作者/华盛学院Chen
7月18日，奈飞公布Q2季报，新增用户远低于市场预期，股价随后大幅下跌。尽管Q3季报整体超市场预期，但股价上行依旧存在压力，竞争对手大举推出流媒体服务，同时公司用户增长放缓且面临现金流困境。最近，迪士尼宣布将于11月12日正式进入流媒体电视领域。面对对手围攻，公司未来如何破局是值得投资者去思考的问题。
行情来源：华盛证券
竞争对手围剿，用户增长陷入瓶颈
近年来，各个媒体巨头纷纷跃入流媒体市场，抢夺观众视线。如AT
此外，奈飞的用户增长面临市场质疑。三季度付费用户净增680万，创历史第三季净增新高，较去年同期的610万增长14.8%。统计来看，前三年用户净增用户数分别为1830万、2160万、2870万，按公司Q4展望的新增760万计算，2019年新增用户为2670万，今年将为首次净增用户下滑年。根据eMarketer的数据显示，美国付费电视用户顶峰期的9500万人。截至2019年三季度，奈飞美国用户超6000万人，按用户增长来看，奈飞在美国本土的增长空间其实已经不大。
市场渗透率高达87%，继续烧钱做原创
eMarketer的数据显示，奈飞在美国流媒体市场的渗透率已经达到87%，在行业依旧处于龙头地位。美国市场用户增长虽然不及预期，但公司凭借自身内容的竞争力，多次提升会员套餐价格，受提价影响美国市场收入仍取得26.7%的同比增长，该市场ARPU（每用户平均收入）同比增长了16.5%，高于国际市场的增速10%，提升了公司整体ARPU水平。
支撑用户增长无疑是公司原创内容对用户的强大吸引力。从商业模式上分析，奈飞最核心的收入来自于会员费，背后驱动力则是原创内容竞争力。因此，奈飞每年都会在原创内容上花费巨额，2019年公司内容预算高达150亿美元，相比去年提高25%。10月23日，奈飞计划再融资20亿美元，以筹集制作新内容所需的资金。11月6日，公司CEO称：公司在电影和节目上会继续增加支出，可见未来公司还会继续加大投入。
公司财务面临压力，现金流持续为负数
原创内容的投入是一场耗资不菲的军备竞赛。AT&T公司计划2020年在HBO Max平台上推出长达10000小时的电视节目，这一服务将耗资40亿美元；苹果公司在上周推出了Apple+流媒体服务，十部原创剧集同时上线，此项服务花费60多亿美元；而即将在11月12日亮相的Disney+流媒体服务，迪士尼公司将在该项服务上线第一年投入至少10亿美元。
奈飞也不例外，公司持续烧钱投入原创内容的力度有望加大，这对于公司财务而言面临巨大压力。数据显示，2018年奈飞在流媒体内容现金投入高达120亿美元。19年预算投入150亿美元。按最新三季度财报披露的数据来看，公司现金及现金等价物期末余额仅为44.60亿美元，公司资金严重不足。因投入与现金流的巨大差额，奈飞再次发出20亿美元的融资申请。
资料来源：wind数据
同时，自2017年10月以来，奈飞已经通过发行债务方式募资超56亿美元资金，大量举债为奈飞带来更大的债务压力。本季度，奈飞合计负债达240.8亿美元，同比增长31.18%。此外，奈飞本季度自由现金流为-5.51亿美元，并且已连续多个季度为负。奈飞通过大量举债驱动自身发展，但现金流持续为负也为公司偿债能力蒙上一层阴影。
小结
美国成本计算网站HowMuch.net最新的一项统计数据显示，奈飞是美国本世纪投资回报率第二高的股票，20年股价飙涨了23000%。但从行业发展来看，奈飞公司似乎已经进入成长瓶颈期。面对同行的竞争，国内用户净增长空间已经非常有限，同时2019年公司提高定价以来，用户流失也略有上升。内容产出消耗金额高，同比同行强大的财务实力，自由现金流不足的它是否能够顶住压力？多家巨头围剿，奈飞未来的成长存在多个难题。
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