本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜
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作者|陆烁宜
编辑|孙一鸣
4月7日，浙江浙能燃气股份有限公司（下称“浙能燃气”）正式提交注册申请。而过会时间比浙能燃气还早半年多的华电新能源集团股份有限公司（下称“华电新能”），迄今却仍未能进入注册环节。
2023年3月3日，华电新能IPO申请获得上交所受理，拟登陆上交所主板；3个月后，2023年6月15日，华电新能就成功过会。
时代商学院发现，2021—2023年上半年各期末，华电新能的货币资金均无法覆盖短期借款；同期末，其资产负债率均高于70%。
招股书显示，华电新能拟募资300亿元，其中90亿元计划用于补充流动资金，占拟募资额的30%。
因此，能否顺利叩开上交所的大门，对于亟待补血的华电新能来说至关重要。不过，成功过会近1年却迟迟未注册，华电新能又该如何应对货币资金不足带来的危机？
4月11日、12日，就业绩放缓、资产负债率过高等问题，时代商学院向华电新能发函致电询问，对方表示，鉴于当前公司正处于IPO审核期间，需严格遵守监管机构对于信息披露的相关要求，暂不方便接受调研，相关信息请参考已披露的招股说明书等文件及公司官网。
近半收入来自可再生能源补贴
招股书显示，华电新能是中国华电集团有限公司风力发电、太阳能发电为主的新能源业务最终整合的唯一平台，专注于风力发电、太阳能发电等新能源项目的开发、投资和运营，是国内最大新能源公司之一。
2020—2022年（下称“报告期”），华电新能的业绩增速波动较大。招股书显示，报告期各期，华电新能的营收分别为165.07亿元、216.68亿元、244.53亿元，同比增速分别为8.87%、31.27%、12.85%；同期，净利润分别为44.37亿元、78.60亿元、89.62亿元，同比增速分别为14.12%、77.15%、14.02%。
2023年上半年，其营收和净利润分别同比增长23.13%、20.88%，增速虽然有所上升，但是这一趋势能否持续仍待观察。
需注意的是，华电新能的业绩对可再生能源补贴较为依赖。
招股书显示，华电新能主营业务收入包括标杆电费收入和可再生能源补贴收入两部分。其中，可再生能源补贴资金主要来源于国家财政公共预算安排的专项资金和依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入。
报告期各期，华电新能自建及收购的风力发电、太阳能发电项目获得的可再生能源补贴收入分别为85.47亿元、104.66亿元、110.14亿元，占当期营收的比重分别为53.24%、48.64%、45.49%。可见，报告期各期，该公司约一半收入来自可再生能源补贴。
招股书还显示，报告期各期末，华电新能的应收可再生能源补贴款账面余额合计分别为191.12亿元、297.97亿元、249.60亿元，规模巨大。
需注意的是，为加强可再生能源发电补贴资金使用管理，2022年3月，国家发改委、能源局及财政部三部门联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作。
问询函回复文件显示，受此影响，截至2023年6月30日，华电新能已冲减全部可再生能源补贴收入的发电项目为16个，基于谨慎性未确认相关可再生能源补贴收入的发电项目10个。截至2022年12月31日，华电新能冲减补贴收入金额和计提资产减值损失金额总计9.35亿元，其中冲减收入金额5.87亿元，计提资产减值损失3.48亿元。
另外，自2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。因此，华电新能也在招股书中提示了补贴退坡的潜在风险。
货币资金无法覆盖短期借款
由于账上躺着逾百亿元应收再生能源补贴款，华电新能的资金流不可避免受到影响。
招股书显示，2019—2022年，华电新能的投资支出较高，投资现金流均呈净流出状态，四年净流出额累计高达1256.43亿元。对此，华电新能在招股书中表示，这主要系随着公司业务规模快速扩大，新建风力和太阳能发电项目逐年增加，公司资本性开支增加所致。
据招股书，华电新能拟建设的风力发电、太阳能发电项目装机容量为1516.55万千瓦，为此，该公司将投资建设风光大基地项目、就地消纳负荷中心项目、新型电力系统协同发展项目和绿色生态文明协同发展项目，累计总投资额为804.46亿元。
此次IPO，华电新能拟募资300亿元，其中210亿元用于风力发电、太阳能发电项目建设，占拟募资额的70%；90亿元则用于补充流动资金，占拟募资额的30%。
或因大规模投资新能源项目，华电新能的资金链持续承压，近年来账面上的货币资金已经无法覆盖短期借款。
招股书及问询函回复文件显示，2021—2022年各期末，华电新能短期借款分别为174.32亿元、385.01亿元；同期末，货币资金分别为92.72亿元、95.54亿元，均无法覆盖短期借款。
除了短期借款之外，华电新能还有大量一年内到期的非流动负债。2021—2022年各期末，华电新能一年内到期的非流动负债分别为89.39亿元、90.99亿元，均超80亿元。
需注意的是，衡量华电新能偿债能力的指标都已拉响“警报”。
招股书及问询函回复文件显示，报告期各期末，华电新能的流动比率和速动比率相同，分别均为0.53倍、0.68倍、0.54倍，低于理论安全值；同期末，其资产负债率分别为75.92%、71.32%、71.26%。
这一问题也引起上交所的关注。在上会现场问询中，华电新能被问及是否存在重大偿债风险。
在资金缺口较大又迟迟未能上市的情况下，华电新能不得不大量举债“补血”。
今年3月26日，该公司发布公告称，其已获准发行不超过200亿元的公司债券，第一期已发行金额不超过20亿元（含20亿元），发行工作已于2024年3月22日结束。
（全文2130字）
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