13精利用最新录得数据做的研究报告之237期：
先说结论：
1、保单未来盈余指的是保险公司现行有效寿险保单剩余期限所对应的当期确认的实际资本。
《保险公司偿付能力监管规则第1号: 实际资本》给出了保单未来盈余的近似公式
保单未来盈余=财务报表下寿险合同负债账面价值-偿付能力报告下寿险合同负债认可价值-现金价值保证-所得税准备
简化起见，本文没有考虑现金价值保证，并假设所得税准备为10%。
另外需要特别注意的是，上述公式只是近似公式，由于资本分级限制，一些大公司按照近似公式计算的保单未来盈余，要高于当期实际被确认为资本的保单未来盈余。如无特别指出，后文出现的保单未来盈余，均系近似公式的计算结果，而非偿付能力报告中，实际确认为资本的结果。
2、2023上半年度75家寿险公司保单未来盈余规模为2.57万亿元，占实际资本规模的比重为66.6%；
2023上半年度计入核心一级资本保单未来盈余7985亿元，占核心资本的比重为33.7%，这在一定程度上受到了资本分级限额的影响。
9月10日，金融监管总局出台的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称通知），里面提到，《保险公司偿付能力监管规则第1号：实际资本》第四十一条第二款中，剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过35%提高至不超过40%。
这一条可能会提高保单未来盈余计入核心资本的比例。我们将在三季度行业分析中，进一步观察。
2023上半年度计入核心一级资本的保单未来盈余占总体保单未来盈余规模的比重为31%，从各季度的变化趋势来看该比值逐期下降。但进一步分析发现，TOP7+1与其他中小公司的走势又出现了分化。
相比TOP7+1而言，中小型寿险公司并没有呈现出下降趋势，这表明其受到资本分级限额的影响程度相对较小些。
3、“13精”列示了2023上半年度保单未来盈余规模排名前十的公司：
保单未来盈余小于零的公司大约有八家，这可能意味着这些公司的保单存在首日亏损。“13精”给出了2023上半年度季度寿险公司保单未来盈余规模排行榜，详见正文。
正文：
此前，“13精”曾发文，从净资产、内含价值、剩余边际、实际资本等四个角度看寿险公司的权益价值。
其他行业很少像寿险行业这样，除了净资产以外，还有这么多其他含义的“净资产”！关于内含价值、剩余边际和实际资本的具体定义，大家可以从链接中查找“13精”以前的文章。
他们与“净资产”的主要差异，都在于对保单未来盈余的考虑。本文则聚焦在偿二代二期下的保单未来盈余分析。
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什么是保单未来盈余？
与偿二代一期相比，偿二代二期在实际资本测算中又有一些更为细化的调整，主要体现在风险边际估计、保单未来盈余的资本分级、所得税准备等三个方面。
《保险公司偿付能力编报规则第1号：实际资本》第三十五条专门给出了定义和估算公式。
保单未来盈余指的是保险公司现行有效寿险保单剩余期限所对应的当期确认的实际资本。
保单未来盈余的近似计算公式：
从上述公式来看，保单未来盈余主要是财报负债准备金和偿报负债准备金认可价值的差异，又进一步扣减了现金价值保证、所得税准备两项。
事实上，保单未来盈余主要源于财务准备金和偿二代准备金的差异。这些差异主要体现在：
1. 选择权及保证利益的时间价值；
2. 剩余边际；
3.风险边际的估计方法差异。财务准备金用的是情景法，偿二代一期用的也是情景法，但是偿二代二期则改成了分位点法。
偿二代准备金=现金流现值(PV)+选择权及保证利益的时间价值(TVOG)+风险边际
会计准备金=现金流现值（PV）+风险边际+剩余边际
在后续估算寿险公司保单未来盈余时，基于数据的可获取性，我们主要考虑寿险合同负债账面价值与偿报下认可价值的差额，所得税准备使用前者的10%近似估算，现金价值保证暂时没有考虑。近似估算公式如下：
寿险公司保单未来盈余=（财务报表下寿险合同负债账面价值－偿付能力报告下寿险合同负债认可价值）╳90%
为什么要引入保单未来盈余呢？
《保险公司偿付能力编报规则第1号：实际资本》第三十六条将保险公司保单未来盈余，按照保单剩余期限，进行了资本工具分级。
并在第四十一条中对各级资本中保单未来盈余的比例，规定了一些限额标准，对超出限额的部分作为资本性负债认可，这使得用近似公式计算出来的保单未来盈余和实际中确认为资本的保单未来盈余，存在一些差异。
另外，各家公司偿报披露了计入核心一级资本保单未来盈余的规模，也有助于我们进一步观察未来保单盈余的内部结构。
需要说明的是，9月10日，国家金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称通知），对于核心资本的保单未来盈余的比例进行了调整。
即将剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过35%提高至不超过40%。
这一条可能会提高保单未来盈余计入核心资本的比例。我们将在三季度行业分析中，进一步观察。
22023上半年度寿险行业保单未来盈余
基于上述分析，“13精”给出了保单未来盈余简化估计公式，为便于阅读再次列出：
寿险公司保单未来盈余=（财务报表下寿险合同负债账面价值－偿付能力报告下寿险合同负债认可价值）╳90%
当然，如果出现财务报表下寿险合同负债账面价值小于偿付能力报告下寿险合同负债认可价值的情况，也就是保单未来盈余小于零的情况，我们没有计算所得税准备。
幸运的是，所有寿险公司公布了财务报表下寿险合同负债账面价值，也公布了偿付能力报告下寿险合同负债的认可价值。这为我们估算寿险公司的保单未来盈余提供了可能。
2023上半年度75家寿险公司保单未来盈余规模为2.57万亿元，同比提高了1.0%，占实际资本规模的比重为66.6%；
其中，TOP7+1公司保单未来盈余占实际资本的比重为73.8%，中小型寿险公司保单未来盈余占实际资本的比重为39.4%。
2023上半年度计入核心一级资本保单未来盈余7985亿元，同比下降了5.9%，占核心资本的比重为33.7%。
其中，TOP7+1公司计入核心一级资本保单未来盈余占核心资本的比重为35.8%，中小型寿险公司计入核心一级资本保单未来盈余占核心资本的比重为25.9%。
值得关注的是，偿报公布了核心一级资本的保单未来盈余数据。由此，我们进一步计算了计入核心一级资本的保单未来盈余规模及占保单未来盈余总体规模的比重。
2023上半年度计入核心一级资本的保单未来盈余占总体保单未来盈余规模的比重为31%，从各季度的变化趋势来看该比值逐期下降。
换言之，受《保险公司偿付能力监管规则第1号：实际资本》第四十一条有关计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%的限制，使得部分未来保单盈余计入了附属资本当中，或甚至无法计入实际资本。
其中，TOP7+1公司计入核心一级资本的保单未来盈余规模占总体保单未来盈余的比重为29.5%，而中小型寿险公司计入核心一级资本的保单未来盈余规模占总体保单未来盈余的比重为42.4%。
实际上，根据资本分级要求，保单未来盈余并不一定能够全部计入到实际资本当中。以13精以前分析的平安寿险为例，可见2022年第二季度寿险公司实际资本解读：与内含价值已经非常接近！
显然，TOP7+1公司保单未来盈余的规模占比较高，受各资本分级限额的影响更大。会有一些根据近似公式计算出来的保单未来盈余，不被确认为实际资本。
相比TOP7+1而言，中小型寿险公司该比值并没有呈现出下降趋势，其受到资本风级限额的影响程度相对较小些。需要说明的是，TOP7+1公司指的是中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平人寿、泰康人寿、人保寿险和友邦人寿。
32023上半年度寿险公司保单未来盈余排行榜
从75家寿险公司未来保单盈余统计情况来看，平均值为342亿元，中位数仅有23亿元，显然对于大部分公司而言是被“平均了”。
未来保单盈余最大规模为7018亿元，但也有些公司保单未来盈余已经进入亏损状况，最大亏损规模为28亿元，类似地，共有八家公司保单未来盈余为负。
这是75家公司未来保单盈余的分布图，我们进一步剔除了排在前8的TOP7+1公司。
从下图不难发现，大部分公司未来保单盈余规模难超百亿元规模，这部分公司数量占比超过7成！
“13精”列示了2023上半年度保单未来盈余规模排名前十的公司：
以下是“13精”估算的2023上半年度寿险公司保单未来盈余规模排行榜。
