。一方面随着市场的反弹, Jay Powell和美联储对自己的立场以及进一步实施量化紧缩的计划感觉更好了。

接下来这张图也很有趣,大家都知道“铜”被称作铜博士,因为他的价格和经济繁荣度是正相关的。而黄金作为避险资产,价格是和经济衰退程度正相关。因此这两者应该是逆向的,他们之间的比值越小,说明经济展望越糟糕,而美国10年期国债利率反应了市场对美国长期经济增长率的预期,这也从另一方向印证美国也许正在走向经济放缓。

这张图也挺有意思的,Gundlach应该想表述的是,对于日本和欧洲的投资者来说,购入美国10年期国债可能是亏的,因为考虑到高昂的本币hedge成本高于国债收益率。所以对于今年美国飙升的赤字和天量国债供应,需求却是有限的。按照供求关系决定价格的铁律,要么就是国债收益率会走高,要么就是hedge成本下降,他应该是倾向于前者。

这张图代表未来美国国债利息占GDP比率会飙升,而这个预测是来自于国会预算办公室,而不是来自于末日论者之一。

接下来两张图我们也一起说了,IG的久期比HY要短,这也预示着HY久期风险比IG高,而去年4季度,A到BBB的评级下调,也是创下了2015年四季度以来的新高。一但信贷恶化,那未来BBB的信用债市场一定是重灾区,这也需要我们要长期的警惕的。

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