19世纪美国加州盛行“淘金”，全世界各地的人都涌入到加利福利亚的山谷中找金子，实现“淘金梦”的人没多少，但卖淘金用的铲子的人，却赚得盆满钵满！在这个春节面临新型冠状病毒、未来会遇到老龄化问题的中国，医药行业也可以说是一座金矿，因为国家的集采政策和对仿制药的打压，创新药成为了近两年的大热。生物医药公司频频在香港和科创板上市。
而CRO\CMO就是创新药领域“卖铲子”的细分行业！再融资新规刚发布，2020年2月16日晚间，高瓴资本就火速认购CDMO药企——凯莱英，拟以23亿拟全额认购凯莱英发行股份，并成为凯莱英本次拟发行股份唯一认购方。在资本市场如雷贯耳的高瓴资本，就看上了医药领域里“卖铲子”的行业！今天我们就来了解一下医药外包服务产业。
一、高瓴资本对CRO赛道情有独钟
高瓴资本是非常看好CRO/CMO赛道的，早在14年高瓴资本就投资了美股市场的药明康德，药明康德被称为医药界的"华为"，但是药明康德在美股市场股价非常低迷，药明康德选择私有化从美股退市，18年药明康德分拆成三个公司：药明康德，药明生物，合全药业，其中药明康德和药明生物已经分别在A股和港股上市，股价一路长牛。
除此之外高瓴资本在 2018年 6月11日采用大宗转让的方式接受了泰格医药的股份 500万股。高瓴资本 2019年5月30日作为方达控股（HK:01521）的基石投资者进入。2020年2月16日，高瓴资本认购CDMO药企——凯莱英，并且直接“包干”，拟以23亿拟全额认购凯莱英发行股份，成为凯莱英本次拟发行股份唯一认购方。自此高瓴资本在CRO行业成为了药名康德、药明生物、方达控股、泰格医药、凯莱英这五家公司的股东。
二、什么是CRO行业？
资料来源：天风证券
医药外包服务产业共分为三个模块：CRO（合同研究组织）、CMO/CDMO（合同生产组织）、CSO（合同销售组织）。临床 CRO 主要包括 I 至 IV 期临床试验技术服务、临床试验数据管理和统计分析、注册申报以及上市后药物安全监测等。
CMO/CDMO 企业接受药企委托，从药学研究阶段就与药企持续合作，为药品生产涉及的工艺开发、配方开发提供支持，主要涉及临床用药、中间体制造、原料药生产、制剂生产（如粉剂、针剂）以及包装等定制生产制造业务。CSO 企业的主营业务是根据与药品生产企业（或药品销售权所有人）签订药品销售合同取得销售权，并基于药品销售获得报酬的一种销售模式。
三、为什么CRO行业如此受人看好？
1.国内 CRO 企业具有比国外更高的成本优势和相当的质量体系
资料来源：天风证券
相比于其他国家，我国化学人才成本处于较低水平：2018 年美国人均 GDP 为 6.26 万美元，本土 CRO 企业具有更高的成本优势。
从人均营业成本来看，三家国际 CRO 龙头均在 80 万元/人/年以上，而国内各家 CRO 企业人均成本明显较低，其中药明康德、康龙化成、泰格医药的分别为 31、30、35 万元每人。单从人均成本看，国内 CRO 企业的成本大大低于国外CRO 企业。
2.药政催动创新药发展，为 CRO 创造订单基础
资料来源：天风证券
国家政策鼓励生物医药创新型发展，对 CRO 行业从兴起到蓬勃发展起到积极的促进作用。创新的兴起令外包型企业有更多的机会涉足到企业研发的全流程环节：包括分子筛选建模、安评、工艺改进、临床 CRO 等；一致性评价的推进也为 CRO 企业创造了订单基础，CRO 行业驶向更广阔的发展天地。
3.医药行业融资提速，多层次资本市场为 CRO 带来机遇
资料来源：天风证券
国内医疗健康领域融资总额长期保持高速增长的趋势，融资总额自 2012 年的 20 亿快速增加至 2018 年的 825 亿，CAGR 达 85.88%。2018 年医疗健康领域投资领域中，融资额排名前两位的分别是医药（213 亿元）和生物技术（111 亿元）。
从投资结构上来看，医药和生物技术投资额的大幅增加也反映出市场投资者对医药创新方面前景发展的信心。大额融资对国内药企加快创新发展提供了资金支持，也有力地促进 CRO 行业的发展，成为拉动 CRO发展的另一架马车。
四、CRO行业公司涨幅惊人
资料来源：Wind
CRO行业遍布A股、港股、美股，经过统计截至2020年2月18日的涨幅，其中几乎各个市场的公司都取得了不少的涨幅。虽然我国 CRO 行业起步较晚，仅有 20 多年的发展历史，但是和国外 CRO 企业相比，国内企业具有更高的成本优势和符合欧美标准的质量控制体系，相对优势明显，成为了国际创新药企业理想的外包市场。
目前海外TPO6 CRO龙头企业收入规模达百亿规模以上，国内的CRO企业各项成本较低，并且国内的创新药正蓬勃发展，这些公司过去涨幅不小，未来仍有可能取得不小的涨幅。
五、好价格买好公司成功概率更大
正如炒比特币不一定赚到钱，但是卖矿机和做交易所的都赚的盆满钵满；挖金矿的也不一定能挖到，卖铲子的一定能赚到钱。创新药研究成功的概率并不比挖到金矿高多少，但是CRO行业相对于创新药研发企业，利润却是充满确定性的。
CRO行业虽是好赛道，但仍要注意医药生物市场可能过热的风险。医药企业的频频上市预示着医药产业的发展可能在未来进一步加速。其中一些细分行业的发展更是迅速，但最近因为疫情等关系，生物医药的涨幅都非常夸张，如果以过高的估值买入好行业、好公司，未来仍可能遭遇风险。
在投资之前一定要谨慎的分析、独立思考，最后做出正确的决定。
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