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以往我们更多关注保险行业的投资收益率，较少涉及保险行业的资产配置。
实际上，保险行业的资产规模相当庞大，截至2026年6月底，保险行业投资资金规模高达40.8万亿元，其中寿险行业36.9万亿元。
本次，“13精”根据上市保险公司的资产配置情况，深入分析投资资产结构，有助于我们更全面地了解保险行业的资产布局和投资策略。
我们以为，上市保险公司投资资产明细就是行业资产配置之锚，中小公司应该学习他们，别偏离他们太远。
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主要上市保险公司资产配置结构
“13精”收集到近12年中国人寿、中国平安、太保集团、人保集团、新华保险和阳光集团等6家知名上市保险公司的详细投资资产规模数据，这些数据将为深入剖析现阶段保险行业投资资产配置结构提供坚实的数据支撑。
截至2026年6月底，上述6家上市保险集团的合并投资资产规模已突破22.3万亿元，占全行业可运用资金总额的57%。
这一占比充分彰显了上市保险集团在保险行业中的重要地位和影响力，其数据具有极高的代表性和参考价值。
如果要问行业内好的公司资产配置是什么样的？我们想，也许上市公司的资产配置就是榜样！
鉴于此，我们计划基于这些主要上市保险公司的丰富投资数据，深入拆解并分析保险公司的投资资产配置结构，旨在为保险资产配置这一关键问题提供决策思路和依据。
2015年到2026年12年间，从投资资产大类配置结构来看，2026年半年度作为流动性管理的现金、现金等价物比重为3.2%，相比2016历史高点累积下降了1.6个百分点，从近10年来看，比值在3%左右波动。
2026年半年度固收类资产比重为69.2%，过去12年累积下降了10个百分点，尤其是近三年进入快速下降通道。
2026年半年度权益类资产投资比重为25.8%，12年内累积提高了10.1个百分点，近三年累计提高了4.5个百分点。
2026年半年度投资性房地产比重为0.9%，近10年来在1%左右波动。
从过去12年资产配置结构的趋势变化来看，一个最大特征就是固收降，权益升。
固收类资产占比下降10个百分点，权益类资产占比上升10个百分点。这种大类资产此消彼长的最深层次原因是什么呢？
答案可能与国内的长期低利率环境有关。
利率作为固收类资产收益率的锚，长期下行将持续拉低保险机构固收投资收益。利率走势与保险公司净投资收益率呈现显著正相关，相关系数高达0.92。
在固收类资产收益率持续下行背景下，保险公司一方面在负债端加大浮动收益型产品供给，另一方面在资产端增配权益资产。
但加大权益配置后，综合投资收益率也将承受资本市场波动带来的冲击，综合投资收益率与资本市场波动显著相关，相关系数为0.90。
截止到2026年半年度，上市保险公司固收类资产规模15.4万亿元，占投资资产的比重为69.2%；权益类资产规模5.8万亿元，占投资资产的比重为25.8%。
现金及现金等价物投资资产规模7043亿元，占投资资产的比重为3.2%。投资性房地产规模2012亿元，占投资资产的比重为0.9%。
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权益类资产的进一步结构拆解
权益类资产主要包括股票、权益型基金、理财产品投资、优先股、非上市股权投资以及其他权益投资金融资产等。
其中，权益类资产规模较大的投资品种是股票，占比13.0%，近10年累积提高了7.5个百分点，涨幅主要来自于近三年，3年内累计提高了6.0个百分点。
当前，寿险行业可运用资金规模约36.9万亿元，如果行业总体股票资产占比，与上市保险公司类似，权益资产规模将达到4.8万亿元。
今年三季度上证指数收益率下滑6.2%。不考虑其他因素，简单估算股票的影响，这可能导致寿险行业净资产下降约2952亿元，相比去年底下降约14%。所以今年三季度寿险行业的偿付能力可能会承压。
其次是权益型基金占比5.5%，长期股权投资占比3.9%，其他权益投资金融资产占比为3.0%。
近年来，权益类资产配置占比提高，主要受收益目标优化、监管政策引导及市场环境驱动。
一是险资通过高股息策略（如重仓银行、电力板块）匹配长期负债成本，稳定现金流；二是政策放宽权益比例上限（最高可高达50%），释放增量空间。
值得关注的是，权益型基金呈现出U型变化，近三年来显著回升。险资重新加大权益基金配置，可借助外部管理人实现权益分散投资。
不难发现，当前长期股权投资占比下降，而上市股票和权益基金占比提升，是权益资产内部结构优化的结果。
在偿二代资本约束、流动性及估值风险管理等因素驱动下，险企压降资本耗用高、退出周期长、估值主观性强的非上市长期股权投资，增配流动性佳、估值透明、分红稳定的上市股票，在保持整体权益配置目标的同时，提升组合流动性与资本使用效率。
但该调整也使得权益资产账面受二级市场影响加大，放大利润与净资产的短期波动。
整体看，配置结构变迁体现了险资在收益、风险与流动性间的动态平衡，以及对低利率环境与监管规则变化的适应性调整。
按照投资资产的流通性，我们进一步将权益类资产拆分为两类，一类是股票、权益型基金、权益类理财产品等高流通权益资产。
另一类是非上市股权投资、长期股权投资、联营企业和合营企业投资等低流通权益资产。
2026年半年度高流通权益资产占比为18.9%，而低流通权益资产占比为6.9%。
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固收类资产的进一步结构拆解
固收类资产包括定期存款、债券投资、债权型金融产品、保户质押贷款、债权计划投资、理财产品投资以及其他固定收益类投资类型。
2026年半年度定期存款投资比重为6.3%，近12年累积下降了12.6个百分点。
近年来市场利率整体呈下行趋势，银行定期存款利率不断降低。
保险公司投资定期存款的收益随之减少，为追求更高收益，会降低定期存款投资比重，转向其他收益相对较高的资产。
2026年半年度债券投资占比为58.5%，近12年累积提高了10.7个百分点。
债券等固定收益类资产在利率下行环境中，价格上涨，且部分债券的收益率高于同期定期存款。
同时，债券的久期较长，能更好地匹配保险公司的长期负债，满足资产负债管理的需求，因此保险公司更倾向于投资债券，形成了与定期存款正好相反的结果。
2026年半年度债权计划投资比重为1.6%，近12年累积下降了2.4个百分点，相比2021年历史高点累计下降了2.8个百分点。
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保险公司风险平衡度量
市场风险，是指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险，包括利率风险、权益价格风险、房地产价格风险、境外资产价格风险、汇率风险和集中度风险。
市场风险对应资本要求与可投资资产的比例，在一定程度上也可以反映出保险公司的市场风险偏好与状况。
对此，我们分别计算了6家上市寿险公司，以及寿险行业上述指标。
2026年半年度市场风险最低资本与投资资产的比值，平安寿险为9.2%，是所有公司中最高的，上市公司合计为8.1%，寿险行业为7.6%。
进一步，我们又穿透市场风险的主要二级指标，计算其与投资资产规模的比值。
2026年半年度利率风险最低资本与投资资产的比值，阳光人寿为4.9%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为2.8%，寿险行业为3.3%。
2026年半年度权益价格风险最低资本与投资资产的比值，人保寿险为7.7%，是所有公司中最高的，上市寿险公司合计为6.4%，寿险行业为5.8%。
