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本文基于以下论文整理而得：
Dragotă, IM., Cepoi, C.O. & Ştefan, L. Threshold effect for the life insurance industry: evidence from OECD countries. The Geneva Papers on Risk and Insurance - Issues and Practice 48, 799–820 (2023).
https://doi.org/10.1057/s41288-022-00272-8
作者：
Ingrid-Mihaela Dragotă（布加勒斯特经济研究大学），Cosmin Octavian Cepoi （布加勒斯特经济研究大学），Lavinia Ştefan （布加勒斯特经济研究大学）
本期看点：
●本文基于2005-2017年29个OECD国家的平衡面板数据，使用OADR(老年抚养比)作为阈值变量，构建了PSTR(面板平滑转换回归)模型，研究寿险需求的宏观经济影响因素。
●研究发现，人口年龄结构的变化对人寿保险市场的发展有显著影响，特别是将老年抚养比作为阈值变量时。
●银行集中度和利率对寿险市场规模的影响具有机制转换效应。人均国内生产总值对人寿保险产品需求的影响是积极的，与阈值变量的水平无关
●发达国家中，外国直接投资（FDI）较多的国家往往具有更高的寿险密度（LID）。
●投资自由度（IF）和金融自由度（FF）水平较高的国家在寿险发展方面表现更好。
摘要
我们研究了2005-2017年间29个经合组织国家的新金融和经济因素对寿险需求的影响，同时控制了一系列广泛使用的社会人口和经济特征变量。基于面板平滑转换回归模型，我们发现，在将老年抚养比作为阈值变量（old-age dependency ratio (OADR)）的情况下，银行集中度和利率对寿险市场规模的影响具有机制转换效应（regime-switching effect）。我们还发现，在投资自由度得分高和外国直接投资率水平高的国家，无论老年抚养比水平如何，都会促进寿险业的发展。人均国内生产总值对人寿保险产品需求的影响是积极的，并且在统计意义上是显著的，与阈值变量的水平无关。
一 寿险行业发展与宏观经济背景
自20世纪90年代初以来，寿险行业发展迅速，尽管发达市场在保费量方面占据主导地位，但寿险行业却是发达市场保险渗透率下降的主要“罪魁祸首”。例如，在欧洲发达国家，寿险保费在过去十年中年均下降1.1%（瑞士再保险，2020）。此外，根据瑞士再保险的报告（2018，2019），全球寿险保费增长从2017年的1.2%（约2.7万亿美元）下降至2018年的0.8%，2015年的4.4%下降至2016年的2.5%，发达市场的保费呈收缩态势。
2008年金融危机的影响尚未消退，近年来的宏观经济环境对寿险行业也极为不利。低利率、通货膨胀和就业增长放缓给美国、欧洲和亚太地区发达国家的寿险公司的盈利能力带来了压力，并导致消费者传统储蓄保险产品的下降。在此背景下，我们预计寿险行业在未来几年内将继续面临压力，对宏观环境的敏感性将进一步增强。这是我们决定深入分析影响发达国家该行业发展的宏观经济因素的主要原因。在经济发展水平相近的OECD国家中，寿险密度却表现出显著差异。2005年至2017年间，英国寿险密度的平均值为4369美元，荷兰为1575美元，芬兰为993美元。
我们注意到，先前研究主要集中于寿险发展的一些经典金融和社会经济决定因素，例如人均GDP、通货膨胀、实际利率、失业率等，以及一些政治、制度和文化因素。寿险行业受到复杂且重要的经济和金融系统的影响，一些外部因素如外商直接投资（FDI）、投资与金融自由度、银行集中度在现有文献中未得到充分关注。为了填补这些空白，本文基于非线性方法，研究了以人口年龄结构为阈值变量的金融、经济和制度因素对寿险需求的敏感性。
二 寿险需求的经济和金融决定因素：相关研究和检验假设
●经济因素
外国直接投资（FDI）是最重要的国际增长来源之一，可以提供相对稳定的资金流动，有助于增加实物资本、技术知识、就业和技能获取水平，鼓励贸易并促进外国资本市场准入。全球范围内，外国直接投资净流入水平（占GDP的百分比）从1970年的0.5%增长到2007年的5.4%，但在过去十年中大多呈下降趋势，2007年占世界GDP的比例仅有2.34%。有研究发现，大多数外国直接投资是从一个发达国家流向另一个发达国家，世界前30名的东道国（主要是工业化国家）占世界总流量的95%。此外，经合组织（OECD）国家是金融部门FDI正平衡的主要受益者。
在此背景下，本文建议利用发达国家或工业化国家来分析外国直接投资（FDI）与寿险市场规模之间的关系。
为了使FDI对一个国家任何经济部门（特别是人寿保险部门）的发展产生有利的影响，就必须对资本流动不加限制，或者即使有限制，其影响也是有限的。所以，除了研究外国直接投资对发达国家样本中人寿保险市场发展的影响外，我们认为还应该考虑该行业规模的新决定因素，如衡量投资资本流动限制程度的指数。
因此，除外国直接投资外，我们还考虑了投资自由度指数（IF index），该指数是经济自由国家的特征，对投资资本的流动没有任何限制。在投资自由度高的国家，个人和公司可以不受任何限制地在国内和跨国界将其资源投入或撤出特定活动。实际上，大多数国家对投资都有各种限制，包括对外国直接投资的不同规定，对获取外汇的一些限制，对支付、转账和资本交易的一些限制，劳动法规、腐败、薄弱的基础设施以及政治和安全条件，这些都会影响投资者在市场中的自由度。在某些行业对外国直接投资依赖程度较高的国家，这些因素的负面影响尤为突出。
我们预计外国直接投资的水平与人寿保险市场的发展有关，因为保险津贴的水平对保险公司来说可能非常昂贵，对外部和国外资源的需求可能与保险公司的盈利能力有关。
仅以寿险市场和发达国家为样本，我们的首先提出假设：
假设1 人寿保险消费受外国直接投资（FDI）水平的积极影响。
假设2 在投资自由度（IF）较高的国家，人寿保险消费较高。
●金融因素
寿险行业的规模与国家层面的金融发展水平相关。许多研究将银行业发展与寿险或非寿险消费联系起来，但文献中仍缺乏银行业竞争程度与此关系的研究。竞争性的金融机构（银行、养老基金、投资基金和互助基金）既可以作为替代寿险计划的选项，对行业发展产生负面影响，也可以作为机构投资者通过寿险政策专门引导的资本池，从而刺激该行业的发展。
文献中，为衡量银行系统发展，有学者采用存款货币银行对国内非金融部门的总索赔额占GDP的比例和M2（货币和准货币）与GDP的比率。然而，两者作为银行系统发展的代理表现不佳。因此，与此领域现有文献不同，我们使用银行集中度水平，即前三大银行资产与银行业总资产的比率，作为银行业发展的代理。与其他依赖多个外生因素（利润和损失报告、其回报等）的银行业发展表现或效率指标相比，银行集中度指标更容易计算，并且能更清晰地展示银行系统内资产的分布情况。更集中银行体系可降低信息不对称、创造了商业银行之间的监督协同效应，增加客户信心，进而影响寿险市场。
此外，本文增加了金融自由度（FF指数）作为经济发展指数的额外组成部分，该指数由遗产基金会提供。FF指数是衡量银行效率水平以及政府对金融部门控制和干预程度的指标。其主要组成部分之一政府所有的金融机构份额占比，第二个主要组成部分是每个国家中央银行的独立程度，这可能影响其对金融机构的监管和规制能力，以及执行合同和防止欺诈的能力。一个稳定且有利可图的银行部门可能会增加消费者对提供类似金融产品（如一些具有强烈储蓄成分的寿险产品）的其他金融机构的信心。如果银行部门非常高效，银行可以轻松筹集新资本，这可以促进储蓄工具的供应，并与保险公司竞争。结果可能是更便宜、更高质量的寿险产品。FF的程度也受到政府对金融机构的所有权和控制的影响。
总而言之，关于银行系统发展程度与寿险市场规模之间的关系，银行集中度与寿险密度（LID）之间的负相关可以解释为保险公司与银行争夺市场储蓄的竞争压力，这可能会增加保险产品的价格，同时减少对它们的需求。它们之间的正相关可以解释为银行产品价格的增加，这可能使寿险产品受益。此外，如果我们在分析中引入FF指数，这种相关性的分析可以进一步完善。FF指数可以影响银行市场对客户的吸引力，这也会影响对寿险产品的兴趣。因此，我们提出两个假设：
假设 3 寿险密度与国家银行体系发展程度相关；
假设 4 金融自由度（FF）更高的国家寿险消费可更高。
●以人口结构为阈值变量的非线性方法的有效性
寿险消费研究方法演进与非线性行为凸显：寿险消费研究从时间序列、横截面数据集发展到面板数据分析，经济金融理论模型显示经济金融联系多呈非线性，保险行业保费利润亦有非线性波动，寿险与非寿险保费和收入非线性关系致线性模型局限。
老年抚养比（OADR）作为阈值变量依据及假设提出：OADR是寿险市场关键因素，文献结论不一，本文因欧盟（不限于）人口老龄化影响深远选其为阈值变量，预期寿险密度与多因素呈非线性关系且受 OADR 阈值效应影响，故有，
假设 5 寿险密度与多经济、金融及制度因素存在非线性关系且受老年抚养比阈值效应影响。
三 数据与方法
●数据
研究使用了2005-2017年29个OECD国家的平衡面板数据，构建了PSTR(面板平滑转换回归)模型，使用OADR(老年抚养比)作为阈值变量。相比于其他研究类似主题的文献（如Beenstock等，1986研究了10个国家，Li等，2007研究了25个国家），本文的方法覆盖了更大的样本量，并采用了一种新颖的计量经济学方法，能够分析多个协变量如何受人口结构水平的影响，从而对寿险市场的规模产生作用。
研究考虑到数据可用性和避免误导性结果，移除了异常数据点和部分国家。使用LID(人寿保险密度)作为人寿保险市场规模的代理变量。在分析的第一阶段，考虑并移除了一些与主要变量相关性超过50%的额外解释变量，并加入了监管质量指数。所有变量的相关性适中，且在平稳性检验中均表现平稳。
●面板平滑转换回归模型（Panel smooth transition regression，PSTR）
基于Hansen(1999)提出的面板转换回归模型 (PTR)，结合了González等人(2005)提出的平滑转变机制，得到PSTR模型。PSTR模型用于捕捉变量之间非线性关系，适合处理具有多重结构变化的面板数据，允许通过一个或多个平滑转变函数，反映阈值变量的变化导致的动态转变。模型形式如下。
其中Yit是LID；Sit是阈值变量OADR；Xit是外生变量；是国家相关的效应；是误差项。F为平滑转换函数，取值范围在[0,1]。其中𝛾为转换速度参数；为转换点。
模型因变量、阈值变量和解释变量见表1。
四 结果
●线性检验
我们通过三种不同的线性检验方法，检验实证模型中可能存在的非线性关系，结果表明LID和解释变量之前存在非线性关系，此外，为了使PSTR模型具有可操作性，还必须对转换函数的数量进行补充检验。结果拒绝了两个转换函数的替代方案，并接受了一个转换函数和两个极端状态可以更好地捕捉 OADR所产生的LID非线性效应这一事实。
●基准模型估计结果
根据上一小节提出的结果，在估计公式（1）时，我们确定了一个转换函数，其OADR临界值等于24.05%，将样本分为两个极端机制。该值与样本平均值23.06%相当接近，表明两个区间的观测比例相当均衡。
图1展示了与OADR（老年抚养比）相关的逻辑转换函数。从数学角度来看，两条线之间的交点将具有以下坐标：OADR的阈值和拐点值，这个拐点值改变了逻辑转换函数的形状，从凸形（Regime 1）变为凹形（Regime2）。此外，PSTR模型识别出两个制度，它们之间有一个平滑且逐渐的过渡（斜率参数是γ=67.19）
对一个逻辑转换函数（即m=1）的方程（1）的估计结果如表4。
公式（1）的估计值的结果显示OADR小于 24.05%时，利率和银行集中度对不同制度的影响是不同的。这些结果证实了我们的最后一个假设（假设5）。
实际上，阈值变量和确定的临界值并没有明确区分国家或年份，但它区分了一个国家在某一年的 OADR定位情况。作为政策影响，保险监管机构或人寿保险公司可以了解LID的动态对某些人口组群的敏感程度，并根据人口方面的情况采取行动。无论OADR的水平如何，外国直接投资比率都会对人寿保险行业的发展起到积极的促进作用。因此，第一个假设得到了验证（假设1）。
投资自由度指数（IF指数）在我们的OECD国家样本中对人寿保险规模产生了积极影响，在两个制度下都有相似的系数，无论老年抚养比（OADR）的水平是在24.05%的阈值以下还是以上。这证实了我们的第二个假设（假设2）。人寿保险市场的发展可能与外国资本设立保险公司有关。此外，任何金融、劳动力或财政限制或高水平的腐败都可能影响投资自由度。在这样的框架下，人寿保险行业的业务形态以及公民对这些类型金融产品的信任度都可能受到影响。
我们发现FF指数水平与人寿保险市场规模之间没有关系，因此拒绝接受我们的第三个假设（假设3）。即使我们将银行集中度变量从回归中剔除，该指标仍然缺乏意义。此外，与我们的样本相比，在选定的国家中，FF指数水平高于其他国家，尤其是新兴国家。因此，我们可以认为，鉴于FF指数的高水平，政府对金融业的一些干预，如购买或出售金融公司的股份，对保险市场没有影响。
我们发现，在第一个机制中，银行集中度与LID呈负相关，而在第二个机制则呈正相关。因此，当 OADR低于24.05%临界值时，银行集中度的影响略低。在OADR大于24.05%的国家，银行业和人寿保险业共同发展。
在第二个机制中，实际利率与LID之间存在负相关关系。该研究结果与Elango和Jones（2011年）以及Hwang和Gao（2003年）的研究结果一致，他们的研究表明人寿保险消费与通货膨胀率之间的关系并不明显。汇款流入量与国内生产总值的比率也有类似的结果。
我们对监管质量指数的研究结果与现有文献研究结果一致，即对于治理完善的发达国家，机构在保险市场发展中扮演着相当被动的角色。机构对人寿保险发展的积极影响主要体现在发展中国家或低收入国家。
●结果的稳健性
我们对结果进行了稳健性检验（见表5）。
在模型A中，将阈值变量纳入协变量中，线性检验显著拒绝了线性模型的原假设，在基准模型显著的所有系数均保持了其符号和统计显著性。在模型B中，我们基于逻辑二次转换函数（即m=2）估计了公式（1）。在模型C中，我们控制了由反向因果关系引起的潜在内生性问题，我们通过在模型中包含除了危机虚拟变量的第一个滞后项以外的所有自变量来控制这种类型的影响，并隐含地处理内生性问题。基准模型中大多数显著的系数仍然保持稳健。
尽管传统的观点认为老年人口抚养比与寿险市场规模相关，因为寿险产品可以作为公共转移支付的补充或替代品，但本研究的结果似乎支持了一个不同的假说：全球预期寿命的增长以及残疾负担的上升，特别是工作年龄人口中的残疾负担加重，可能影响家庭收入稳定性，进而影响寿险的需求。此外，随着预期寿命延长，患有健康问题的老龄人口增多，可能会进一步加大家庭预算的压力，从而间接影响寿险市场的发展。
五 结论与政策意义
本文我们从作为阈值的角度探讨了年龄依赖性如何塑造寿险市场的发展。除了将老年抚养比率（OADR）作为阈值变量外，我们还在其他在有关该主题的实证文献中几乎被忽视的决定因素中考虑了两个与金融和经济自由度新因素——银行集中度和外国直接投资（FDI）。
我们的模型揭示了显著的制度转换效应，表明保险业对人口年龄结构的变化很敏感，OECD国家寿险市场的发展在阈值框架内对利率和银行集中度表现出不对称的依赖性。我们表明，只有在OADR值大于24.05%的国家中，银行和保险业才会共同发展。此外，我们的结果表明，外国投资较高的发达国家往往拥有较高的人寿保险密度（LID）。因此，公共当局不应忽视政府规模、金融发展和贸易开放性对FDI的吸收能力的影响。此外，具有高投资自由度（IF）评分的国家在寿险发展方面发展更为繁荣。
如果政策制定者打算推动保险部门的发展，OADR是一个非常重要的标志。建模这个比率时候依赖的三个关键指标是：死亡率、生育率和移民。在这个复杂的框架内，通过一系列中长期行动政策降低OADR是可能的，国家人寿保险行业的发展可以成为国家中央机构、人民和私人保险公司共同努力的结果。政府当局应提供支持，比如适当和透明的法规；有助于让被保险人和雇主储蓄的激励措施，以刺激人寿保险市场的竞争；在晚年（退休前）保障劳动力供应；调研劳动力市场的需求方障碍；实施评价和良好治理标准，以促进对私人保险提供商的更多信任。
养老金改革与灵活退休：不幸的是，近年来，OECD国家的养老金改革速度有所放缓（OECD 2017），这种情况必须改变，以实现成熟的保险业的目标。随着人口老龄化，一些OECD国家已经采取了更具灵活性的退休方案，例如将工作与养老金结合起来，为60岁或65岁以上的工人提供兼职工作，以及奖励推迟退休。这些路径应该被扩展，并考虑到可能限制退休决策自由的一些因素，如劳动力市场制度或文化中接受兼职工作的障碍。雇主应该提供支持逐步退出就业的计划，以改善实际情况，例如在欧洲，超过55岁的人中有78%没有一致的逐步退休机会（OECD2017）。
雇主应该与国家公共当局一起参与支持政策，消除雇佣老年工人的障碍，避免年龄歧视，帮助在整个职业生涯中提高技能，提高工作质量。从长远来看，通过延长工作寿命，可以提供一个更舒适的能惠及人寿保险政策的财政空间。一些OECD国家的做法值得效仿，如丹麦、芬兰和荷兰，这些国家已经采取措施逐步提高退休年龄。然而，我们也可以找到负面的例子，如波兰、加拿大和捷克共和国，这些国家的退休年龄已经降低或相关决定被推迟。与此同时，我们可以看到55至64岁人口的就业率从2000年的44%增长到2016年的近59%（OECD 2017）。
美国（81%的雇主支持员工工作超过65岁）和芬兰（70%的雇主和86%的员工认为63岁是灵活退休的可接受年龄）的可靠例子可以被其他国家效仿，以增加退休后拥有定制就业解决方案的老年人的比例。此外，人们应该考虑到，定义福利的养老金体系越来越不平衡，现在标准家庭更小，同居更少，更多的老年亲戚将需要公共医疗保健。健康状况良好、工作寿命更长的人可以轻松地承保并负担（通常昂贵的）人寿保险政策。
作为这个领域未来研究的方向，我们打算将OADR与国家关于退休年龄的国家法规联系起来，因为它可能因国家而异。总体而言，在本文中，我们提供了一些关于人寿保险产品需求动态的新发现。然而，一些问题仍然没有答案，特别是关于人寿保险业规模与一些因素之间缺乏显著相关性的问题。我们打算扩展我们的数据库，包括SARS-CoV-2大流行时期，期待新的和有趣的结果。这些是未来研究的合适主题。
