投资风险偏好高的寿险公司投资收益率一定高吗? 一项基于偿二代市场风险资本要求的应用研究

投资风险偏好高的寿险公司投资收益率一定高吗? 一项基于偿二代市场风险资本要求的应用研究
2020年09月18日 18:10 13个精算师

先说结论:

1寿险行业市场风险最低资本占三种类型最低资本的比重始终处于较高位置,近三年始终维持在65%左右,显然这要比财险行业高出不少,这是寿险行业盈利模式的特征所决定的。

2我们使用2020年第二季度各家公司市场风险最低资本除以2019年底投资资产规模,以构造各家公司最新的风险偏好。我们的研究结果表明,80家公司投资风险偏好总体上服从一个长尾的偏正态分布。

3在控制年份、规模、公司类型等因素后,我们的研究表明,投资风险偏好对公司综合偿付能力充足率具有显著性负影响。风险偏好每提高1个百分点,综合偿付能力充足率下降7.1个百分点!这也符合偿付能力资本要求的风险敏感性原理。

那么,更高的资本占用是否能够转换为公司更高的投资收益率呢?

我们进一步的研究表明,投资风险偏好对公司投资收益率具有显著性正影响。投资风险偏好每提高1个百分点,投资收益率提高0.07个百分点!

当然,这与“高风险高收益”理论是一致的。但是我们也发现,这种正向影响是不稳定的,波动性相对较大。也就意味着,从个体层面来看,并不是投资风险偏好越高,一定能够转化为更高的投资收益率和ROE。

4我们在文章的结尾处,提供了我们估计的各家公司投资风险偏好排名。

复星联合投资风险偏好为0.275、德华安顾0.235、陆家嘴国泰0.187,居前三列;

太保安联0.038、弘康人寿0.034、中法人寿0.009,位于最后三名;

平安寿险0.148,位于第14名;太保寿险0.140,位于第19名;中国人寿0.111,位于第45名。

截止9月3日,各家保险公司2020年第二季度偿付能力报告关键指标均已收录至“13精”数据库。我们也在第一时间对行业风险运行的最新状况进行点评,可见 2020年上半年保险公司偿付能力排行榜:3家寿险不达标,1家财险不达标,再保险全部达标!

进一步,“13精”也会对风险数据指标进行深度挖掘,譬如我们之前发布过非上市寿险公司内含价值估计,可见 2020年一季度寿险公司内含价值估计:一种基于“偿二代”的寿险公司估值方法(“13精”数据库第69周更新公告),也发布过市场风险最低资本结构占比,可见 2019年2季度非上市保险公司偿付能力报告点评(8月第2周总第35次,“13精”数据库更新公告),也都是风险数据指标的具体应用。

本次的深度挖掘,我们将视角再次聚焦寿险行业的市场风险资本,重新打造一个全新的、可比较的寿险公司市场风险的度量标准!并试图回答市场一直关心的问题,投资风险偏好高的寿险公司收益率也一定会高吗?

1

2020年上半年

寿险行业风险状况

图1.1显示,近三年寿险行业偿付能力充足率基本保持稳定,相比2019年底略有提升。

自2018年以来,“13精”收录了保险风险最低资本、市场风险最低资本和信用风险最低资本的明细指标。这为我们进一步刻画和测度保险公司经营风险提供了更多维度。

寿险行业市场风险最低资本占三种类型最低资本的比重始终处于较高位置,近三年始终维持在65%左右,这是寿险行业盈利模式的特征所决定的。但该指标取值大小,可能会受到公司规模、业务类型的影响。

譬如,一般而言,刚成立公司由于业务规模小,使得该指标较高;或者健康险公司,该指标一般也会偏低。如果以该指标作为衡量保险公司的市场风险状况会有失偏颇。

所以我们考虑了一个新的衡量寿险公司投资风险偏好的指标:市场风险资本要求/该公司的可投资资产。

2

寿险公司

市场风险度量新维度

保险公司偿付能力监管规则第7号文指出,市场风险是指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动,导致保险公司遭受非预期损失的风险。市场风险最低资本由风险暴露和风险因子组成。

其中,市场风险的风险暴露等于该项资产(负债)的认可价值;而风险因子是根据各类投资资产的风险状况加以度量。

总体上,投资资产的风险状况越高,不确定性越大,则风险因子越大。这为我们从总体上测度寿险公司投资风险当中的市场风险成为了可能。

由此,“13精”使用市场风险最低资本除以期末投资资产构造了寿险公司的投资风险偏好指标,该指标本质上是公司市场风险资本要求的加权指标,取值越大表示该公司单位资产的投资风险越高。

由于各家公司投资资产规模仅有年度值,具体投资资产规模的计算方法可见 81家寿险公司,投资收益率排行榜!因此,寿险公司投资风险偏好也仅可以提供年度指标。

图2.1给出了近四年寿险行业总体的投资风险系数。从行业层面来看,该指标相对稳定,变化幅度很小。

各家寿险公司投资风险偏好分布状况如何呢?

需要说明的是,为了能够测度最新的保险公司投资风险偏好,我们使用2020年第二季度各家公司市场风险最低资本除以2019年底投资资产规模,以构造各家公司最新的风险偏好。

图2.2给出了2020年上半年度80家公司投资风险偏好的分布状况,总体来看服从一个长尾的偏正态分布。

那么,投资风险偏好的差异到底会对公司经营带来哪些影响呢?

3

投资风险偏好

对公司经营影响分析

我们首先从偿付能力充足率和公司ROE的视角加以分析。

如图3.1所示,在控制年份、规模、公司类型等因素后,投资风险偏好对公司综合偿付能力充足率具有显著性负影响。风险偏好每提高1个百分点,综合偿付能力充足率下降7.1个百分点!

显然,投资风险偏好越高,则意味公司资本要求越高。那么,更高的资本占用是否能够转换为公司更高的ROE呢?

图3.2给出了相关的实证结果,投资风险偏好对公司ROE具有显著性正影响。投资风险偏好每提高1个百分点,公司ROE提高0.43个百分点!那么,为什么投资风险偏好可以提高ROE呢?

直观上,我们会考虑“高风险高收益”理论,该收益指的是市场回报的投资收益率。对此,我们也进一步展开验证。

图3.3给出了投资风险偏好对公司投资收益率的实证影响。

同样,我们也发现该影响系数显著为正,投资风险偏好每提高1个百分点,投资收益率上升0.07个百分点!

由此,我们判断,从寿险行业层面来看,投资风险偏好的确为行业带来了更高收益,当然也成为影响行业偿付能力充足率的重要因素。

所以,市场风险应该是家公司在收益和偿付能力风险之间权衡下的一个结果。

4

投资风险偏好

对公司经营的个体差异

我们进一步给出了投资风险偏好与综合偿付能力充足率、公司ROE、投资收益率的散点图关系。

投资风险偏好提升与综合偿付能力充足率下降的关系更为明确,波动性相对较小;

而投资风险偏好提升与公司ROE提高的正相关性,波动性相对较大;也就意味着,从个体层面来看,并不是投资风险偏好越高,一定能够转化为更高的ROE。

因此,对于寿险公司个体而言,只有优化投资策略,不仅指的是提升投资收益率,而且还应包括降低风险波动。

最后,我们给出了2020年上半年度各家公司投资风险偏好排行榜。

其中,复星联合投资风险偏好为0.275、德华安顾0.235、陆家嘴国泰0.187,居前三列;

太保安联0.038、弘康人寿0.034、中法人寿0.009,位于最后三名;

平安寿险0.148,位于第14名;太保寿险0.140,位于第19名;中国人寿0.111,位于第45名。

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