山西汾酒业绩增速明显放缓,销售费用大幅攀高产销率却严重下滑

山西汾酒业绩增速明显放缓,销售费用大幅攀高产销率却严重下滑
2020年05月10日 09:37 全球财说-

作者:丁一

出品:全球财说

4月27日晚间,山西汾酒(600809. SH)发布2019年年度报告及2020年一季报后,其股价迎来涨停,并创下历史新高。

业绩增速放缓 产销率重挫

2019年,山西汾酒实现营业收入118.80亿元,同比增长25.79%;实现归属净利润19.39亿元,同比增长28.63%。

山西汾酒自2017年业绩爆发起,于2017年、2018年分别实现营业收入同比增长44.42%、48.46%,实现归属净利润同比增长57.39%、58.24%。

虽然保持增长,但山西汾酒的增速已着实放缓。当然,这并不是最严重的问题。

年报显示,分季度来看,山西汾酒四个季度分别实现单季营业收入40.70亿元、23.00亿元、28.12亿元、26.98亿元,实现归属净利润8.79亿元、3.17亿元、5.24亿元、2.19亿元。

第四季度的营收同比增长22.52%,而归属净利润增幅仅为9%。

分产品来看,汾酒系列实现营业收入102.97亿元,同比增长27.65%;系列酒实现营业收入9.00亿元,同比下降5.77%;配制酒实现营业收入5.48亿元,同比增加61.59%。

比较可观的是,2019年山西汾酒省外实现营业收入59.60亿元,同比增长47.65%。

这一定程度上源于省外经销商大幅增长。截至2019年年末,山西汾酒共有经销商2489个,增长135个;其中,省外经销商为1847个,增加121个。

同时,按销售渠道来看,直销实现销售收入13.88亿元,同比增长257.73%;批发代理实现销售收入100.66亿元,同比增长14.57%;电商平台线上销售收入同比增加56.20%至2.91亿元。

不过,山西汾酒的产销方面值得注意。

2019年,汾酒系列生产量为11.16万千升,同比增加58.49%;销售量为8.50万千升,同比增长21.55%;库存量为5.47万千升,同比增长151.80%。

而以杏花村酒为主的系列酒产销下滑均十分明显,生产量为1.74万千升,同比下降44.42%;销售量为3.35万千升,同比下降25.04%;库存量为0.77万千升,同比下降25.51%。

产销率方面,2019年汾酒系列产销率仅为76.14%。2018年年报显示,中高价汾酒系列产销率为87.33%,低价汾酒系列产销率为99.10%,经计算汾酒系列产销率约为95.54%。

2019年,汾酒系列产销率足足下降19.4个百分点。产销率严重下滑,库存量大幅增加,山西汾酒的似乎不太乐观。

费用增速高于营收 资产负债率攀升

费用方面,山西汾酒销售费用攀升较快,同比增长55.74%至25.81亿元,远高于营收增速。仔细来看,销售费用中广告宣传费占去了大头,为16.05亿元,同比增长58.55%;销售人员职工薪酬为3.82亿元,同比增长48.38%;展览会费用949.36万元,同比增长206.80%。

同时,管理费用也增幅明显,同比增长22.53%至8.55亿元,职工薪酬为4.90亿元,上涨1.51亿元。

年报中显示,截至2019年年末,在职员工的数量合计为9276人,较上年期末的7656人增加1620人。主要是生产人员增长853人,行政人员增长467人,销售人员增长216人,技术人员增长66人。

当然,员工的增加也与整合汾酒集团酒类业务后职工人数增加有关。

2017年一季度至2020年一季度 单季度销售和管理费用率变动

图片来源:中国银河证券

从上图可以看出,进入2019年,山西汾酒的销售费用率极不稳定,忽高忽低。

由于主要产品汾酒系列的库存量激增,也导致存货攀升。截至2019年年末,山西汾酒存货为52.58亿元,同比增长58.18%,占流动资产比例高达41.59%。其中,库存商品账面余额为26.91亿元,较年初翻倍。

据Wind数据显示,山西汾酒的存货周转天数为454.03天,较2018年的309.78天增加144.25天,存货变现速度明显放缓。

不过,截至2019年年末,山西汾酒的货币资金及现金流状况良好,经营活动产生的现金流净额为30.77亿元,同比增长221.92%;货币资金为39.64亿元,同比增长178.81%。

山西汾酒称,这主要是源于当期销售收入增加及票据贴现所致。

年报显示,2018年年末应收票据为38.31亿元,截至2019年年末该项数据已清零,转而应收票据融资期末余额为27.28亿元。

同时,应收账款也由上期期末的1249.37万元减少至623.41万元。

负债方面,近几年山西汾酒的资产负债率持续攀升。2017年-2019年,其资产负债率分别为40.28%、45.21%、52.55%,增长明显。

截至2019年年末,山西汾酒应付票据为7.54亿元,同比增长54.19%;应付账款为19.74亿元,同比增长133.61%。增速均远高于营业收入增长幅度。

季度增长有内情 预收款下降

2020年一季度,山西汾酒实现营业收入41.40亿元,同比仅增长1.71%;实现归属净利润12.25亿元,同比上升39.36%。

这样逆势大涨近40%的业绩,瞬间点燃市场热情,然而一切并没有那么简单。

毕竟营业收入近增速不到2%,那近40%的归属净利润增长从何而来?主要源于受疫情影响,商品酒产量减少导致营业税金及附加同比大幅减少52.75%即3.03亿元至2.71亿元所致。

白酒消费税是在母公司的生产环节收取,商品酒产能下滑,但子公司销售正常进行,这就是营收微增而利润暴增的原因。

季报显示,2020年第一季度,山西汾酒母公司营业收入为9.63亿元,同比减少53.72%即11.18亿元,直接带来税金及附加金额的大幅减少。

同时,2020年一季度,山西汾酒的预收款项为16.11亿元,相比2019年年末的28.40亿元减少43.26%。值得注意的是,2019年三季度末山西汾酒的预收款项为18.41亿元,而至年末增长10亿元。此次一季度再度减少12亿元,的确有些匪夷所思。

5月8日,山西汾酒报收108.35元/股为历史高位,总市值达944.3亿元。

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