今日民办IT教育机构东软教育公布了中签结果，东软教育公开发售获得300.07倍认购，并将于9月29日上市。实际上，这是东软教育继2019年7月2日递表失效后的再次递表。
这几年除了物业、医药IPO热潮，港股教育股也不断有新股上市，此次上市的东软教育正是属于教育行业的民办高教板块。
一、教育板块扩容且表现出色
上市公司数量增长迅速
资料来源：国信证券
2017 年后教育资产上市提速，无论是公司数量、板块市值，还是涉及细分领域都显著增加。目前港美股合计上市公司数量 45 家，市值约 7500 亿元人民币，覆盖高教、职教、教培、K12、在线教育等多个细分领域。
教育是国之大计，社会资本是我国教育事业重要的参与者。随着我国教育行业的蓬勃发展，未来教育板块有望持续扩大。
教育板块表现远超其它行业
资料来源：国信证券
海外教育今年整体和各细分板块收益率均大幅领先港股其余行业指数。
教育板块表现突出的原因在于：
1）教育行业具备较好的成长空间和业绩确定性，受到疫情影响较小，疫情期间受到资金青睐；
2）教培龙头在疫情中应对得当，在部分中小机构因资金链断裂而倒闭的情况下，未来市场份额有望提升；
3）疫情期间教学场景从线下到线上的转移加速了用户对在线产品的认知；
4）高教机构财报靓丽，大规模扩招让板块整体预期 eps 得到提升。
二、高教板块是教育行业中的明珠
除了在线教育一马当先，表现第二佳的就要属高教板块。高教板块迎来了业绩与估值的双重提升。
资料来源：国信证券
估值提升
预期估值提升的原因主要有三：
1）高教股 2019 年财报靓丽，其成长性和确定性得到进一步验证；
2）高教公司资产回报的成长性和确定性较强；
3）在港股属于具备稀缺性的特色板块，市场关注度持续提升，海内外资金配置逐渐增多。
资料来源：国信证券
业绩提升
而预期业绩的提升主要源自高校扩招对公司未来业绩的增厚。
2019年政府工作报告提出高职教育要扩招100万人，2019年底实际完成 114.8万人；2020年政府工作报告中提出今明两年高职扩招200万人。
民办高校的大专、专升本学额均有望实现较多增长，从而带动预期eps走高。
高教受疫情影响也较小
综合来看，疫情期间高教公司业绩受影响较小：
1）通过线上教学完成教学进度，从而保证学费的确认；
2）住宿费退费占收入利润比重较小，且该影响为阶段性，不会对长期办学经营产生持续性影响。
三、公私募明星齐现身于东软教育
陈光明、王亚伟、景林资产一齐认购
东软教育引入6大基石投资人，分别是：景林资产管理香港有限公司、平阳几何砺能股权投资管理中心(有限合伙)、平阳中教吉何股权投资基金管理中心(有限合伙)、GSC Fund 1 及 Vision Fund 1、西藏源乐晟资产管理有限公司及千合资本管理有限公司。
合共相当于紧随全球发售完成后公司已发行股本的约9.91%及全球发售项下初步提呈发售的发售股份数目的约39.62%，拿下了东软教育的大半公开发售股权。
基石的背后有着熟悉的味道，千合资本和GSC上一次共同充当基石的时候是思摩尔这只大牛股，此次东软拥有这对相同的保荐人，千合资本背后是私募基金大佬王亚伟，GSC背后是陈光明，加上景林与孙正义掌管的Vision Fund，此次东软教育的基石可以说丝毫不亚于同期招股的嘉和生物和云顶新耀。
东软基本面良好并准备大力扩张
资料来源：招股书
2017-2019年，东软教育实现营收7.31亿元、8.53亿元、9.58亿元，三年间同比增长依次为16.7%、12.3%；实现毛利2.34亿元、2.72亿元、3.23亿元，三年间同比增长依次为16.1%、18.6%，毛利率均略超30%；实现纯利1.43亿元、1.64亿元、1.75亿元，三年间同比增长依次为14.3%、6.9%，净利率均略低于20%。
三年间，东软教育的营收增速开始趋缓，且净利增速有一定下滑。但毛利率与净利率均相对稳定，这在一定程度上代表了东软教育的盈利模式相对成熟。值得关注的是，2020年一季度，东软教育实现净利1220万元，同比大增169.0%；在疫情下实现逆势增长。
为了促进在校学生人数的增长，东软教育计划升级现有学校设施、扩建大学的校园、增建宿舍及其他必要设施，以容纳更多学生，推动东软教育的收入增长。由于东软教育扩建校舍及学校设施升级等项目融资，集团产生大量借款，导致流动负债净额逐年增长。例如，2019年，由于与在大连东软信息学院建设实训基地有关的贸易及其他应付款项增加等因素，导致当年集团的流动负债大幅增加。
截至2017年、2018年、2019年12月31日及2020年3月31日以及2020年4月30日，东软教育的流动负债净额分别为人民币5.76亿元、人民币5.09亿元、人民币6.16亿元、人民币7.73亿元及人民币7.28亿元。
四、东软教育让人期待
募资用途方面，东软上市募资约50%将用于升级现有学校设施及扩建校园；20%将用于收购中国其他大学/学院，用以扩大学校网络；20%将用于偿还银行贷款；10%用于补充营运资金及一般业务营运。东软教育虽然现在有明星投资者加持，并且位于较好的赛道，但对于东软的未来，投资者仍不应过分乐观，应考虑到投资可能出现的风险以及不及预期的情况。
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