天天财经讯，近日，老铺黄金股份有限公司（以下简称：老铺黄金）在港交所更新招股书，独家保荐人为中信建投国际。
老铺黄金此前深交所上会折戟，“一口价”黄金推高毛利率，主打高端品牌却有四成业务委托代工厂生产。
毛利率远超同行 四成业务代加工
老铺黄金是经中国黄金协会认证的“我国率先推广「古法黄金」概念的品牌，是中国古法手工金器专业第一品牌”。
早在2020年6月，老铺黄金就拟登陆深交所主板上市，但相关申请于次年7月被否，发审委还在会上对公司提出了三大问题。
一是老铺黄金与兄弟公司金色宝藏之间上市主体合理性、相关交易及定价的必要性和公平性存疑。二是老铺黄金毛利率显著高于同行业可比公司。三是老铺黄金部分产品委托外协供应商加工，公司实际控制人、个别管理人员、关联方与委外加工商存在较大金额资金往来的情况，部分委外加工商还派驻团队入职了老铺黄金。
据了解，2022年底，金色宝藏已注销，与老铺黄金之间的业务往来也就此划清。随后，2023年11月，老铺黄金在港交所递交招股书；5月13日，再度更新招股书，继续推动IPO进程。
然而，最新招股书显示，老铺黄金报告期内毛利率连续三年仍高达40%以上，远超同行业平均水平。
2021年-2023年，老铺黄金综合毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%。其中，足金黄金产品毛利率分别为37.9%、38.0%和36.9%；足金镶嵌产品毛利率分别为44.6%、45.9%和45.8%。
同期内，潮宏基毛利率分别为33.39%、30.18%和26.07%；周大福毛利率分别为28.2%、23.4%和22.36%；周大生毛利率分别为27.31%、20.78%和18.14%；老凤祥毛利率仅分别为7.59%、7.45%和8.15%。
老铺黄金在招股书中提到，“于首次A股上市申请中，中国证监会质疑我们的毛利率（于当时往绩纪录期内平均为38.6%）「明显高于其他市场可比公司」（即首次A股上市申请的申请材料中披露的九家公司，该等公司于当时往绩纪录期内的平均毛利率介乎22.1%至26.5%）的合理性。”
老铺黄金认为，就品牌定位而言，公司定位为高端品牌，毛利率较高；就业务模式而言，公司采用全自营模式，毛利率通常高于加盟经营模式；就产品组合而言，公司古法黄金珠宝的毛利率通常高于其他黄金珠宝。
事实上，金饰售卖有计克和计件两种方式，计克顾名思义，计件则是“一口价”黄金，不标重量，只标价格，通常比计克卖得贵。而老铺黄金采用的就是计件模式，这正是公司毛利率显著高于同行业的重要原因。
打着“高端”旗号，有着黄金界“爱马仕”的美誉，老铺黄金却将四成左右业务外包，委托代工厂生产加工。
2021年-2023年，老铺黄金外包加工费分别为1720万元、1520万元和4210万元，占同年总销售成本的比例分别为2.3%、2.0%和2.3%；外包生产的产量分别占公司总产量的36%、32%和41%。
“当我们的内部产能不足时，我们将部分产品生产外包予加工商，依靠加工商确保我们的产品供应。”老铺黄金在招股书中解释道，“倘我们无法维持与加工商的关系以及我们的订约加工商无法按时向我们交付遵循质量标准的产品，我们的品牌形象及业务可能受到不利影响。”
存货应收账款“双高” 营运资金紧张
2021年-2023年，老铺黄金分别实现营业收入12.65亿元、12.94亿元和31.80亿元，2022年和2023年营收增幅分别为2.34%和145.67%；净利润分别为1.14亿元、9452.9万元和4.16亿元，2022年和2023年净利增幅分别为-16.99%和340.40%。
老铺黄金业绩进一步大幅增长，毛利率始终显著高于同行业平均水平。那么，老铺黄金真的有赚到钱吗，答案似乎是不确定的。
上述期间内，老铺黄金经营活动所得现金流量净额分别为1.02亿元、1.48亿元和0.29亿元。2023年净现金流量净额大幅下滑，公司表示经营所得现金减少0.83亿元，主要由于营运资金的负面变动所致。
截至2021年、2022年和2023年12月31日，老铺黄金应收账款分别为1.04亿元、1.00亿元和3.76亿元，规模持续增长，对公司营运资金造成一定挤压。
老铺黄金表示，公司几乎所有客户都是个人客户，不会向个人客户提供任何信用期。然而，由于公司的若干门店与购物中心合作经营，客户向该等门店的付款通常先由购物中心收取，然后由该等购物中心扣除相关费用后转给公司，一般按月与这些中心结算。若干购物中心可能因财务状况恶化或流动资金问题而拖欠向公司的付款。
不仅如此，令老铺黄金“压力山大”的还有同样居高不下的存货规模。截至2021年、2022年和2023年12月31日，公司存货余额分别为7.7亿元、8.07亿元和12.67亿元，占流动资产总值的比例分别为83.5%、80.3%和71.4%，虽有所下滑但仍处于较高位置。
营运资金紧张之下，老铺黄金不得已使用外部融资来支持业务增长与扩张。截至2023年12月31日，公司流动负债包括计息银行及其他借款人民币1.28亿元。该等借款主要用于为公司的存货及扩张门店提供资金。
值得一提的是，老铺黄金成立以来，累计增资6次。最近一次发生在2023年11月7日，也就是本次递表的前三天。
本次增资，苏州黑蚁、苏州逸美、复星汉兴等三名认购人认缴老铺黄金新增股本614.25万股股份，总代价为2.25亿元。增资后，老铺黄金的估值从5.43亿元增长至52.25亿元，足足增长了8.62倍。
天天财经注意到，老铺黄金的竞争对手周大福持有苏州黑蚁5.73%的股份，为其第四大股东。也就是说，周大福间接成为了老铺黄金的股东。不仅如此，复星汉兴背后则是复兴创富，复兴创富为复星（0656.HK）旗下全资设立的股权投资管理公司，是业内领先的私募股权投资机构。
对家间接入股、著名私募“复星系”潜藏，估值被推高的老铺黄金本次能否成功上市？天天财经将对此保持关注。
