2020年初，疫情叠加石油危机，让全世界的经济都进入停滞，各国政府为了抵抗疫情对经济造成的影响，都开始了财政刺激计划，刚刚过去的G20各国元首会议，也正在采取迅速有力措施，包括向全球经济注入超过5万亿美元资金，以应对新冠肺炎疫情及其影响。
在这漫天的“大水”下，必然资产价格会受到相对的影响，投资者如何才能在量化宽松的环境下，让自己的资产尽可能保值、升值呢？我们看看专家们怎么说。
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一、美国为何开始量化宽松
资料来源：兴业证券
美国时间3月25日晚，美国参议院正式通过规模总计高达2万亿美元的新一轮财政刺激计划。从具体内容来看，此次财政刺激组合主要涉及企业、居民、地方政府、特定行业等多领域补助，具体包括：5000亿美元企业贷款基金、3490亿美元小企业援助、1500亿美元州政府及地方政府补助、1300亿美元医院补助、失业救助金每周增加600美元等。
量化宽松背后核心是"就业"
根据兴业证券的研究，美国居民的收入主要是小时工资制就业+资产依赖股价，美国就业结构中，小时工资制雇员占比约50%，而受疫情影响较大的休闲娱乐与住宿、零售等行业中，小时工资占比超过60%。疫情下企业停工，将直接冲击美国居民的工资性收入并推升失业率——近期美国首次申请失业金人数已明显跳升。如果政府不采取措施，失业率会直接上升到天际。
主要为了救中小企业
杠杆高且集中在中小企业，企业流动性及盈利压力双上升。疫情将直接冲击需求进而影响企业利润。而次贷危机以来，美国企业部门杠杆率快速上升，且中小企业是企业部门加杠杆的主力，其负债率已超过2000年IT泡沫崩溃前的高点——这意味着中小企业脆弱性将更高。
刺激后，政府债务、赤字超过二战时水平
美国财政“大刺激”之后，美国政府债务率、赤字率可能都将逼近甚至超过二战时的水平。参考彭博当前对于美国2020年名义GDP增速的一致预期在3%左右，如果假设2万亿的财政刺激完全由美国新增政府债务来支撑，那么美国政府债务率将上升至119%。而历史上来看，美国政府债务率的最高点在1946年（也就是二战后）的118.9%。从赤字来看，如果假设2020年财政收入不变（在当前的疫情影响下这一假设是偏乐观的），刺激计划全部在2020年支出中体现，那么2020年联邦政府赤字率可能也将达到13.9%。而2009年奥巴马推出8000亿美元财政刺激计划之后，当年政府赤字率为9.8%。
二、中国也有货币超发现象
大部分资产实际上都跑输印钞机
中国在近些年高速发展过程中，也是有着货币超发的现象。2020年1月中国广义货币M2首次超过200万亿，距离2013年3月突破100万亿不到7年，过去四十年，中国广义货币供应量M2年均增速15%，1998-2017年M2增长了16倍，从各类资产价格表现看，绝大部分的工业品、大宗商品、债券、银行理财等收益率都大幅跑输，只有少数的一二线地价房价、医疗教育等服务类产品、股票市场上的核心资产等收益率跑赢这台印钞机。
资料来源：恒大研究院
一线房地产可以与印钞机持平
在货币超发的大环境下，房产增速、地价增速整体低于广义货币增速，而一线城市房地产增速与其基本持平。一方面，我国房地产是捆绑多种资源的综合价值体，包括户籍、学区、医院等，在一定程度上反映了难以量化物品的物价水平，另一方面，房地产具有较强的保值增值金融属性，是吸纳货币超发的重要资产池之一。两方因素的共同作用使得我国房地产价格在过去快速上行。
资料来源：恒大研究院
大宗商品跑输，股票中期可以跑赢
大宗商品以及固定收益类债券跑输货币增速，长期来看股票波动性较大影响其复合增速，中期跑赢货币超发。大宗商品以及固定收益类债券在过去40年间收益率明显低于广义货币增速，这与其作为避险类资产的性质有关。
资料来源：恒大研究院
从股票方面来看，总体而言股票在2000-2017年货币超发期间的年均复合收益率表现优于大宗商品以及固定收益债券，但整体收益率仍未跑赢货币超发。同时由于股票具有高风险、高波动性特征，复合收益率易受到所选时间区间影响。
资料来源：恒大研究院
从中期来看，在货币超发期间股票复合回报率基本能够跑赢货币超发，且中小盘股由于实体企业现金流、资产负债表更易受到经济基本面、货币政策变化的影响，中小盘股指收益率波动性整体大于大盘指数。
三、欧洲过去量化宽松效果如何？
资料来源：中金
2015欧洲QE提振资产价格
根据中金的研究，上一轮2015年欧央行推出QE以来的不同阶段对不同资产的影响后，我们发现，尽管单纯依靠QE并非拉动增长和需求“灵丹妙药”，但从资产价格的角度，特别是在短期内，对于提振风险偏好和支撑市场表现是能够起到一定效果的。不过，中期维度的表现则还要依赖其他因素如基本面以及外部环境的变化的影响。
具体而言，1）欧洲股市在上一轮QE实施期整体实现了较好的表现，当然中间也经历了巨大的波动，而在QE退出期则持续下跌；2）对利率水平的影响也更多局限在短期内，持续性甚至弱于股票，这可能预期提前计入的预期有较大关系；3）对汇率的直接影响也是如此，不过由于汇率走势是相对的，同时还受到其他汇率比如美元基本面和货币政策的影响，因此也单纯根据QE来判断其方向；4）黄金由于受实际利率和汇率走势影响较大（特别是前者），因此也没有和此前单纯的欧央行QE周期呈现较高的相关性。
四、量化宽松有利也有弊
量化宽松政策在增加基础货币发行、征收铸币税、支持政府扩大财政支出的同时，对经济复苏起到了重要促进作用。但假如量化宽松政策施行过当，导致货币供应过多，量化宽松也极有可能带来恶性通货膨胀的后果。所以投资者要综合考虑，谨慎做出投资决定。
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