作者：李新
出品：全球财说
11月23日，调味酱第三梯队公司——仲景食品（300908. SZ）历经5年4次IPO终于登陆了A股，可谓一路“坎坷”。
公司上市首日股价暴涨203.98%，报收120.80元/股，暴涨市盈率95.07倍，总市值为120.8亿元。
这家看上去很有“神奇”的公司，上市隔日就遭遇了黑天鹅。11月24日，仲景食品报收116.95元/股，下跌3.85元，下降3.19%，市盈率为82.88倍，总市值为117.0亿元，一个交易日就蒸发了3.8亿元。
营销“硬蹭”老干妈
或者说，这家地方性企业“妖魔”了一天，就被打回原形。
值得一提的是，在招股书中，仲景食品将老干妈作为行业内主要竞争对手。
实际上，这家号称要“单挑老干妈”的公司，2020年的营业收入还不足10亿元，但老干妈2019年的营业收入已达50亿元，排在老干妈身后的还有李锦记、海天、丘比，收入规模在10亿元至30亿元。
仲景食品不足10亿的营收，只能算是第三梯队，如何支撑上市首日的近100倍的市盈率？更别提挑战老干妈了，只是其营销噱头之一，有“硬蹭”老干妈流量之嫌。
回过头来说说仲景食品的赛道。
2017年至2020年上半年，华东和华中的收入占公司总营收超60%，妥妥的一家地方性企业，并不符合其释放出来的口号所描述出的境况。
据招股书披露，仲景食品成立于2002年，主营调味配料和调味食品的研发、生产和销售。公司早年主要从事花椒油等调味配料产品的生产，直到2008年推出香菇酱后，将业务切入到调味食品领域。
招股书显示，仲景食品的核心产品为“仲景牌”香菇酱，收入占比一度接近50%。然而就在公司冲刺IPO期间，香菇酱由于成本不断上升导致毛利率持续下滑，同时公司的“提价”策略又进一步导致产品销量和收入出现下滑，形成恶性循环。
在公司主营业务面临盈利能力下降、业绩增长乏力风险的情况下，仲景食品的应收账款激增，远超同期营收增速。
关联交易嫌疑难解
值得关注的是，仲景食品控股股东是宛西控股，旗下拥有工业、农业、商业、医疗、养生和食品六大板块，涉猎甚广。
“宛西系”目前的核心资产为宛西制药，其主要业务是浓缩六味地黄丸、浓缩逍遥丸等为主的中药制造与销售。
企查查显示，宛西控股成立于2014年，是由仲景宛西制药股份有限公司派生分立新设的控股公司。宛西控股法人代表孙耀志持有宛西控股44.757%股权，也是实际控制人。
值得注意的是，由于实际控制人资产涉及领域广泛，仲景食品目前存在大量关联交易，这也是仲景IPO一路不顺的原因之一。
2017年-2019年，仲景食品向宛西制药销售香菇酱（210g）的价格分别为5.49元/瓶、5.42元/瓶、5.94元/瓶，而期间向非关联方销售的价格分别为5.67元/瓶、6.01元/瓶、6.50元/瓶。
仅2019年，仲景食品就向宛西制药销售了175.59吨香菇酱、30.18吨牛肉酱及18.59吨其他调味食品。
说起来，仲景食品作为地方性公司，最难的问题还是渠道的全面建设，这也是其屡被诟病的地方之一。
目前，仲景食品当前的销售范围以华北、华东和中部地区为主，经销商的数量在1000家左右，而海天味业已拥有全国销售网络，100%覆盖地级以上城市，拥有6000家左右的经销商，而老干妈品牌的销售渠道更是发达。
有投资者提问：“为什么每个商超都能看到老干妈辣酱，而仲景香菇酱覆盖没有那么广？”仲景食品董秘王飞回答，公司将使用募集资金用于营销网络建设项目，形成覆盖全国的销售网络。
可以说，在上市前后，“形成覆盖全国的销售网络”和“全区域覆盖”被仲景食品反复提及。
11月10日，仲景食品财务总监王荷丽在上市网上路演中表示，“未来公司新增长点包括两类，一个是明星产品的增长，一个是发力全区域覆盖，通过销售区域的扩大和销售渠道的深耕，能够触达更广泛的销售人群，这是公司的战略”。
在上市敲钟仪式上，公司总经理朱新成也说，“未来要通过打造明星产品，丰富优势品类，重点发力全渠道全区域覆盖”。
主营业务毛利率持续下滑
就在仲景食品还头痛于全国销售网络的建设时，如果海天味业和老干妈在其全国渠道网络里铺其主营产品香菇酱及其它蘑菇酱的同质产品，那么仲景食品将会面临什么？
实际上，仲景食品由于成本控制能力较弱主营业务毛利率已连续三年下滑。
数据显示，2017年-2019年，该公司主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%。分业务看，调味食品和调味配料的毛利率也均呈下降趋势。对此，仲景食品在招股书中解释，这与仲景食品制作原材料香菇梗、花椒等成本上升有关。
此外，仲景食品营收与净利润年增长率亦低于行业水准。
仲景食品在招股书中表示，2013年至2018年，19家调味品上市公司合计总营收与合计净利润的年复合增长率分别为10.81%及28.96%。但2013年至2018年仲景食品营收与净利润的年复合增长率分别为7.28%及2.07%。
从品牌的影响力上说，仲景食品与老干妈和海天味业远不能比。
截至11月24日，海天味业报收163.25元/股，市盈率为86.79倍，总市值为5290亿元；老干妈虽然没有上市，但其品牌影响力，有目共睹。
对于仲景食品的日后发展，《全球财说》将持续关注。
