一、中裕燃气—布局全国的综合能源服务商
中裕燃气控股有限公司成立于2003年，从立足区域快速成长为全国布局的城燃公司，截至 2020 年7月累计拥有 70 个燃气项目的独家经营权，营运地点分布在河南、河北、江苏、山东等人口密集及天然气需求旺盛的13个省份。
燃气运营为主体，构建新零售，智慧能源，能源贸易等新业务
中裕燃气的主营业务除了销售燃气，还通过燃气管道建设及天然气加气站进入垂直化拓展，包括：销售燃气具及其他服务增值服务，发展智慧能源及分布式能源，并计划参股布局产业链中游上游做尝试，涉及气源及 LNG 码头设施等， 目标是成为市场最具价值综合能源服务商。
来源：华盛证券
二、天然气行业是投资中的“好赛道”
天然气消费量高速增长
根据发改委数据，2019 年全国天然气表观消费量达3067亿立方米，同比增长 9.4%。我国天然气消费量从 2014 年 1869 亿方增长到 2019 年的 3067 亿方，年均复合增长率为 10.4%。
来源：华盛证券
天然气替代趋势保障未来增长
根据国家能源局发布的报告，2019 年天然气占一次能源消费比例为8.1%，较 2010 年提升 4.1 个百分点，但仍低于世界平均的 24.2%，且未来天燃气替代逻辑依旧强劲。根据沙利文报告，预计2024 年中国天然气消费量将达到5237亿方，2020-2024年的复合增长率将达到12%。
来源：华盛证券
疫情下行业不改增长趋势
2020 年上半年，受疫情和油价下行叠加影响，油气行业一度面临挑战，但在国内外气价走低的情况下，天然气价格竞争力凸显，北方部分省市供暖季延长，以及二季度复工复产带动工业、 发电等用气稳中有升，20 年上半年天然气消费量同比增长1.5%左右。
三、疫情下业绩仍增长，未来业绩有望加速
疫情下中裕净利仍增长
2020 年上半年，燃气管道建设和客户接驳业务以及销售燃气具等增值业务保持增长。
公司营业额同比下降 1%至 42.76 亿港元，主要由于新冠疫情导致的暂时性停工停产，影响商业的燃气使用量和汽车加气站销售情况所致。公司归母净利润同比增加 1.1%至 5.13 亿港元。不计及汇兑损益，公司经调整归母净利同比增长 23.7%至 6.66 亿港元。中期派息每股2港仙。
来源：华盛证券
上半年遭政策调控，燃气业务下半年有望恢复增长
疫情期间，国家发改委发出通知，为抗击新冠肺炎，支持企业复工复产，阶段性降低非居民用气成本，要求非居民用气门站价格提前执行淡季价格政策。
随着疫情的缓解，目前部分省份已经结束了疫情期间的上游降价政策，开始陆续上调天然气价格。中裕燃气适时改善气源结构， 20 年上半年，中裕燃气平均毛差为 0.51 元，预计下半年毛差呈现逐渐扩张的趋势，全年综合毛差稳中有升。气量方面，预测下半年整体销气量超过 12.2 亿立方米。
来源：华盛证券
燃气管道建设与接驳：“煤改气”项目逐渐放缓，节能减排绿色低碳依然可期
公司燃气管道建设和接驳业务2018/2019/1H20 的收入分别 22.5/15.8/11.2 亿港元，2018/2019/1H20 同比增长 82.3%/-29.8%/10.3%。板块毛利率较为稳定，2018/2019/1H20 分别为 77.3%/75.5%/76.3%。
来源：华盛证券
截止20年上半年，非煤改气/煤改气/非住宅用户收入分别为 5.06/5.75/0.38 亿，分别占该板块收入45%/51%/3%。2020年后来自农村“煤改气”的燃气管道建设投资会减少，接驳增量将主要关注国家对城镇化建设的扶持和棚户区、老旧社区改造，常规居民接驳业务有希望以每年5%速度增长，并在未来持续提高渗透率。2020 年 7 月新增的内蒙古巴林右旗项目及正在商谈中的并购项目预计将带来相当数量下游客户增长。
河南省新能源车新政利好中裕
近日，河南省郑州市人民政府办公厅发布《大气污染防治重点工作实施方案》。2020年10月1日起，重点区域1公里范围内全部使用新能源环卫车辆。新购置环卫车辆原则上全部为新能源车辆，优先在市场化作业单位推广使用新能源车辆。
中裕燃气集团自2018年在河南省内各地市陆续启动智慧能源、分布式能源业务，已在多个城市与当地政府以及公交公司合作，部署市政用车及私家车充电站、充电桩项目，预计其新能源汽车充电桩、充电站业务有望持续受益于新政。
四、天然气行业频获政策利好
近日中石油、国家能源进口政策、国家管网公司方面都将未来可持续发展战略目标指向天然气行业。
中石油：“稳油”为基主攻天然气 力争2050近零排放
9月29日消息，在中国石油天然气股份有限公司2020年第二次临时股东大会上，中国石油提出，大力实施创新、市场、资源、国际化和绿色低碳战略，大力推进清洁生产和绿色环保产业发展，强化资源节约利用和效率提升，探索新的低碳商业模式，加快转型升级步伐，力争在2050年实现“近零”排放。
国家停止从澳大利亚进口煤炭，表明能源转型意图
《悉尼先驱晨报》在一篇10月12日发布的报道中称，目前中国的国有能源企业和钢铁厂都已经接到了官方的口头通知，让他们暂停从澳大利亚进口煤炭。这样的能源进口策略也在某种程度上反映了官方能源转型的意图。
国家管网集团开展首批托运商准入，并向社会公开油气管网设施信息
据国家管网集团公司消息，9月30日，集团公司举行油气管网资产交割暨运营交接签字仪式。至此，国家管网公司宣告正式运营，我国的主要油气管道终于实现了并网运行。
国家管网公司挂牌成立，将推动形成“X+1+X”的油气市场新体系。业内人士普遍认为，国家管网公司挂牌、叠加传统冬季保供的背景，今年四季度燃气主题投资机会值得重点关注。
国家管网公司的组建将有利于天然气产业，产业链中将有三大相关领域受益。一是管道及勘探开采设备工程公司；二是非常规天然气公司；三是优质城燃公司。
五、中裕燃气未来可期
国内天然气消费相差发达国家较大
2019年，中国天然气表观消费量3067亿立方米，同比增长9.4%。但2019年，全球天然气消费量约3.98万亿立方米，中国只占7.7%。而美国消费量为8481亿立方米，将近是中国的3倍；欧洲天然气消费量约为5665亿立方米，将近是中国的2倍。与此相反的是，美国的人口不到中国的1/4，欧洲的人口约是中国的1/2。
天然气消费黄金发展期，中裕燃气将受益
根据《天然气发展“十三五”规划》，2020年我国天然气在一次能源消费中占比要达到10%，消费量约为3659亿立方米。2018年，我国天然气在一次能源消费中占比为7.8%，距离10%的目标还有差距。而与天然气在世界能源消费结构中占比23%相比，我国的差距更大，有巨大的提升空间。
在城市人口继续增长、天然气管网设施日趋完善、分布式能源系统快速发展，以及环境污染治理等利好下，中国天然气消费将处于黄金发展期。按照国家制定的天然气发展规划，到2035年天然气消费量要翻一倍，达到6200亿立方米。这就是说，下游至少还有一倍的市场空间等待着被开拓。
▶ 免责声明:
以上内容不代表华盛的立场，不构成华盛相关的任何投资建议。在做出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业人士意见。
