编者注：8月20日,天齐锂业向港交所递交招股书，本文作者华盛学院达里奥，为您介绍这家中国锂产业的行业龙头。
一、公司概览：中国最大的锂生产商和锂产品供应商
天齐锂业股份有限公司是世界第二和中国最大的锂生产商、世界第三和中国最大的锂产品供应商。公司业务包括锂矿试石开采、锂精矿选矿和锂化合物及衍生物的生产，覆盖从上游至下游的整个锂产业链，形成全面垂直整合的业务模式，具体参照下图：
资料来源：招股书，华盛证券
1产业链上游方面，公司拥有锂矿资产丰富，拥有澳大利亚的格林布什和中国的雅江措拉两个锂矿场。其中，格林布什矿场是世界上最大、品位最高的锂矿开采地，2017年产量占全球总量的29%，公司通过附属公司泰利森持有该矿场51%的股份。雅江措拉矿场为公司100%持股，是中国和亚洲最大的硬岩锂矿化区，拥有63万吨LCE锂资源。2产业链下游方面，公司产品销量领先，产能强大并在持续扩张。目前公司主要生产四种锂化合物及衍生物，分别是碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂，主要用途为锂电池材料，2017年锂产品市场份额为16%，排名世界第三，见下图：
资料来源：招股书，华盛证券其中，公司的工业级碳酸锂销量全球第二，电池级碳酸锂全球第三，氢氧化锂全球第五。3产能方面，公司拥有射洪、张家港和铜梁三家工厂，17年总产能为3.48万吨。同时，公司正在澳大利亚奎纳纳建设新的全自动化工厂，竣工后年产能将达4.8万吨，并计划在四川遂宁建设年产能2万吨的新工厂。
此外，公司将以40.7亿美元的价格收购SQM 23.77%的股份，交易完成后将持有SQM 25.86%的股份，成为第二大股东。SQM是世界最大的精炼锂产品制造商，拥有世界最大和最优质的卤水锂资源——阿卡塔马盐湖。交易完成后，公司可从战略上接触到该资源，达成锂矿石和卤水锂的完美产业链覆盖，进一步巩固行业龙头地位。而此次收购也是公司赴港上市的主要原因，根据招股书，公司计划将90%的融资用于偿还收购SQM产生的35亿美元债务。
二、行业概览：电动汽车带动锂需求飞涨
电动汽车以锂电池为动力来源，是锂产品的主要终端市场。出于对环境保护的需求，全球许多国家推行电动汽车的鼓励政策，电动汽车市场需求逐步加大。2017年全球电动汽车销量为290万辆，预计2027年将增长至3060万辆，年复合增长率高达26.8%。其中，中国将成为电动车最大市场，销量由2017年的220万辆增长至2027年的1900万辆，年复合增长率24.1%。
资料来源：招股书，华盛证券
在电动汽车市场推动下，全球锂产品需求也将随之提升，并将形成产能缺口。
2017年锂产品产量为21.9万吨LCE，2027年将增长至85.2万吨，复合年增长率14.5%。而锂产品需求在2027年将达到137万吨，年复合增长率为19.8%，超过产能的增长速度。因此市场预计从2020年开始，锂产品将出现产能赤字并在未来逐渐扩大，具体见下图：
资料来源：招股书，华盛证券
锂价格方面，由于供应商增多，预计在未来两年锂价格小幅下跌，但2020年后锂产能缺口将推动价格逐年走高，具体趋势如下：
资料来源：招股书，华盛证券
因此，在电动汽车推动下，锂产品在未来增长潜力巨大，而中国会成为未来第一大电动汽车市场，将利好包括公司在内的本土锂生产商。
同时，2020年全球锂产品将出现产能缺口并推动锂价格走高，所以锂生产商在产能扩充和产品利润上都有巨大的增长空间。
三、财务简析：盈利能力强大，存货管理能力提高
公司近年综合损益表如下：
资料来源：招股书，华盛证券
1
营收方面，公司营收增长迅猛。
从15年的18.64亿人民币增长至17年的54.69亿人民币，年复合增长率高达71.27%，而18年第一季度营收同比增长56.7%，继续保持增长势头。
营收增长的主要驱动是锂矿石和锂产品产量和价格的提升。
2
成本方面，公司主要支出为销售成本。
受锂产品销量增加影响，公司销售成本由15年的9.89亿人民币增长至17年的16.29亿人民币，复合年增长率为28.33%，低于营收的增长速度，并未因业绩扩大而大幅增长，反映出公司优秀的成本控制能力。
3
盈利方面，公司盈利能力强大。
15-17年毛利率为47%、71.3%、70.2%，2018年第一季度为73.9%，自15年后保持在70%高水平；15-17年净利润率为23%、44.7%、62.2%，呈逐年上升趋势。净利润提升的主要原因是产品价格上涨的同时生产成本保持稳定。
4
此外，公司的存货比率和存货周转天数逐渐下降。
15-17年供公司存货占流动资产总额比例为23.4%、12%和6.1%，2018年一季度为5.8%；15-17年存货周转天数为168.2、142.1、106.2，2018一季度为97。存货比率和存货周转天数的下降放映出公司存货管理能力的提升。
四、核心竞争力和风险点：掌握优质锂矿资源，需关注关税变动和电动车行情
公司的核心竞争力来自于全产业链覆盖。
首先，公司是中国唯一一家锂矿石100%自给自足的锂产品生产商，由于掌握丰富的锂矿资源，可以保证锂产品的生产不受原材料供应波动的影响。
其次，在SQM收购完成后，公司同时掌握全球最优质的锂矿石和卤水锂资源，因此锂矿生产成本在同行业中相对较低，可以保证产品的价格竞争力，具体成本比较如下：
资料来源：招股书，华盛证券
公司的风险在于目前国内的雅江措拉矿场尚未开采，锂产品生产主要依赖澳大利亚的格林布什矿场，如果中国决定对进口锂矿石征税，将挤压公司利润空间。
另一方面，今年国内新能源汽车补贴相比去年明显下滑，电动汽车市场因此进入调整期，可能在短期内影响锂产品销量，此外投资者还需要注意新能源汽车行业发展不及预期的风险。
